一般期權新手只懂看升long call（買入買權）看跌（買入賣權）long put，不管是順勢或逆勢，不管引伸波幅在任何水平都用long（買入）。 其實這個方法並非一定失敗，而是有時候會把優勢變為劣勢，例如在高引伸波幅時用long call即使後來股價再升，但可能隨著跌幅稍慢，iv消退及時間值的消耗，而抵銷掉delta的利潤，稍微回跌時就由盈轉虧，例如上月，10月8日之後的一段波幅指數下跌，第二次是在11月8日開始的第二回合波幅指數的跌浪，11月8日之前持有long call 或 long put 未平倉的，或是隨後幾天才long 的交易，即使對方向也難贏，因為引申波幅跌了兩星期還在下跌。 身邊一位戰友在9月底至10月初的一段港股狂漲中獲利逾10倍，不是單筆的long call 利潤10倍，而是帳戶裡的總金額有逾10倍利潤，戶口突然從不到40萬港幣，短短兩星期之間變成逾500萬，當然興奮不已。 隨後他把資金提出大半，只留下80萬港幣在戶口裡繼續奮戰，可說是極度聰明的保本方法，獲得身邊一眾戰友的稱許，懂得知進退。 大勝後難全身而退 但大勝之後要全身而退，比賺10倍還要

上周五（11月8日）萬眾期待的中央10萬億發債細節出籠，看恒指日間的先漲後跌，已得知市場憧憬的破滅，港股收市後正式公布後夜期再跌，不必細看內容，已知好壞，先知必勝。 此前，上周五恒指高開迎接中央救市措施的宣布，前一晚夜期時段已經突破21000點的3星期新高，開市首5分鐘升至當天高點至21355，最多升逾400點，之後收斂漲幅並跌破開市位21200，再跌至21000點之下，當天就像一個月前的10月8日般，回看上月的10月8日恒指從高峰重挫2100點，剛好一個月之後的11月8日，又從興奮突破中的高峰回跌，上周五夜期時段再跌，回跌過千點。 交易隨時要做好plan B的心裡準備，上週五突破21000後，起碼要把21000作多空分界線，作為撤退位，有效地突破不應該跌回區間內，又一次假突破的實例，更印證失落週期，沒有牛市。 以市場擺盪邏輯來看，假突破區間21000點後，很大機會跌破下方區間的20000點，即是上破後下破，跌破2萬後，可能又重回20000～21000區間震盪，圖表突破派，可能兩邊被打耳光。 隨著上周五《10萬億》公布後，波幅指數VHSI 跟隨恒指回跌而跌，昨天周一波指

期貨與期權皆是現時最熱門的衍生工具， 期貨是從相關標的衍生出來有到期日的期貨槓桿交易，跟隨現貨標的的漲跌方向，期貨還有一個功能就是價格發現，在現貨市場還沒有正式開盤的時候，期貨也能交易。 交易前必須注意合約總值 期貨與相關資產的主要分別在於槓桿的放大，有固定的合約規格，例如CME的標普500指數期貨，幾乎是最持久的期貨交易產品之一，至今仍然是交投熱絡，標普500指數是追蹤美國經濟體的500家最大型的上市公司，從80年代開始持續至今。 標普500指數期貨代號是ES，之後的英文代碼及數字代表月份及年份，全名是E-mini 標準普爾500期貨，合約量是指數×50；而近年熱烈交易的納指100期貨，代號是NQ，每個跳動點是20元，所有CME交易所的期貨及期權皆是以美元計算，例如NQ期貨，假設期貨價格在21000點，合約量即是：21000 x 20美元，合約總值達US$420,000元。 買賣一份期貨合約等於交易約42萬美元100家科技股份的漲跌組合。 成交量最大的指數期貨 在2019年5月，CME再推出微型Micro E-mini NQ指數期貨及微型ES 指數期貨，為了方

