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FM財自 | AI去槓桿潮結束了嗎？

近日市場熱議「去槓桿」，媒體與專家紛紛呼籲遠離槓桿產品，彷彿槓桿成了洪水猛獸。眾人退場，筆者卻依然擁抱槓桿，不是固執，而是我行之多年的經驗。工具從來無罪，真正的關鍵不在於用不用槓桿，而在於你是否懂得駕馭它。槓桿產品的本質，是專業交易員方便操作與風險控管的利器，絕不是給散戶新手拿來「長Hold不止蝕」的價值投資。在個人操作上記錄，即便看好單一股票，我也極少直接融資買入，而是會透過期權(Options)、牛熊證或美股正反向槓桿ETF來布局。這些行之多年的工具，優勢在於，期權能鎖定最大風險，牛熊證自帶強制止蝕，槓桿ETF則能大幅提升資金效率。市場永遠在恐懼與貪婪之間輪動韓國事件後，市場「談槓色變」。其實一個不懂止蝕的新手，即使不碰槓桿、只買正股，在無情的跌浪中照樣會輸很大。因為他買的不是股票，而是「希望」；他持有的是「情緒」，而是投資。反觀有紀律的老手，即便動用槓桿，也能透過注碼控制，把盈虧嚴格鎖定在可承受範圍內。今天的股市早就不是溫和的投資場所，而是全球交易所共同打造的超大型競技場。各大交易所不斷推出更高槓桿的衍生產品，其實就是賭場

美團-W (3690)近期的反彈在ATMX之中最強。(中通社)

孫子兵法的智慧

很久沒有與大家聊過孫子兵法的智慧，道天地將法是孫子兵法之中的最重要概念之一，在交易之中對應的就是市場趨勢、板塊輪動、個股質地、市場情緒以及技術指標。這是一個完整的股票篩選概念：首先我們要知道現在的市場趨勢處於甚麼方向，我們的操作是否適合現在的市場走勢。其次就是我們能否明確得出現在資金進入甚麼板塊之中，而最強的霸總股又在哪裏。之後就要充分研究股份的營收狀態以及催化劑，然後就是這支股票究竟是大戶主導還是散戶情緒主導。去到最後相關的圖片形態、技術指標等等，必須要符合自己的哲學以及策略。整個事前部署符合邏輯理性，而且是一層一層環環相扣的。恒生指數去到25,200就遇上阻力，不過值得留意的是大成交位置大約在24,500附近；接下來有機會開始進入橫行階段，反彈到25,130大機會遇上阻力跌穿25,000，大機會要拉回。相反，若果拉回到24,300以上支持反彈到24,400，大機會可以反彈。暫時港股恒生指數情緒較為樂觀。上星期五港股之中下跌得最強的是生物醫藥板塊，原本在下認為這個板塊應該是近來最強的。必須要在今個星期出現明確反彈，華夏恒生生科 (3069)才能證明生物科技及醫藥板塊是港股的新

LongbridgeAI產品首階段於新加坡正式上線

重新定義投資體驗！長橋集團推全球首個「AI原生」投資平台

融合四大核心產品將機構級投資能力普及至大眾金融科技飛速發展，雖然個人投資者入市的門檻已降到歷史低，但「能進場」並不等於「能獲利」。面對海量的市場資訊、眼花繚亂的技術圖表和複雜的篩選工具，普通投資者往往在碎片化的數據中艱難決策。針對這一行業痛點，領先金融科技公司長橋集團(Longbridge Group)於7月15日(周三) 在新加坡正式發佈全球首個「AI原生」投資平台，四項產品以對話取代傳統界面，旨在通過自然語言交互(LUI)，將過去僅屬於少數專業機構的投資能力普及給大眾投資者。顛覆人機互動傳統GUI將成歷史回顧過去半個世紀的金融科技演進，投資界亦經歷了多次顛覆性的技術革命。從最早的電話委託、交易平台網絡化，再到如今人手一部的流動交易App，每一次變革都在大幅降低交易成本與門檻。然而，這也將繁複的資訊篩選和分析工作直接推給了缺乏專業背景的個人投資者。長橋集團CEO及聯合創始人Nowa Zhu表示，過去每一次行業變革，都讓更多人可以進入市場；但能夠進場，不代表擁有機構級的投資能力。」事實上，傳統的圖形用戶界面（GUI）需要用戶主動去適應並學習極其複雜的各類指標和功

