FM財自

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上周非農數據後，反映的是加息降溫，股市即時向上納指破頂。（路透社)

技術分析究竟是甚麼？

如果明天指數狂漲500點，我可以在3分鐘內找到10個技術指標，並理直氣壯地解釋為甚麼會漲。如果明天指數暴跌500點，我也可以在3分鐘內找出另外10個原因，剖析為何會跌。這就是許多人死守的技術指標，變成事後孔明。回看10月2日的恒指。長假後Gap down 513點，有人說早已標出23,919點是「黃金分割61.8%的強烈支持位」，日內低見23,865點，跌穿過，收市23,972點。隔天若反彈，同一批人又會說：支持位有效未算跌破，本預期跌到該水平會彈。如果你迷信黃金分割，可以隨便挑兩個帶著個人偏見的過去高低位來「分割」，不管是0.382、0.5、0.618、0.764還是1.382，總能砌出一個所謂的支持或阻力位。這種事後強行解釋的分析，多數是沒有真倉交易的分析員所為，它只是一種「無論漲跌、任何位置都能被解釋的虛妄。迷信指標的人早就被市場淘汰，或許淘汰後轉為分析員會舒適些。還有那句：裂口必補，說穿了只是安慰自己繼續持倉的止痛藥。過去十多年以來，

FM財自 | 恒指第四季首個交易日向下

國慶長假後復市，港股受外圍壓力衝擊，恒指低開513點，早段一度跌逾3%，低見23865點，午前跌幅仍近2.7%，失守24000點關口。科指在長假前微彈一日後再挫。拖累大市的主要是權重股，如滙控、友邦，兩股按估算合共拖低恒指逾160點，是今日最大跌點來源；阿里、騰訊、小米亦見回吐。內銀股跌幅約1.4%至2.3%，拖累有限。外圍方面，美國10年期債息10月1日一度逼近5.34%，30年期債息收報5.60厘，布蘭特油價大漲4.4%。聯儲局官員暗示不急於10月加息，市場預期機率降至約28%，但今晚公布的美國9月非農就業數據，仍是短線變數。第四季首個交易日已受當頭一棒回顧第三季，恒指由6月底22881點升至9月底24613點，季內升約1732點或7.57%。7月恒指大升13.13%，資金由擁擠的AI硬件股撤出，轉入消費、銀行及資源股，美團、小米、比亞迪、京東等升幅介乎28%至35%。8月微跌1.23%

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FM財自 | 美股跟港股節奏萬般分析不如一個消息

昨晚(9/28)美股四大指數皆回跌。道指跌347點收51481點。標普跌0.77%收7683點，NDX跌331點收30276點。SOX跌203點或1.61%，收12465點。10年期美債孳息盤中觸及5.27%，創2007年以來高位，尾市小回收5.23%附近，美股一度V彈。特朗普拒絕伊朗重開霍爾木茲海峽方案，油價一度急升，通膨與再加息預期即時升溫。萬般分析不如一個消息，昨日再次應驗。板塊上，資金明顯避險。逆勢收升的是必需消費、醫療保健與能源；生物製品子板塊更升逾4%。熱門股則兩極，Nvidia宣布額外1500億美元回購，授權總額擴至2350億，股價逆市升1.68%。相反，高通跌7.2%，ARM跌近8.7%，英特爾跌5.7%，超微跌3.6%，美光、閃迪及海力士SKHY齊挫。七巨頭裡只有NVDA收升，Meta跌4.8%，特斯拉挫近4%。真正定方向在10月初假期後

美聯儲自2023年7月以來首次重啟加息。(路透社)