當我們下交易決策與實行時，難免都會參考過來人的方法，更多的是根據自己過去的片面成功例子的記憶，而排除記憶中的失敗教訓，即是只想到過去獲利時的優裕，而主觀的忘記過去虧損時風險，造成倖存者偏差。 記得10多年前，公司舉辦了一個炒股模擬比賽，要在一個月時間內，以固定資金獲利最多的就是勝出者，前10名皆可得到豐厚獎金，以上市港股為相關資產，只限炒港股，牛熊證及窩輪，不能炒期貨及期權。引來很多股市「高手」參與，至於是不是真的高手，我不得而知，但參與者起碼都是具備炒股經歷的吧，最少是比賽中的「高手」吧。 當年我雖並非負責比賽活動的管理者，但聽相關同事細說，很多參與者皆是壓注在一些波幅比較大的股份衍生工具上，賭大單邊，反正輸了不用負責，也不會公開成績，贏最多的得獎金就是了，不管用什麼手段，其實邏輯很簡單，似乎大半的參與者都是滿倉，不是滿倉股票而是滿倉高槓桿的衍生工具。 這也很正常，短短一個月內不滿倉不盡用槓桿，那能在眾人當中勝出？ 結果出籠了超過6成的參與者虧損，獲利的當中前10名皆是模擬資本額的倍數的獲利。 公司挑選了當中6位勝出者，進入公司作分析及交易部門，公司決策

周一晚（10月21日）納指多次在200餘點中震盪，道指回跌，納指100期貨在亞洲時段跌近200點，盤前及正式開市時段全部升回，之後多次逾200點的高低震盪，終場納指100（NDX）收在20,361點升37點，焦點股NVDA 漲升超過 4%，創歷史新高；Netflix 也連續兩天破歷史新高。 本週標普500指數約有5份1的公司將公布季度財報，包括Tesla、可口可樂...等知名企業，至目前為止，標普500成分股企業中，已公布第三季業績的有75%是高於預期，市場準備迎接本週新一輪財  報週的同時，公債殖利率持續回升，道指回跌逾300點，調整過去連續三個交易日升勢，隨著市場民調漸漸傾向於共和黨候選人Trump 可勝選，期油和美債殖利率與美元，甚至黃金價格皆同步走高，標普收市微跌10.7大點收在5,854點。 市場除了觀望本週將陸續出爐的美企業績財報，儘管投資人對美國股市仍持樂觀態度，但也注意到估值過高，尤其是在美國總統大選前、地緣政治風險上升之際，也可能意味著未來會有進一步的震盪。 十年期債券孳息率升至4.074厘，30年期債券孳息率升至4.381厘，意味著投資者認為聯準會（F

自上周二（10月8日）A股假期後開局以來，恒指跟足A股的漲跌節奏，只要A股回升或迎來一個好消息而上漲，恒指就是跟著一波快速的反彈，然而每次皆無以為繼，包括夜期時段，A股假期後開盤第5天，情勢依然欠佳，港股也漸漸走低，過去四個交易日當中，恒指不斷在21,000點上下震盪。   筆者在過去兩週累積了很多Short call 及Short put，上星期二恒指急挫2,100點當天，本來浮盈的short put 變浮虧，本來浮虧的short call出現一些浮盈，但整體仍然處於浮虧，因為 10月8日及隨後的10月9日上半場，就是put的引申波幅（iv）最高峰的時刻，也是筆者浮虧最深的時候。   波幅指數從高峰滑落 恒生波幅指數VHSI 在上週一（10月7日）最高至44.56％，然而昨天收盤已跌破35％以下，今天更跌至31％之下，造成過去兩天恒生指數及一眾大藍籌股份，經常出現call put皆跌的局面，或是call跌幅巨大，而put的升幅極少的情況，連日的震盪在高低1,500點範圍中收窄，short

長假期完結，A股首日復市，一如預期追落後，滬指高開9％之上接近漲停，開市後僅20分鐘，滬深兩市成交額突破1萬億元，破歷史最快萬億紀錄，但恒指卻小低開200餘點後，一路回跌，因過去4個交易日當中，港股已經充份反映，甚至過份反映了A股的漲停，10時過後A股明顯回跌，上證收窄升幅至只升5%之下，恒指演變成重挫，最低跌逾2,300點，低見20,763點，重回上周一假期前的夜期水平。 此前受政策「組合拳」提振，國慶假期A股休市期間，中資港股狂漲偷步，截至昨天收盤，或反映了A股兩個漲停，相當近20%的期望，但今天（10月8日）A股表現連一個漲停，都未守得住，港股自然回跌，演變成急挫。 恒生波幅指數VHSI 週一升破上周三高位，最高至44.56，在44.50貼日高收，而恒指昨天升破波段頂，最高至23,241點，恒指期權的引申波幅升至42~45%，就是反映待變的不確定因素所致，今天A股開市，