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FM財自 | 海力士再殺止蝕盤

過去一周，半導體與AI晶片板塊在美港兩地市場遭遇了罕見的「血洗場面」。其中，高頻寬記憶體(HBM)龍頭海力士(Hynix)更是成為風暴眼。周初剛經歷一波慘烈的殺槓桿，隨後韓國政府在周三緊急出手控制局面的措施，非但未能平息恐慌，反而引發美股(SKHY)及港股相關ETF(如南方兩倍做多海力士 07709、三星半導體 07747)集體重挫。韓國假期血腥味更濃雖然韓國本土股市今天假期休市，但境外的衍生工具與海外ETF市場卻「殺聲四起」。在缺乏本土買盤支撐的「真空期」下，市場恐慌情緒被無限放大。散戶與機構投資者此時最擔心的，是下周一韓國股市復市後，政府或交易所進一步「加按金」的情況下，而海力士及三星等原本積聚極高槓桿的重型部位勢必面臨強平，引發連環止損效應。筆者選擇在市場最恐慌的時刻，今天買入一些07709及07747，留一半注碼等下周一若破今天底再撈。這並非盲目冒險，而是基於「別人恐懼，我炒底」的逆向思維。目前的境外市場很可能已經反應過度，出現跌過龍的現象，下周一早段，關鍵在於看韓國股市如何開局，能否V彈，如果(07709、

早前備受市場熱捧的韓國ETF海力士，近日從高位回落。(中通社)

市場板塊輪動中：一招半式難走江湖

很多投資人總以為，炒股投機只要練好一招半式就能行走江湖，甚至有人信奉那句名言：「把一種招式練一萬次，就能天下無敵。」在武功的世界裡或許如此，但在殘酷的投機市場上，現實往往剛好相反。投機市場最致命的陷阱，在於它的周期、節奏，風水是會輪流轉變的。如果你只有一招半式，當市場的牛熊周期或背馳節奏調頭時，你若仍死守同一招，等待你的將是完全相反的交易結局：從過去的贏多輸少，瞬間變成輸多贏少。 7月份至今不少之前被市場視為神股的熱門股份重挫，很多投資人才如夢初醒，驚覺原來神股也可如此兇狠地回跌。例如先前在AI 浪潮下被捧上天、累計飆升數倍的港股最強勢標的建滔(01888)及韓國ETF海力士（7709），在上周五美股ADR 市場高調上市後，周初說散就散，再次印證了「人多的地方小心擁擠」的鐵律。越殘越愛相反，當市場的情緒在兩個極端之間快速擺動時，真正的安全邊際，往往反而是那些乏人問津的殘股。「無懼世事變改，還是越殘越愛，為我所以在期待……」借用這幾句改詞，正好形容近日港股強弱互換的奇妙輪動。前陣子被市場嫌棄的阿里巴巴(9988)、小米(1810)及港交所(0388)，7月份卻從谷底醒覺

FM財自 | 港股隨筆：7月資金回流推動板塊輪漲行情

7月初以來，港股停不了的漲，個被股份板塊輪動節奏有條不紊，7月7個交易日升5日，當中兩天的回調，隔天再破新高的節奏。看來港股近期展現出極具韌性的有條不紊輪動格局。昨日大市隨外圍科技股短回調一天後，今天(7月10日)迅速調頭重拾升勢，並升破過去兩天的高位水平，中午收市前恒指日高至24500點，一舉飆升逾400點，再度向上突破。這種「急跌慢拉、迅速破頂」的走勢，反映出市場底部的承接力依體系化加強，6月份的資金因虹吸效應離場後，7月大舉回流，只是在不同板塊間進行靈活的流動性切換。從盤面上看，前期經歷短期重挫的AI晶片及存儲概念板塊，在美股美光(MU)等龍頭止跌回升的帶動下，今日港股迎來估值修復。這表明市場對人工智能長線算力基礎設施的資金共識依舊穩固，短期的波動反倒為長線資金騰出了重新入市的空間。投資者宜保持尋找落後起步股份與此同時，權重科技股「ATMX」同步發力，為大盤奠定了穩定的基調。今天引人矚目的是，過去一段時間表現相對滯後的港交所(0388)，今日顯著發力追落後。作為港股市場的「晴雨表」，港交所的走高往往伴隨著市場整體成交量的放大的預期，這意味著海內外