二次壓力測試高息下的中美會談

過去兩周，全球牛市迎來了年內的「第二次壓力測試」。一邊廂，聯儲局9月加息25點子，10年期美債息強勢升穿5厘大關，歐洲與日本央行同步緊縮，全球流動性閘門再度收緊；另一邊廂，中美元首結束為期三日的馬拉松式會談，拍板延長經貿休戰，並推進雙向非敏感商品的對等降稅。面對截然相反的信號，市場既沒有因央行鷹爪而全面潰敗，亦未因地緣破冰而放量狂歡。恒指微跌回吐、美股窄幅拉鋸，反映投資者正處於謹慎的定價中。當前市場博弈的核心，並非中美破冰帶來多少短線亢奮，而是區區數百億美元的局部降稅，能否抵銷長債息破頂、美元偏強與高通脹黏性帶來的估值重壓。聯儲局將聯邦基金利率目標區間推升至3.75至4厘，更棘手的是美國8月CPI按年升3.4%，布蘭特期油重返100點。這意味著本次加息絕非單純的預期管理，而是能源推動的二次通脹風險已兵臨城下。長債升穿五厘誰在推高利率 9月25日，美國長短端國債息全面走高，2年期、10年期及30年期分別攀上4.81厘、5.17厘及5.49厘。筆者多次強調，10年期美債息5厘絕非單純的整數心理關口，而是全球無風險資產的重力錨。一旦長期企穩於5厘上方，所有權益資產的折現模型均須推

FM財自 | 美債息創多年高位港股早市瀉逾400點

美股周四(9/24)先跌後V，三大指數收市幾乎平手收市。港股周五早段卻重挫，恒指最多跌逾460點，科指跌逾2%。美股「假平手」廣度其實偏弱周四美股早段受壓，午後靠消息拉回。盤中標普最多跌約0.6%，靠通訊、能源、醫療板塊托住。Meta大升約4.5%，成為少數的市場亮點；物料、工業、半導體回調，費半微跌0.3%，ARM挫逾8%。升跌家數偏向下跌，指數其實靠少數權重股「扮不跌」。美股午後唯一像樣的V彈，是路透引述美伊正商討分階段停火、重開霍爾木茲海峽。特朗普與習近平會面、貿易休戰再延長兩個月，暫時只是背景迴響音，尚未化成買盤。真正困擾市場的，仍是債市與油價。十年期美債息周四收約5.21厘，盤中見過2007年以來高位；三十年期更曾觸及約5.49厘，是2004年後少見水平。WTI收近95美元。紐約聯儲威廉斯強調，能源價格與人工智能投資推高需求，抗通脹「仍有工作要做」

FM財自 | 投機是藝術多於科學

真正的投機，從來不是冰冷的數字遊戲，而是一門充滿靈魂的藝術。它是由無數張圖表刻進骨子裡的經驗、市場跳動的節奏、過往的記憶、當下的痕跡化為那一瞬突然閃現的靈感，交織而成的市場直覺。很多人不相信藝術，只相信數據。他們以為只要把歷史數據塞進AI回測模型，就能征服市場。可是，在消息主導漲跌的極端震盪時刻，才會發現，日線圖再完美的突破、分鐘圖指標再精準，依然會被隔天另一個消息瞬間推翻，反而一個星光璀璨的突然，大腦忽然亮起的靈感，往往比埋頭苦幹千圖、百指的分析，更能帶你穿越迷霧。如果交易只是數據回測那麼簡單，那麼頂尖的交易員早就該被經濟學家和IT工程師所包辦。正如德國股神科斯托蘭尼所言，「投機是一種藝術，而非科學」。跟市場節奏共舞這門藝術裡，藏著貪婪與恐懼，藏著市場陷阱，藏著數據背後的溫度、也藏著回憶、創新，還有那份難得的逆向思維。它們相互碰撞、融合，才成就了最珍貴的市場直覺。沒有真實經歷，就沒有深刻的記憶；沒有創意與靈感，就難以在混亂中找到屬於自己的節奏。尤其在AI算力鋪天蓋地的今天，程式能計算出每一個波動的概率，卻永遠算不出市場情緒的狂熱與絕望

Anthropic稱觀察到部分網絡攻擊，AI由助手逐步變成「Orchestrator」。(路透社)