恒指自9月11日開始，從17,000點邊緣向上趨勢未停，15個交易日當中，只有兩天小幅度回跌，屢現大成交額，情況已超越了2015年3月底開始的「大時代」時期。 當年「大時代」的4月份，波幅指數最高至30.54％，而週三（10月2日）波幅指數最高升至42.56％，無論在上漲幅度、速度，甚至成交額，皆超越了2015年時期很多。 這波狂熱超越了「大時代」後，是否有機會接近2007「直通車狂熱 」呢？ 10月份首個交易日開局，恒指最多上漲1,500點，市場憧憬下週A股會高開 ，甚至漲停板，恒指最多升逾1,500點，引申波幅高絕，波幅指數最高至42.56％，14天RSI升至91之上，週三的升勢不小科指股份的RSI皆升至90以上。 昨天（10月3日）恒指最多回跌1,000點，引申波幅從雲端中下跌，造成昨天 call 及 put 格價同時下跌的局面。

自9月11日恒指跌破17,000點開始至今，12天當中，恒指升了11個交易日，上周二（9月24日）至週四，股民為了難得可解套，或返家鄉而賣出持股，到了上週五至這週一（9月30日），情況改變了，股民反而是衝入股市追漲了，上星期五（0927）及週一接連兩個交易日，港股成交額破歷史新高，財經媒體紛紛標題式報道，網上平台突然多了很多股神出現，情況沸騰著股民的心情。 港股這波起步於9月11日的升浪，在時間及幅度上，不低於2022年11月初起步的升浪，2022年11月1日開始的升浪，在第一波段的三星期內，幅度逾3,700點。而這次幅度逾4,400點，2022年11月是跌破浪底後的反彈開始，之後在2023年初才爆升，而這次是處於中段的盤底後爆升。 若以今年4至5月的升浪作比較，這波升浪至週一高位計算升4,500點，幅度大於4月19日至5月20日的升浪3,700點，但不同的地方在於引伸波幅比對五月份浪頂時高出很多好多。 週一（0930）極高的引伸波幅加上5千億的成交額，埋下未來回調的伏線，尤其是call 的引申波幅超多3年半新高。 回看筆者在9月19日的分析上開始寫，未來的各種可能，之

週四（0926） 恒指高開在19,302點，先向下回跌，只回跌10分鐘，最低至19,177點，但當時的科指股份並不弱，如騰訊、巴巴、京東...等，早段的10分鐘下跌途中，騰訊更從410元之下回升，之後 恒指在升破開市位19,302點（期貨19,322點）時，市況走出一波強勢，自週三（0925） 恒指開在日高後向下回落後，市場普遍認為港股需要一段時間的調整，然而週四上午時段的突然向上，有些意外，猜測可能在醞釀什麼新的好消息。 午後 恒指升勢更盛，跟隨A股狂漲，突破周三 恒指開市高位，更升破5月20日以來的新高，恒生指數最多曾升795點，收在19,924點幾乎是日高，升幅4.16%，創近14個月高位，成交額升至近3,029億元，創逾兩年半以來最多，上證升104點，剛好收在3,000，科指更勁升285點或7.27％。 ATMXJ升近5%