FM財自 | 市場分化下的冷思考

今日(7月7日)港股出現明顯分化走勢，早段一度被騰訊及巴巴帶領，向上衝刺，日高升至23821點，但之後迅速回落，指數中午前倒跌百餘點。盤面上最值得留意的，不是指數的短線漲跌，而是資金在不同板塊之間的明顯換手與分流。前一陣子被市場瘋狂追捧的AI相關及半導體概念股，今日遭遇重挫。其中，Samsung Electronics (2xETF) (07747)及SK Hynix Daily (2xETF) (07709)雙雙重挫近兩成，還有之前被市場熱棒的建滔(01888)跌幅也極為驚人。這些此前因AI熱潮而被資金堆疊至天價的槓桿產品，近日出現強烈獲利回跌，反映市場對過度擁擠交易的修正正在發生。與此同時，之前被徹底看空、跌至低谷的傳統科技權重股卻展現相對韌性。騰訊控股在早段衝高後雖有回落，但整體表現明顯強於大市。美團同樣止跌回穩，阿里巴巴亦呈現築底態勢。這種「強者轉弱、弱者轉強」的板塊輪動，正是當前市場最鮮明的特徵。回顧過去一段時間，資金曾高度集中於AI及半導體概念，相關股份與產品屢創新高，市場情緒一度極度亢奮。然而，當愈來愈多人湧入同一條賽道，風險也隨之累積。人多的地方，

上半年資金高度集中在半導體板塊。(路透社)

下半年展望半導體之後市場在買甚麼？

近期市場對加息預期的降溫，並非來自單一經濟數據，而是宏觀政策框架的轉變。美國財政部長貝森特提出的「3-3-3」框架: 3%經濟增長、3%財政赤字佔GDP，以及原油日產量增加300萬桶，正逐步成為市場理解通脹與利率路徑的重要參考。其核心邏輯在於，透過能源供給擴張壓抑通脹，同時維持經濟動能，從而降低對高利率政策的依賴，並在一定程度上穩定美元體系。雖然政策無法直接左右聯儲局決策，但方向上的轉變，無疑為「避免過度鷹派」提供了想像空間。與此同時，7月初公布的6月非農就業新增僅5.7萬人，顯著低於市場預期的11萬人，加息預期隨即回落。根據Fed Watch顯示，市場普遍預期今年加息次數或僅餘一次。在政策預期與經濟數據雙重作用下，美國十年期國債收益率與美元同步回落，亦帶動近期美股反彈。預期下半年市場仍將在「是否加息」之間反覆拉鋸，利率不確定性仍是主導資產價格的重要因素。從市場走勢觀察，標普500年內呈現區間震盪格局：由年初高位回落後再度反彈創新高，其節奏與2015年市場圍繞加息預期反覆定價的情況頗為相似。上半年最清晰的主線，是資金高度集中於半導體板塊。費城半導體指數(SOX)自3月底低位

FM財自 | NDX與IXIC看出是否業餘

筆者平常在分析納指時，一律是指納指100(NDX)，而非納斯達克綜合指數(IXIC)。原因很簡單：市場上所有主流的正向與反向納指ETF(如QQQ、SQQQ、TQQQ、7568、牛熊證、納指相關 call put輪等)，甚至所有美國境外追蹤納指的皆是以NDX為底層標的，根本不是IXIC納指綜合。雖然兩者走勢相似，但失之毫釐，差之千里。過往升跌幅接近，但近日IXIC及NDX已經明顯有別，甚至出現一升一跌的局面。在槓桿產品盛行的今天，精準鎖定正確的相關資產，是投資者必備的基本功。至於為甚麼市面上許多財經英雄至今依然張冠李戴、滿口納指，但卻是以IXIC升跌來分析？真交易或紙上談兵我想原因不外乎以下幾點：遷就散戶：為了配合一般大眾的認知，只好繼續「美麗的誤會」？紙上談兵：這些專家應該從未真正親身交易過一筆納指期貨，更未曾下單炒過NQ期貨，純靠看財經新聞來做鍵盤分析。不專業：他們連自己分析的指數，與正反向ETF的底層資產究竟掛鈎哪一種納指，都還不清楚，連這點基本功都沒過關，講美股只是為了多些流量。所以每次我看到有「專