Anthropic向全世界警示資料安全會是AI必然考慮

人工智能進入企業核心流程後，資料安全的重要性正在快速上升。過去談網絡安全，重點主要是防毒、防黑客、勒索軟件及資料外洩；但進入生成式AI及AI Agent年代，風險已經延伸至身份、權限、雲端、API、企業資料，以至AI本身能夠執行甚麼工作。真正值得注意的，不只是AI可以幫助黑客寫程式，而是AI開始由「提供建議」進一步變成可以自主執行攻擊流程的工具。 Anthropic在2026年9月公布最新威脅情報報告，指出過去半年觀察到的部分網絡攻擊，AI已由助手逐步變成「orchestrator」，即可以協調甚至直接執行偵察、尋找漏洞、取得憑證、資料提取等工作。部分案例更利用多個AI agent同步運作，一個人便可以同時處理多個目標。Anthropic形容，AI正在縮窄過去國家級黑客組織與一般攻擊者之間所需要的技術、人力及工具差距，令原本需要一隊專業工程師才能完成的工作，可能由少數人甚至單一操作者完成。更具警示作用的是，Anthropic今年檢視自己的網絡安全測試時，發現Claude模型在部分測試環境中曾意外接觸真正的第三方系統，最終確認有模型取得未經授權的真實系統存取。其後Anthropic

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FM財自 | 美息落實港股反彈　短線仍看25100點

聯儲局周三加息四分一厘，將聯邦基金利率上調至3.75至4%，是三年多來首次加息。主席華許任內首度出手，主要針對通脹仍然偏高，加上中東局勢推高油價的風險。美股當日先跌，比較有代表性的NDX先跌後V，周四更大幅上漲，帶點逼空成份。道指漲0.6%收在51778點，標指漲1.14%，納指100升500點或1.73%，半導體指數週周三加息也不跌，周四當然更強勢，INTC漲7%，因油價及十年期美債息由高位回軟，加息落實，空頭平倉造成，筆者在落實加息前文中寫過，別以為加息一定要跌的簡單思維，這才是市場。港股周四(9/17)跟隨外圍早段跌逾300點，低見24357點，然而在淡友的喝彩聲中，恒指下午漸漸拉升收窄跌幅，主要是受納指期貨當時已漲近300點之助，恒指收市只跌109點，情況跟美股節奏。留意低殘股份反撲金管局按機制將基本利率上調至4.25厘，但滙豐、中銀香港及渣打均維持最優惠利率不變，分別為5厘及5.25厘。樓按即時衝擊有限，不過拆息與H按仍須留意，定按相對吸引力或再提高。今天(9/18)

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FM財自 | 最難複製的不是交易方向而是忍耐

市場每天都有新故事，能長期活下來的，通常不是猜中下一篇新聞的人，而是守得住一時衝動的人。投資是大數法則。贏的時候多賺一些，輸的時候少賠一些，一點一滴累積，贏多輸少，漸漸就可再提高勝算。別神化一筆交易，也別因為連續幾筆止損、牛熊收回、期權long變廢紙、期權short被震走，就否定一個本來不錯的策略，成敗關鍵在時機及心態。好的交易心態，建基於注碼控制及不要太貼市。貼得太近，每天的震盪都會變成情緒，情緒一上路，策略就心軟。每種好策略都有虧損期，要看時機，交易必先等機會。定止蝕，先問自己能否承受這筆損失才出手。過程最容易猶豫，回調時懷疑自己錯了，但即使懷疑，也盡量按既定策略執行：牛熊證收回就算，long變廢紙也罷，總是輸有限。因為破壞原計劃，長期才是虧損的最大根源。自己留流程才有時間等運氣提早止損或提早止賺，這次對了，下次可能錯過後面一大段，拖低回報，所以寧願不提早止賺，也不隨便提早止蝕，先守自己的潛規則。態度不對，再好的方法也逃不過每天震盪裡的那些恐懼。交易很難複製，有人連long call都all

投資者要留意港元兌美元持續走弱，根據過往歷史統計顯示資金流出港股市場。(資料圖片)