恒指今天高開，開市早段最多升逾400點，因人行在今早開市前宣布近期將會下調存款準備金率0.25至0.5％、向金融市場提供長期流動性1萬億元人民幣，7天逆回購操作利率下調0.2個百分點，從目前的1.7厘降為1.5厘，消息後港股開市振奮向上。 升逾400點後急速回調，之後又有新好消息出爐，恒指再漲破日高，中午前已漲至18,859點最高，升逾600點，4個月以來的高位。 此前，自9月11日跌破17,000點之後，連續漲了六天半，昨天（0923）先高後低，收市回跌11點，表面看結束了連漲，但昨晚夜期時段再升破昨天高位，其實市場上早就有「先知」預料會有降準的消息，連續漲升多天就是市場有消息在醞釀，只是未正式公佈而已，也更印證一個現實是，股市先走，消息隨後的硬道理。 這波恒指的漲勢可比較今年4至5月的一波升浪，從4月19日的16,044點開始至5月20日的高位19,706點，升浪維持了剛好一個月，3,600點的漲幅。 若是簡單比對這波的話，可以漲至2萬點以上，漲至10月份，不過筆者暫時預計恒指這波升浪至19,880點附近，也是多頭持倉的第一目標位。

美國聯儲局周三晚議息一如市場預期減息0.5%，預期今年底前再減0.5%，明年減1%，美國減息周期正式啟動，美股指數自9月6日急挫之後，持續回升，道指標指再破歷史新高，恒指也跟升第6天。 壓抑多時的港股是否能走出一波趨勢？ 今天早段恒指已升破8月30日的高位18,202點，最高至18,355點，科技指數領升，不少上星期至本週初才跌破波段低位的弱勢股份反彈，例如週一才跌破波段底218.4元的港交所，昨天上升13元或5.77%，今天最高至243.6元，中午前回調至240元附近，恆指中午前仍然守在18200之上，市場一時歡天喜地，有些說升浪未完，有些說突破頸線上看19,000點，有些說失落週期完結了，彷彿牛市重臨地看好。 筆者也有追入這波升浪，但從來不認為是牛市，回看今年5月份時的升浪，至19,706點最高位然後在短短兩個交易日內瞬間跌回19,000點之下，升浪完畢後立即展開一波跌浪，當時追高憧憬牛市的投資者受傷很深。 這波筆者仍然是以失落週期中的升浪視之，不是牛市，跟趨勢之餘隨時要有抽身的心理準備，這波漲勢是否完結，先看恒指下午時段能否守穩於18,200點之上收市，還要注

提起期權，很多人就以為必要學的是看期權倉位，學懂期權之後，就可以從中研究期權倉位的變動，估計市場的方向，這是十多年前開始很多人以為很有用的方法，並不斷學習，從期權call put 的成交及未平倉變動中，可猜測到大戶的部署，結果呢？ 例如恒指的期權，因為波幅造就了累積下來的價外行權價的未平倉合約多，而不是因為未平倉合約多，而恒指會在波幅範圍內波動，但信徒們以為是大戶的部署，樂此不疲，將偶然成功當作是秘密武器，說果為因。 偶然出現異常大成交量，就有人道聽塗說是大戶部署的方向，也很多人問過我是否是出單向走勢的徵兆，我只能回答：自己試試就知道了。 因為交易市場必須親身試過多次，統計下來才知道是否恆之有效，說更多也沒用，在或然率當中不是漲就是跌，總有一半的機率是對的。 恒生指數期權每200點一個strike price，指數不是漲就是跌，總會在一個200點範圍間轉折，讓人不斷沉迷在「很準確」的迷思中，錯誤時又陷入不斷「尋找」，永遠以為大戶操控市場，可從期權各行使價的變動得到一些痕跡，過度依賴倉位變動估方向，而陷入不斷輪迴的死局。 或許有某些股票的 Call 或 put，某行使價出現異常大額成交，

8月31日恒指重上18,000點，最高至18,200點，短短5個交易日，又跌回17,200點，從高位回跌千點，牛友再一次夢碎，其實從2021年開始，已經N次從升勢中突然而回，打回原型，3年過去了，牛友（看牛市的朋友）漸漸習慣，從希望到失望，不少投資人甚至遠離港股，造成港股成交額越來越少，而過去的高息週期，港股投資人交易習慣也改變了，從過往的直接買賣個股轉移到衍生工具上，以降低資金及融資成本，造成港股成交額更少。   失落周期的升跌輪迴，永不止息，遠的不說，就說今年，五月份最高升至19,000點之上時，升浪至19,706點突然結束，我們看到多少慶功、go go go、牛一的偉論？ 每次極度興奮就是頂，恐懼就是底，永遠不變，在過去3年多的失落週期裡，多少所謂強勢股、不跌股，到後來卻追跌的節奏？這已成常態，若不改變舊的交易思維，還死守多年前牛市舊傳統交易或追突破的技術分析策略者，在過去幾年裡教訓無限loop。   從幅度恒指的震盪幅度上看，其實港股並不難炒，