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FM財自 | 清算上半年五大神話

2026年上半年最後一個交易日，慨嘆港股弱勢的同時，我更慨嘆市場的跟風。冷眼清算一下今年第一、二季全港最熱門、最多財經英雄推薦的五大「神話」，現在如何？ 1. 排隊搶金：黃金真的無得輸？首季最瘋狂的景象，莫過於全民排隊買實金、高位狂追黃金ETF或紫金。當時網上到處都是「亂世買金」、「黃金開啟十年大牛市」的口號。現在呢？金價近日兩度跌破4000元大關。年初時我指出金價5598元就是頂，當時還被取笑亂估頂。現在跌了，才怪加息。 2. 3416備兌最穩、無得輸？今年第一季，市場對Covered Call ETF大吹「十幾厘息、高息墊底」的完美劇本，3416幾乎被全港大半分析員推介。我心想，慢升市況當然有可觀的回報，如果指數急跌呢？我年初寫：Covered Call本質就是short put的回報曲線。幸好這類每月派息的ETF沒槓桿，否則後果更麻煩。 3. 年初IPO狂熱，集體推薦高追港交所年初最多網紅萬字千言推薦的股份港交所，理由簡單：IPO熱潮會帶動落後的股價。

Micorn的營收及EPS已遠超市場預期。(路透社)

閃存記憶體跑贏大市需求已到樽頸？

MU(Micron)最新業績再次證明，市場目前已經不是在炒「記憶體復甦」，而是正式進入「AI記憶體超級周期(AI memory supercycle)」。從最新業績可見，MU不單止營收及EPS遠超市場預期，連第四季指引亦再次大幅上調，管理層更表示HBM供應緊張情況最快要到2027年前後才有機會舒緩，代表整個產業仍然處於供不應求階段。首先，HBM(High Bandwidth Memory)已經成為AI GPU最重要的零件之一。一顆最新AI GPU，不論是大型模型訓練還是推理，都需要極高頻寬及極低延遲的記憶體。GPU算力愈高，如果HBM速度跟不上，GPU便會出現餓死(memory bottleneck)的情況。其次，HBM正在擠壓普通DRAM產能。一片晶圓如果拿去生產HBM，就不能同時大量生產DDR5等傳統DRAM。由於HBM的附加價值遠高於一般DRAM，記憶體廠自然優先生產HBM，結果令普通DRAM供應同步收緊，價格亦因此受支持。這就是近一年DRAM價格持續上升的重要原因之一。第三，AI Server每台需要的DRAM容量遠高於傳統伺服器。過去一般企業伺服器可能只需要數

FM財自 | 人多的地方要小心

年初市場最熱的時候，我曾經兩度分析過當時大熱的covered call備兌ETF，每月派息好穩陣？最熱最多人投入的是在年初至3月份時。上半年走完，看圖表(3416前復權)，現在已回落至一年前的水平，跟國企指數相比算稍好一些，但基本上是一年白做，包括收息。不過，若比對選擇直接買港股例如國企或科指股份應該輸少很多很多，這也算值得慶幸。熱門不一定最好反是陷阱回顧當時我寫過的幾點關於備兌ETF(以3416為例)： 1. 大升市跑輸國企指數，下跌市則輸少一些。 2. Covered call本質是short put的風險曲線，並非無風險。 3. 買3416 ETF就如同無槓桿的short put風險不算高，當成揸一籃子成份股也可以。 4. 但如果你對後市看法偏向長期偏弱，就不適合選擇這些備兌ETF。 5. 每次ETF基金經理每次到期轉倉時，short call的新行使價選擇及月底時所處於的水平，對之後的回報影響很大。上半年最受推薦的幾類ETF有：備兌ETF、恒生高股息率ETF、黃金ETF。看看這些ETF現時圖表及表現如何？市場永遠不會按照多

恒生指數編制落後，沒有與AI半導體產業鏈相關的公司成功被納入指數。(路透社)