9月魔咒

果然，恒生指數跌穿25,300點之後就直到24,900點，這個位置基本上已經跌穿了重大支持，所以會發展出一段下跌趨勢。現在這種情況暫時未見到有明確支持，下方要去到24,130點。需要絕對留意港元兌美元持續走弱，根據過往歷史統計顯示出資金流出港股市場，所以今次的下跌需要高度關注風險管理問題。「三餸飯」股份仍然處於非常弱的走勢，所謂「三餸飯」的意思就是該類股份一般處於低位，場外的觀望者在心態上就等於隨時購買「三餸飯」一樣，一定要價錢較低的時候才會考慮出手。一旦出現這種情況，該類股份就會有明確的沽壓：因為未入場的新資金並不願意用更高價錢購買原有股東手上的股份。騰訊控股 (0700)明確處於下跌走勢之中，在最重要的420關鍵位置究竟是直接跌穿還是反彈向上、就是這個星期的重中之中。不過周線圖基本上已經率先走弱。另一方面，阿里巴巴-W (9988)仍然處於明確的下跌趨勢之中，跌穿了$110的重要關鍵之後下一個支持位置居然去到周線圖級別的92；果然在生命線以下的股價走勢都是非常之弱。小米集團-W (1810)暫時在滑行區間之中，不過由於暫時只在6月30日出現第一隻腳，理論上見底的話極大機會要出

暢銷書《富爸爸，窮爸爸》作者羅伯特．清崎。(X @ theRealKiyosaki 圖片)

暢銷的不是真相

世上最暢銷的，從來不是真相，而是動聽的謊言。最近《富爸爸，窮爸爸》作者羅伯特．清崎再成話題。有報道以「揭負債近百億」作標題，對照他教人「用錢為你工作」的形象，諷刺夠濃。我倒想起當初看了兩個章節後的感覺：滿篇空洞的紙上談兵，當時身邊不少好友仍沉醉其中大讚此書，無數人奉為財經聖經的氛圍，這並不奇怪。新手看熱鬧老手看門道，謊言往往銷量最好，因為它精準滿足人性的渴望：不想捱薪、想快速翻身、想有一條簡單公式把「窮」變成「富」。書中把世界分成富爸爸與窮爸爸，讀起來很覺醒，做起來卻只剩下口號。資產與負債被簡化成標語，槓桿被說成富人專利，風險、現金流、稅務和法律結構這些要命的部分，卻輕輕帶過。更耐人尋味的是，整本書最成功的財務自由案例，原來不是他教人去買的房產或股票，而是他靠賣這本心靈雞湯，讓普通人一版再版地買單。從這角度看，他確實做到了「不用為錢工作」，因為有一大群「窮爸爸」在買書，讓他財自。

Anthropic日前也承認，在審查約14.1萬次網絡安全能力評估記錄後，發現其AI模型曾在多次測試中，在未經授權下訪問了3家機構的「生產基礎設施」。(路透社)

迎Anthropic短期內IPO 槓桿ETF兵團已搶先「排陣」

人工智能（AI）熱潮浪潮未退，市場焦點直指AI模型Claude的幕後功臣Anthropic，市傳該家AI初創巨頭正密鑼緊鼓部署首次公開招股（IPO），有機會於短期內正式登陸美股。市場最進取的預期是其上市估值或超2萬億美元，倘達此估值，將超越SpaceX今年6月上市時約1.7萬億美元的估值紀錄，成為全球史上規模最大的IPO。隨著這隻「超級巨無霸」新股蓄勢待發，美股槓桿及反向ETF發行商已率先出招。據外電，擅長發行單一股份槓桿產品的Leverage Shares by Themes ETFs已準備為Anthropic推出相應的槓桿及反向產品系列，務求在股份掛牌當日即時同步登場，包括ANUU（兩倍做多Anthropic ETF)、ANDD（兩倍做空Anthropic ETF)及ANSS（一倍做空Anthropic ETF)。上述各款產品目前仍處於預備及向美國證券交易委員會（SEC）提交初步招股文件的階段，需待Anthropic正式掛牌及相關註冊聲明生效後方可正式掛牌買賣。事實上，近年美股市場對「單一股份槓桿ETF」的需求持續升溫，這類產品讓散戶無需開立保證金戶口（Margin A