8月份港股結日算後的隔天，恒指衝上18,000點關，最高至18,202點，然而當天即回調收市跌回18,000點之下，升幅收窄一半，昨天9月份的首個交易日回跌近300點，再一次讓心懷牛市重臨的投資者失望，新世界發盈警及內銀股從高位逆轉是拖低恒指的主因。 港股昨天（9月2日）全日成交額1,128億元，比對上周五18,000點之上時的成交額1,735億元明顯收斂，今天（9月3日）中午前觀看，全日成交額應再跌至一千億之下，再一次粉碎高成交額配合股市才有上升希望的舊傳統觀念，過去三年反而相反，爆出高成交額就見頂，在失落週期裡，過往牛市時的一切舊思維很多都是相反的。 今天中午時觀望，雖然科指稍為走強但仍未能帶升恒指，中午前恒指微跌64點在17,627點。 綜合在過去3年的失落週期裡面，可簡化幾點心態法則為三不四反向。 三不是： 1，不追高，沒有牛市。 2，不看圖，技術指標是多餘。 3，不強求，認真就輸了，放過自己。 四反向是： 1，別人看升我懷疑。 2，別人興奮我平倉。 3，

昨晚（0822) 道指早段最多曾升近140點，納指（NDX）早段升過100點，最高19939，是自8月5日低位回升以來，連續第13天升破前一天高位，適逢NDX 2萬關前，市場終出現顯著的向下調整，此前市場本關注於美國聯儲局主席鮑威爾，將於Jackson Hole全球央行年會中發表的講話，而盤前美國8月製造業PMI跌至48，稍低於預期，及上周新申領失業救濟人數回升至23.2萬人但符預期。 正式開市時段美股3大指數再破波段頂後回落，但這天不再是回跌一小段，而是比較顯著的下跌尤其是納指，納指100跌333點收在19491，標普500收報5570點，跌50大點，科技股領軍向下，金融股摩根大通和美國運通升近1%，是表現最好的2隻道指成份股。美國2年、10年及30年期國債孳息率升逾8個基點。筆者前文寫美股可能提前於週四晚出現波動，不必等到週五的Jackson Hole會議。 平安保險早段低開 港股方面本週多隻藍籌公布了業績，繼昨天的瑞聲科技、小米及友邦業績後急升之後，今天有平安保險、百度及網易，百度跌近6%、網易跌13%，均出現業績後首日的單邊方向，而平保早段低開在34元最低33.

昨晚美國公布的零售銷售好過市場預期，而首次申領失業救濟人數又低過預期，緩和了市場對美國可能衰退的擔憂，投資人發覺原來兩星期前開始的急挫只是一場誤會，美股飆漲，是自8月5日的恐懼底開始連續第9天向上，尤其是納指，每天皆升破前一天的高位。 標指上漲88大點收在5,543點，道指漲554點，納指100漲467點收在19,490點，升回8月1日起跌的水平。 回看兩星期前的8月1日，失業救濟人數高於預期開始，市場擔心經濟硬著陸，引發美股從高位一輪急挫，跌勢延至8月5日的黑色星期一小股災，這週繼美國的PPI、CPI 數據後，至零售銷售皆好於市場預期，納指3天內升近千點，而利率期貨反映9月減息半厘的概率降至25%，減息0.25厘的概率由65%升至75%，恢復軟著陸信心，不過過去一週升幅過巨，適逢今晚星期五，美股可能會有獲利回調壓力。 港股方面，昨晚美股盤前阿里巴巴（BABA）公布業績後先回跌至75.47元，之後升破波段頂，今天港股巴巴高開不多，緩步再上最高至79.8元，升破5月底以來高位，業績前巴巴走勢跌跌撞撞，相信業績後走勢會明朗地向上，騰訊業績後先向下後向上，未來有望走出區間困