港股的堅尼系市場

為甚麼港股可以這麼弱？相信是一眾港股投資者的心聲。科技指數仍然普遍下跌，小米集團-W(1810)已經出現加速下跌走勢之中，下方最重大的心理及關鍵支持位置在20。阿里巴巴(BABA.US)阿里巴巴-W(9988)走勢仍然非常弱，又再準備下試非常重要的心理關口100。與小米一樣出現了延伸性下跌走勢，小心短時間之內可能會有報復式的反彈可能。當然，不能不提及難兄難弟騰訊控股(700)，也是在下試下方重大關鍵420，今個星期非常重要，一定要重新再次反彈到450或以上收，那麼7月份才會有機會出現較強大的反彈。美團-W(3690)也許到重大心理關口70 ，股價同一時間也出現延伸性下跌走勢，不過必須要任何一天再次反彈上74或以上收，才能夠止跌。港股的另一邊廂則是令人充滿希望，正如今年一直提及一個重要的想法：「堅尼系市場」。意思即是部分板塊出現強勁上升，但同一時間部份板塊跌幅持續。智譜(2513)的上升趨勢相信令全港投資者都大跌眼鏡，短短4個月的時間可以上升超過10倍。不過暫時的升幅以及估值的確太快以及太高，防守位置5天線超過15%以上。MINIMAX-W (0100)終於跟隨反彈，但留意這只是超跌

FM財自 | 交易日記：巴巴再挫逢低Short Put

1. 恒指千點拉鋸：期權買方切忌一廂情願恒生指數(HSI)上周經歷連跌7天後絕地抽升兩天，但在本周一(6/15)觸及 25000點關口時再度遇阻。這印證了我們之前的預期：大盤最恐慌的單邊下跌已告一段落，恒指期權的引申波動率(IV)將會繼續回落，恒生波幅指數(VHSI)亦重回20%以下徘徊。若指數未來幾天持續徘徊在這千點之內，IV勢必進一步萎縮，期權的外在價值(時間值)將會被無情抽乾，特別是價外期權(OTM)。此時操作上必須克制，避免一廂情願地去追Long Call或Long Put。目前的市況更有利於部署遠期價外Short Put加上Short Call，賺取時間值與IV下跌的雙重利潤。不過，震盪市中「一注已足夠」，切勿盲目加大注碼。 2. 阿里巴巴(9988)：弱勢未除，靜待破底IV升後的遠期Short Put 近日表現最弱勢、同時嚴重拖累恒指的，莫過於年初在160元之上時，被一眾網紅們大力推薦的阿里巴巴。巴巴上周跌破今年低位106.

麥可．貝瑞於2008年憑沽空次貸危機一戰成名，惟其後輸足18年。(資料圖片)

贏一年後輸足18年

一個人大勝過一次股災之後，往往以為會有第二次、第三次。就像中過六合彩頭獎的人，很少會從此收手，反而深信自己還有下一次的好運，甚至從此改變一生的觀念。2008年憑沽空次貸危機一戰成名的麥可．貝瑞(Michael Burry)，究竟是運氣還是能力？答案或許兩者皆有，但殘酷的是，他贏了最輝煌的一役後，卻近乎錯足18年。自從那場大賣空為其進帳數億元、甚至被拍成電影後，貝瑞這十幾年來的操作與預測，活生生將自己寫成了市場的另外一部電影：《反向指標》。一、永無止境的末日預言從2010年開始，他幾乎每隔幾個月就會警告市場即將面臨「歷史性大崩盤」。然而，過去這十幾年美股迎來歷史上最漫長的牛市。除了2022年納指回落逾三成、跌浪維持了約10個月之外，其餘時間皆是大升浪。他完美地與牛市逆勢而行。二、高調沽空Tesla 2020至2021年間，他高調宣布沽TSLA，堅稱其估值荒謬，結果特斯拉股價瘋狂飆漲，逼得貝瑞在2021年底不得不止蝕，損失極其慘重。三、2023年Long Put美股指數 2023年中他的基金被披露斥資超過16億美元，Long Put標指與納指。結果下半年美股上升，P