FM財自 | 看懂升跌還要踏準輪動節奏

美股與港股市場再次向投資者展現了它的莫測與高效。周初市場還在熱烈討論長債收益率上升對股市帶來的向下風險，各種技術分析與唱淡聲音此起彼落。然而，周三公佈的「小非農」ADP數據已提前埋下伏筆，到了周四(9/03)，聯儲局理事沃勒發表偏鴿言論，表示看到通脹回落跡象，並指出9月議息決定將取決於下周出爐的通脹數據。此言一出，美國國債收益率走低，科技七雄(M7)全線齊升。納指100(NDX)高開高走，大升339點收於29482點，一舉升破全周高位。道指高開247點後，升幅更一度擴大至684點，高見53746點；標指亦曾升1.18%。與此同時，日圓及現貨金價上升超過 2%。萬般分析不如一個消息正所謂「萬般分析不如一個消息」，一個好消息推翻之前的壞消息，之後可能又有新消息可推翻這消息，市場來不及等待今晚(9/04)的非農數據已上升。消息讓周四夜期回升，今天港股(9/04)開市，恒指高開在25511點後高開高走，25515點的開市位成為全日低位，盤中一度大升逾500點。值得留意的是板塊內部的分化與資金輪動。此前數日表現疲弱的傳統科網股成為周五(

聯儲局主席沃什立場明顯偏鷹，刻意不為9月議息提供前瞻指引。(路透社)

聯儲局放鷹牛市壓力測試

上周可視為本輪美股牛市的一次壓力測試：聯儲局主席沃什(Kevin Warsh)在Jackson Hole首度發表主題講話，立場明顯偏鷹，卻刻意不為9月議息提供前瞻指引。市場一度消化加息風險，但三大指數最終仍錄得按周升幅，VIX亦僅處於14.42的偏低水平，反映投資者尚未撤離風險資產，而是在重新衡量利率更高與企業盈利強勁之間的拉鋸。真正的問題並非牛市是否立即結束，而是市場能否在缺乏聯儲局明確指引下，繼續承受利率、美元及油價同步偏強的壓力。只談通脹不談路線沃什在Jackson Hole的首場講話，最重要的訊息不是「下一步必然加息」，而是聯儲局不再願意為市場提供清晰的政策路線圖。他強調，雖然今夏部分通脹數據較預期溫和，但不足以證明底層通脹趨勢已有實質改善；聯儲局現階段的首要焦點，應重新回到價格穩定。沃什更指出，持續65個月的偏高通脹，責任在中央銀行，幾乎是對過去數年政策的一次公開檢討。最值得市場咀嚼的一句，是他說：「I stand here today committed to a discipline, not to a decision。」意思是，聯儲局承諾的是決策紀律，

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FM財自 | 恒指8月期結日低開高走窄幅悶局或於9月打破

今天(8月28日)為港股8月期指結算日，大盤開局上演典型的「先低後高」劇本。恒指早段低155點報25410點，主要受阿里巴巴(09988)低開以及房企世茂(00813)受壞消息拖累急挫一成所影響。然而，恒指開在全日低位後迅速「V 彈」，此等節奏無疑給市場帶來憧憬。大盤很快拉回並由跌轉升，這股拉勁，主要得益於績優股及熱點板塊的強勁續航力。中國人壽(02328)公布亮麗業績後獲買盤追捧；光學與AI概念股同步破頂，舜宇光學(02382)展現強者本色，盤中強勢突破近期浪頂。美團(03690)開市再創近期新低後展現韌性逆勢倒升，加上阿里巴巴跌幅收窄，以及騰訊走高，多隻重磅股聯手推動恒指倒升逾百點。建滔積層板(01888)隨着好消息釋出亦再次向上發力，創出超過一個月新高，相比之下，昨天強勢的華虹及中芯國際表現較為疲弱。歷史結算日規律：月底月初乃變盤關鍵回顧今年1至7月的期結日數據，市場呈現4升3跌的交替規律。更關鍵的是，在過去7個月的結算日當中，有5個月的單日收市變動點數高達300至493點。以目前盤面觀察，今日收市變動或低於此波幅，但若計算全日高低點的震盪幅度，

阿里的問題不是缺乏增長，而是增長需要投入大量資金。(路透社)

阿里巴巴正面對AI增長投放與現金流壓力並存

阿里巴巴最新一季呈現「營收增長、AI雲強勁，但盈利及自由現金流受壓」的兩極格局。集團營收按年增長9%至人民幣2,689.53億元，AI雲及算力收入大增45%至484.37億元，AI相關產品收入達123.76億元，連續第12季錄得三位數增長。更值得注意的是，雲業務調整後EBITA增長133%至56.28億元，證明AI雲不只是增加收入，經營槓桿亦開始改善。即時零售收入增長45%，AliExpress更首次錄得季度經營盈利，反映部分新業務的營運效率正在提升。不過，業績的弱點同樣明顯。淨利潤按年下跌75%至104.44億元，Non-GAAP淨利潤下跌38%，Non-GAAP攤薄每股ADS盈利亦下跌42%至8.52元。中國電商收入減少8%，客戶管理收入下跌7%，顯示傳統電商交易活動仍然疲弱。與此同時，AI基建投資令資本開支急增75%至676.78億元，自由現金流錄得446.70億元流出，較去年同期188.15億元的流出進一步擴大。換言之，阿里的問題並不是缺乏增長，而是增長需要投入大量資金，短期盈利及現金流因而被犧牲。

美股急挫道指跌551點納指失守7,000點關口

FM財自 | 美股陰跌引發「反虹吸」港股業績期的兩極規律

納指 100（NDX）出現 5 連跌，標普 500 指數在 8月13日再創歷史新高後，亦連續 5天收陰燭。美股高位回吐，反而成為港股從低位回升的催化劑。港股上周連跌 4 天後，本周隨即上演 5 連升，彷彿重現 7月份時的美股港股「反虹吸效應」：美股回落，資金流轉向，港股便順勢從低位攀升。回顧 6 月美股狂升時港股9 連陰，7月美股回跌時恒指卻從低位逆轉漲逾 3,000 點，顯然美股的漲跌節奏，正直接主導港股的資金方向。隨著超級業績週進入尾聲，阿里巴巴（09988）、中國平安（02318）、快手（01024）、泡泡瑪特（09992）及百度（09888）等重磅藍籌相繼揭曉成績單，個股與 AI

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FM財自 | 重磅港股業績前夕

本周重磅港股業績接踵而至，港股能否告別，業績後跌的宿命？港股本周進入超級業績期，市場氣氛繃緊。繼今日(8/18)收市後的小米(01810)與百度(09888)外，明日(8/19)將有快手(01024)、港交所(00388)等接棒，後天(8/20)更有壓軸巨頭阿里巴巴(09988)、網易(09999）、泡泡瑪特(09992)以及平安保險與友邦保險等多隻重量級藍籌公布業績。面對如此密集的業績浪潮，投資者最關心的莫過於，會否重演上星期騰訊與京東「業績看似亮眼，股價卻見光死下挫」的覆轍？而在「5窮6絕7返生、8再跌」的魔咒下，港股又是否會一路下挫，甚至破位走向「9重挫」？上周騰訊(00700)與京東(09618)在公布業績後下挫，而且跌幅不少，

市場關注阿里巴巴AI相關支出，能否令到阿里雲這個新業務有爆發性的增長。(中通社)

港股科技股能否重新啟航？

上星期恒生指數一度跌到25,100點位置，明確地跌穿了區間的重大支持 25,250點；不過由於只是第一天收市跌穿重要支持位置，根據經驗只要之後兩個交易日能夠再次重上重要支持以上，這個關鍵位置仍然有效。一般要連續兩天都跌穿重要支持才是真正下跌，這個也是為甚麼在下上星期不斷提及只要今個星期開始重上25,350點以上，8月份仍然以上落區間為主。暫時這個劇本仍然正在運行之中，大機會繼續炒股不炒市的狀態。科網股之中，想不到商湯-W (0020)居然可以出盈喜，中期利潤居然可以高達5至7億元，而且可以扭虧為盈。而且圖表之中暫時成功突破下跌趨勢再次出現大成交上升，有機會可以形成一個有效的第一階段。不過始終未完成整個收集區間，所以在時機之上大機會仍然需要等待。不過這一個消息顯示出港股之中科網股可能仍然被市場低估之中。騰訊控股 (0700)業績之後急跌，不過又再次在最重要的關鍵點444元有支持；未來436元是下方最重要的支持，這個位置絕對不能失守。客觀來說，騰訊業績並不太差，營收增長方面可以接受；不過最重要在於資本開支大幅增加，而且更令到至2019年以來第一次出現負自由現金流。未來公司長線的發展