FM財自 | 別人恐懼我炒底

至周四(6/11)，恒指經歷了無情的連跌7日，日低跌至23999點，跌破3月份的24203點低位，更創下今年新低。本已怨聲怨聲載道港股投資人，市場情緒絕望跌入谷底，財經版面上，上星期二(6/2)還看到有慶祝「牛市重臨」的標題，7個交易日後，卻變成「港股進入熊市」。大眾的情緒，就這樣在這兩千點波幅，及市場博流量的分析員們牽著鼻子走？更諷刺的是港交所與阿里巴巴，是過去7天跌幅最明顯的是年初最受分析員推薦的熱門龍頭股。當初分析員們許下「一千個買入的理由」，如今卻成了信徒們「一千個傷心的理由」，那些像誓師大會般的狂熱推薦，跌落深淵後才發現，竟然從未準備過半個明確的止損位。這次正好印證了我的金句：沒有止蝕位的贏，不是贏只是運。經歷2024年，今年1月29日的兩年多升浪後，市場彷彿忘記了2021至2023年失落周期時的恐怖跌幅？在別人恐慌中尋找轉機會交易本是一場冰冷的概率遊戲，而不是虧損時圍爐取暖，而當市場在連跌7日後陷入極度失望、分析員集體唱熊時，反而到了交易員的鐵律，「別人恐懼我炒底」的戰略時刻。果不其然，恒指今天(6/12)應聲反彈升逾300

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FM財自 | 納指反彈後再挫？港股要看關鍵位

美股在經歷了上周「黑色星期五」的技術性高位大清洗後，周一(6/8)亞洲時段未見再有恐慌，日股台股韓股收市水平，皆減緩了上周五夜期時段的跌幅。美指期貨周一(6/8)未有再挫一段，反而是窄幅上落，至美股盤前開始明顯反彈回升。納指周一在超賣後展開反彈，NDX上升456點收在29414點，日高至29697點。市場整體的投機熱度未減，習慣炒底的熱情並未被一棒打醒，周一未有先低後高，反而先行反彈後再挫，看來納指並非調整，轉勢機率不低。然而，在外圍市場看似沒事的背景下，港股卻依然低位震盪、欲振乏力，今天(6/9)中午前恒指無視美股及夜期反彈，小幅度下跌，科指則靠騰訊、中芯撐升。未來25000點成恒指阻力反壓位今天(6/9)早段港股的焦點落在權重藍籌騰訊身上，微信發佈關於開發者接入微信AI生態的指引，騰訊股價一度升逾4%，上午最高至468.4元，成為今天早段穩住恒指的最大力量，這不禁讓筆者想起上周二(6/2)恒指衝上 26000點時也是靠騰訊急升。

美匯指數曾回升至100以上，顯示資金重新回流美元資產。(資料圖片)

非農超預期市場重估加息路徑

近期市場的關鍵轉折，來自於上周五公布的5月非農就業數據。新增就業達17.2萬人，遠超市場預期的8.8萬人，亦高於前值的11.5萬人，就業增長仍然過熱。當企業仍持續擴張招聘，意味著勞動市場供需依然緊張，工資增長壓力難以快速回落。在這種環境下，通脹將更具黏性，聯儲局在通脹目標回落至2%的路徑上，將面臨更大阻力。市場隨即為利率迅速重新定價，部分資金甚至開始押注聯儲局可能在2026年12月重新啟動加息周期，致環球股市下挫。筆者過去多次強調，今年重點觀察三大指標：利率、油價及美元。這三者實際上構成了全球流動性與風險偏好的核心框架。首先是利率。美國十年期國債債息率在數據公布後迅速反彈至4.5厘。這一水平對股票估值形成壓力，特別是對高估值成長股而言更為敏感。更值得關注是，當長債息升至5厘附近時，歷史上往往伴隨市場波動顯著放大。其次是美元。美匯指數已回升至100以上，顯示資金重新回流美元資產。在全球流動性收緊的背景下，美元走強往往對新興市場構成壓力，特別是亞洲市場。若美匯進一步升至101或以上，歷史經驗顯示，風險資產將面臨更高波動，資金外流壓力亦會加劇。第三是油價。雖然近期油價未出現極端波動，

FM財自 | 今晚非農之夜全球股市高位決戰

過去48小時，國際股市上演了一場極端的板塊輪動與資金轉移。多空雙方在歷史高位激烈交鋒，市場情緒在恐慌與狂歡之間快速切換。隨著今晚(周五)美國非農就業數據(NFP)公布，全球市場恐將迎來短期的方向性決戰。一、期指盤前定乾坤：道指創歷史新高近期美股的運行「劇本」，在香港時間下午4點(美股盤前交易時段)便已初見端倪：周三(6/3)：盤前道指期貨率先轉弱，美股開市後跌勢加劇，道指全日挫620點，以接近全日低位收市。周四(6/4)：市場節奏重演但方向對調，盤前道指期貨穩步爬升，最終刺激道指昨晚報復性飆升874點，再創歷史新高。然而，道指狂歡的背後，卻掩蓋了科技股極端的「V型」劇烈震盪。納指100(NDX)昨晚盤中一度重挫逾400點，資金正以驚人速度從高估值的AI及半導體巨頭身上撤離，湧入傳統經濟板塊(金融、工業、消費)避險。儘管納指尾市再度上演「V彈」，最終僅微跌收市，但這種極端的板塊分化已為市場敲響警鐘。