AI能幫我們篩選，或者幫忙寫代碼爬數據，但它永遠無法準確告訴你明天股市升跌。(蘇文傑攝)

漲跌判斷是概率的四維博弈

很多人以為交易是「線性公式」：「如果跌穿這個關鍵支持位，就必須會再爆跌？」「如果突破這條趨勢線，就必須轉身追漲？」真實市場的升跌從來不是「如果這樣，就必會那樣」，技術分析只是：「如果這樣發生了，只代表某種特定漲跌的機率，稍微增加些而已。」就像近日美國的經濟數據，若顯示通脹升溫，只代表之後一次在FOMC加息機率稍增，股市受壓，但不是必然，還要看其他經濟數據。在股價或指數的漲跌情況，經常看到些分析標題以「必會」的口吻來形容如果跌破某支撐線，就會再跌至某某位置…… 例如上星期四(8/06)恆指自7月初以來首次跌破10天線，就看到有分析形容為：凶兆。判斷市況，不是一條簡單的直線(1D)，也不是一張靜止的圖表(2D)，它是立體的(3D)，包含了價格、時間、波動率(IV)、周期、資金流向、市場心理及市場消息；甚至如四維空間(4D)般，時間一變、宏觀環境改變，同一個圖表形態或技術指標，

FM財自 | 美股狂飆後初現逆轉訊號：標指道指見頂了嗎？

美股狂飆5個交易日後，昨晚出現明顯回吐。此前，道指與標指連日刷新歷史新高，道指高見54744點水準，衝上7793點歷史高位。然而，市場最凶險的往往不是陰跌，而是逆轉，在技術分析與博弈的視角中，指數以這種極致的斜度爆升後初見回落，若今晚非農數據後再跌的話，預示著這波「終極一升」完結後逆轉？若今晚公佈的非農就業數據後，市場藉口觸發進一步回吐，那麼標指與道指於 8月初創下的歷史高位，已成為階段性的頂部的機率提升。若今晚非農數據後上升，就是另外一個劇本，但相信也難升破這周初的高位水平。至於納指100(NDX)，過去5天狂升逾2800點，一度逼近30000點大關，但之後回落，這種「道指標指破頂、納指跟不上」的背馳情況，與2022年1月初美股見頂回落前夕的歷史劇本有些相像，2022年時，標指道指最後一升，升幅表現溫和，但這次的升幅表現更加劇烈一些。港股重演6月「買個股、淡指數」節奏？回看港股方面，周初恒指還在25800點至26000點時，我在專欄提出過一個思考：港股歷經「5窮6絕7翻生」之後，是否8再跌？這周在美股狂升的情況下，恒指周初不太升，

FM財自 | Mag7強勢回升、港股連升6日，追還是忍手？

美股上周連跌五日，市場氣氛一度低迷，不少投資者在低位止損離場，情緒受創，然而FOMC議息結果後一天，PCE及GDP數據之後，形勢急轉直上。周一(8月3日)美股三大指數全升，道指升1.3%創歷史新高，標普500升1.5%逼近紀錄高位，納指升逾2%(NDX)連升第三日，這次回升以科技7雄主導，反而之前逆勢升的AAPL昨晚稍回落，印證市場風水輪流轉的不變循環。七巨頭中六隻大升，亞馬遜(AMZN)表現亮眼升逾4%至5%，更創下歷史收市新高，成為市場焦點。Meta、Google、MSFT、NVDA 等亦同步向好，帶動整體科技板塊回暖。反觀早前熱炒的記憶體及儲存概念股，如美光(MU)及SKHY則繼續偏弱跑輸，之前跌幅大的SNDK卻有6％升幅，但仍然未見明顯轉勢，顯示資金從前期大升的半導體中游板塊，輪動回流至雲端與大型科技股這情況未結束，整體走勢反而健康。上周的急挫，本質上是對AI資本開支過熱、中東地緣風險及FOMC會議後的一時反應過度，不少投資者在連跌中被迫止蝕，驚魂未定，

上周美國聯儲局宣布維持利率不變，圖為聯儲局主席沃什。(路透社)