FM財自 | 交易員日記：港股從「絕望底」回升

港股終於迎來了讓人振奮的三連升，上週四(5/28)結算日恒指跌穿25000點、一度跌逾600點至24727點的波段新低，亞太區及美股在連破歷史新高的同時，港股卻破底，市場情緒怨聲載道。然而，「恐懼就是底，絕望是轉機」？在極致的悲觀過後，恒指本週初穩守兩萬五關後，更在今天(2日)藉著騰訊出好消息，一度升近400點，至上午完稿前日高在25812點。這波報復性反彈的主旋律，由一眾科技巨頭聯手譜寫。早前極弱的昔日股王騰訊(0700)，近日因為跌跌不休被市場冷落到近乎成了「冷門股」。然而否極泰來，今天卻憑藉好消息爆升逾7%，日高在472元，帶動恒生科技指數大漲最多逾3.4%，恒指盤中一度急升近400點，這種由重磅權重股主導的反彈，為市場注入了久違了的信心。美團(3690)業績前後向上也帶動市場低迷氣氛，恒生科技指數一舉升回5000點關之上。除了騰訊，日前偏弱的科技龍頭也展現出強烈暖意。阿里巴巴(9988)在悲觀預期出盡後，股價逐步在低位回穩，今天一度升至130元日高；瑞聲(2018)升浪未完，今天更突破多個前頂，今天最高至49.3元，

DeepSeek的崛起令市場重新相信中國AI產業鏈具備發展潛力。(資料圖片)

軟件及SAAS板塊估值洗禮後走出谷底

過去幾年無論是美國還是香港的SaaS(Software as a Service，軟件即服務)及軟件板塊，都歷一段相當漫長而痛苦調整期。許多龍頭企業股價由高位回落五成、七成甚至九成，市場一度認為這類企業的黃金時代已經結束。然而去年起，資金開始重新流入相關板塊，市場對SaaS及軟件行業的看法正在改變。首先，美國SaaS板塊的大跌主要源於2022年開始的加息周期。當時市場由追求增長轉為重視盈利，高估值軟件股首當其衝。許多公司在新冠肺炎疫情期間被賦予極高估值，這些企業曾經擁有數十倍甚至過百倍的市銷率(EV/S)，當利率急升後，未來盈利的折現價值下降，估值自然大幅收縮。然而經過3年調整，大部分公司的估值已回到較合理水平，同時盈利能力持續改善，Rule of 40(收入增長率加自由現金流率)明顯提升，市場開始重新評估其投資價值。更重要的是，AI的出現改變了軟件行業的故事。過去市場炒作AI時，焦點集中在GPU、HBM、高速網絡、電力及數據中心等基建層面。然而當市場開始思考AI如何真正創造收入時，資金便逐步由硬件轉向軟件。企業部署AI Agent後，需要數據管理、監控、安全防護及工作流程管理

美債息倒掛，引發隔晚美股大瀉。(資料圖片)

FM財自 | 諗諗點解買TLT，諗諗點解交易

每次當美債個 Yield（孳息率）衝高，近期仲升過近5%，都會有人話不如買隻TLT開心下。但你有冇諗過，其實你自己買緊乜先？ TLT 本身係一隻ETF，而底層係坐住一堆 20 年期以上嘅美國長債。我最鍾意問大家：你有冇諗過你做呢個交易決定，到底係想點樣「幫到你」先？多數情況下，幫到你即係要幫你賺錢啦。咁問題嚟喇，買 TLT 實際上點樣幫你賺錢呢？不外乎兩條路：一係收息，一係價升。好多對債券唔太熟悉嘅朋友仔有個盲點，就係覺得買債券基金可以「收息躺贏」、「進可攻退可守」，仲可以「價息雙收」。錯了。操作TLT實質係利率方向博弈債券101教過我哋：要債券價格升，其實要個債券 Yield 跌。所以你通過TLT去操作呢件事，你核心嘅邏輯，係賭緊個債券Yield 會跌。所以，買 TLT 之前你要諗嘅係：喺呢個世界嘅投資者眼中，5%

FM財自 | 當大家都對港股絕望時

恒指周四結算日(5月28日)跌破25000點，日中最多跌逾600點，至下午開市後現全日低位24727點，市場氣氛差絕，全港市民不約而同鬧爆港股，之後隨著A股及納指期貨回升而反彈，恒指收窄逾半跌幅收在25006點，25000點關失而復得。綜觀過去10個交易日當中，5月14日，是阿里巴巴及騰訊公布業績後的交易日，恒指高開逾400點在26834點，開市位就是日高，之後迎來一支大陰燭，收市打回原型，沒有漲跌。自那天開始，港股像是魔咒般，10個交易日當中，9天是陰燭，當中更無視納指及亞太區股市的狂飆破歷史高位，恒指走勢依然乏力，堪稱可寫入技術分析及港股教科書歷史的一頁，本來港股市場氣氛差早就是城中的討論話題，加上這10日的迷失，更讓市場倡議遠離港股，珍惜生命。回測歷史節奏勝過技術指標不過筆者卻認為其實這不過是市場節奏週期罷了，一個節奏型態的結束，將迎來一個新的型態，筆者昨天(5/28)已憧憬結算日跌，隔天回升的節奏機率高，是根據過往結算日及之後的漲跌節奏，遠的不說，就回看上月，4月份的結算日(4/29)上升432點，隔天(4/30)回跌335點。昨天(

國產晶片替代及AI建設鏈，已成為不可或缺重點霸總板塊，而聯想集團為老派代表奇葩。(資料圖片)

霸總股的爆升優勢

恒生指數強勁反彈但未扭轉危險期；重大好淡關鍵在25,800點，科技股指數難得一併造好、要密切關注本周能否收復失地。不過恒指弱勢已見，必須要於接下來整個星期都在25,800以上才能扭轉劣勢。至於為甚麼港股成為全世界最落後市場，原因在於恒指成分股中真正新科技公司的權重佔比太小；但港股確實存在不同霸總股(強勢增長股)。最新科指納入MINIMAX(100)、智譜(2513)成為成分股之一，據過往經驗，在真正納入前應該會出現一段趨勢直至正式染藍為止。騰訊控股(700)仍然持續下跌，一直都說，下跌趨勢的資產就等於負心漢一樣、只會不斷傷害投資者的資本及感情。阿里巴巴(9988)稍為好一點，在關鍵點125有支持並反彈；未來只要繼續守好這位置，暫時橫行區間為主要劇本。小米集團(1810)則剛好在30元關鍵水平，除非任何一天重新再上31.15元或以上收市，才有機會進一步反彈。美團(3690)仍然未有起色，一來橫行時間太短，二來未真正站上好倉關鍵位置90元以上。不過如果下方再跌穿80元，那麼橫行劇本就不再，要小心再跌。雖然科技平台不爭氣，但國產替代概念卻馬上起來；華虹半導體(1347)率先突破後

FM財自 | 操盤手的生存法則：別神化單一交易

每個人的交易判斷與風格皆有不同。有人崇尚中長線不隨便止蝕的「價值投資」，有人追求極短線即日平倉的即日鮮(Day Trade)，甚至更激進的期貨短炒。歸根究底，凡是涉及槓桿交易，本質上就是投機，而這種高壓的操作並不適合大部分散戶。筆者個人的實戰風格，更偏向於中短線、需要持倉「過夜」的中槓桿交易。這屬於區間上下波幅或升跌浪的部署，短則一兩天，長則幾個月，而持倉中位數通常在兩星期之內。交易的盈虧，本質上是一個「大數法則」的計算。贏時多賺一些，輸時少賠一些，一點一滴，長期累積下來的淨資產增長，才是真正的穩定。因此，千萬不要去神化任何單一筆交易，也別因為連續幾筆交易不幸觸及止蝕、long變廢紙、牛熊證被收回或被震倉洗走，就輕易去否定一個經過市場驗證的好策略。半途破壞計劃才導致大額虧損成敗的真正關鍵，在於交易心態，而一個強大的交易心態，必然建立在嚴格的「注碼控制」以及「與市場保持適度距離」之上。每種好策略，都有面對虧損的時刻。再好的策略，也要看時機、等機會。過程中人性最容易在逆向浮虧時產生猶豫，