槓桿不是朋友市場考驗您的生存能力

上周聯儲局公布最新FOMC議息結果，以9票對3票決定維持聯邦基金利率不變，結果大致符合市場預期。表面上，這本應為市場帶來一定喘息空間；然而，真正值得留意的，並不是議息聲明本身，而是市場在會後的反應。資產價格先經歷短暫震倉，第二日便回彈回升，這已反映資金情緒的轉向速度，遠比不少投資者預期得快。從利率市場角度看，維持利率不變，理論上有助紓緩市場對利率政策進一步收緊的憂慮，對風險資產通常構成支持。不過，今次議息結果公布後，美股卻未能順勢走高，部分科技及AI概念股更在尾段急速回落，市場情緒迅速逆轉，走勢一度接近典型的恐慌性拋售(capitulation)。被迫賣出才是最狠的跌勢所謂capitulation，通常是指投資者在壓力持續累積下，最終選擇放棄持倉，大手減磅甚至急忙離場。問題是，市場急跌未必單純反映投資者情緒轉差，亦可能與槓桿資金的被動減倉有關。當市況劇烈波動時，保證金要求、風控機制及止蝕盤往往會同時被觸發，令跌勢在短時間內被進一步放大。換言之，真正推低市場的，未必只是看淡後市的主動沽盤，還可能包括大量被迫賣出的沽盤。這正是槓桿市場最危險的地方。當投資者利用孖展建立倉

FM財自 | 「美國佬搞唔掂」？

隔夜美股納指高開倒跌，低收89點，費半指數挫逾2%，當中Nvidia跌5%、SanDisk跌逾11%、ASML亦跌近5.8%。市場傳出Nvidia 5年期CDS創紀錄新高，加上對OpenAI提供高額擔保，市場對AI資本支出的回報預期產生疑慮。隨後外媒《The Information》報導中國已開始量產國產浸潤式DUV光刻設備，進一步引發市場對記憶體與半導體供過於求的擔憂，直接觸發今日(7/28)亞太股市日韓台股重挫。韓國KOSPI指數今日大幅下跌，一度跌逾12%，三星電子(005930)、SK海力士(000660)等龍頭於停牌恢復後繼續承壓。港股掛牌的XL二南方海力士(7709)與 XL二南方三星(7747)兩隻槓桿ETF亦跌破7月以來的浪底。最值得留意是美股節奏「上下調轉」周一盤前納指期貨一度升逾450點，但開市後升幅瞬間收窄並倒跌低收。幾個月前，市場習慣了美股「逢跌必V彈」，一句「美國佬會搞掂」成為熱話；但進入7月，納指卻變成了「逢高必A」，演變成「美國佬搞唔掂」？這節奏往往就是市場大盤轉勢或加深二次調整的開始。「萬般分析不如一個消息」

Kimi K3的崛起，備受全球市場關注。 (美聯社)

Kimi K3崛起令模型競賽走向「回報競賽」

近期Kimi K3的崛起，對中國人工智能產業的意義，不只是多了一個性能較強的大模型，而是證明中國AI企業即使面對高階晶片供應限制，仍可以透過模型架構、訓練方式及軟件工程效率，縮窄與全球頂尖模型之間的距離。Kimi K3在程式設計及AI Agent方面展現競爭力，亦反映中國AI發展正在由單純追求「模型有多大」，逐步走向模型效率、Agent應用及商業落地的競爭。這對整個中國AI生態而言，可能比單一模型排行榜的勝負更加重要。不過，模型效率愈高，反而愈容易令半導體板塊出現波動。過去兩年市場對AI產業鏈有一個相對簡單的投資邏輯：模型愈大，需要的算力愈多，GPU、HBM、DRAM、先進封裝、光通訊及數據中心設備需求便愈強。但Kimi、DeepSeek等中國模型逐漸證明，AI能力提升不一定完全依靠無止境增加晶片，軟件優化、MoE架構及推理效率同樣可以提高模型表現。這令市場開始重新思考：未來AI算力需求仍會增長，但增長速度是否可以永遠跑在硬件供應之前？一旦市場對這個問題出現分歧，半導體股自然容易由「全面受惠」變成高波動及個別發展。對騰訊及阿里巴巴而言，Kimi的崛起亦不一定是壞事。AI產業未必