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仍須注意安全

恒生指數現階段已經步入了「牛二」周期。技術面方面，主要原因是恒指已升破了去年10月7日高位23,241點後，形成頸線，及至近日回調至22,540及22,760點，再形成雙底，是有效的承托力訊號。牛二的技術特徵，就是兩至三日內的上落波幅大，主要是套利及買進交錯而成，且一般成交低迷，交投變動不顯著，與「牛三」不理性地持續上升不同。在股市中，牛二通常指的是牛市第二階段，即泡沫擴張期或加速上漲期，特徵包括市場情緒高漲，投資者樂觀及信心大幅提升，普遍認為市場「只漲不跌」，在FOMO(錯失恐懼症)驅動下令更多資金進場，導致股價加速上漲。牛二市場資金快速輪動，不再集中最早領漲的核心資產(如科技股)，其他板塊(如周期股、小型股、地產股)也開始追升，市場呈現普漲格局，大漲小回。另外，企業基本因素已無法完全支撐股價，市場更多依賴樂觀預期推動。例如現在很多公司都覺得DeepSeek可令市盈率(PE)、市銷率(PS)等估值指標拉高，且市場仍不認為過熱，

2024年全年覆盤及反思（下）

上回提及兩個關鍵字眼後，今次講一個獲利關鍵秘訣。 3. 狠勁在交易之中，對於已經觸發止蝕的交易，必須要夠果斷而且毫不猶豫。無論有多看好該個股以及市場，一旦明確出現轉勢訊號，必須毫不猶豫地馬上離場。能夠及時止蝕就是成功活下去的原因。當然並不是任何情況都可以止蝕，若果已是在有耐性地專注於某一領域，並已經把握重要機會下入場，那麼若果走勢觸及止蝕水平，就大機率是該個股或市場出現一些重大不為人知事件。這個時候果斷止蝕能夠持盈保泰。另一方面就正如最偉大的交易員索羅斯所講：看對沒有甚麼了不起，看錯也沒有甚麼大問題；重點就在於看對的時候能夠賺多少，看錯的時候又是蝕多少。所以另一個重點就是看對的時候，我們能否果斷地、勇敢地加注。當一個趨勢開始運行的時候，很多時候會經歷反覆挑戰關鍵支持或者阻力；一旦確認每次回吐在重要支持位時，就有強勁反彈，便必須要考慮加注好倉的可能。相反，若果進行淡倉部署，當明確跌穿重要支持、並已缺乏反彈動力的時候，也是加注淡倉的時機。當所有條件都顯示我們看對走勢的時候，很大機會就是重大趨勢的來臨。知道每一個重大趨勢是非常重要的，因為若果在重要機會上我們賺少了，我們就

2024年全年覆盤及反思(中)

上回提及耐性是最重要的交易哲學特質，之後的關鍵就是專注力。 2. 專注力即使我們已經有耐性地等待機會來臨，但若缺乏足夠專注力，就很容易被其他資產吸引，並錯過真正的機會。以2024年來說，商品市場之中除了比特幣之外，還有以太幣也是一個相當有趨勢的市場。但若果我們被一些突如其來的外界事件所吸引，例如農產品市場等，那麼就會錯過中間非常肥美的行情。在下小時候患有過度活躍症(ADHD)，即使成年後，在專注力上仍有莫大改善空間。今年為例，就因為缺乏專注力而錯過了非常多強勁股，包括泡泡瑪特(9992)及思摩爾國際(6969)。期貨是當中最需要專注力的市場，要知道一年之中能夠持續強勢、而且有波幅的資產屈指可數，2024年除了加密貨幣外，就要數有色金屬如黃金及白銀。期貨交易中，真正能夠獲利的走勢都是充滿波幅的，而波幅是有慣性的。個股市場也有慣性，不過走勢會上需時更長、而且會運行得更加完美。換句話說，真正的機會都集中在小部分受資金青睞的市場及公司，我們需要的是在這些公司上保持足夠的專注。個股方面的炒作是有主題的，當主題仍然在發酵的情況之下，我們必須要打醒十二分精神，保持專注，以便隨時可以捉

關稅戰下的投資機會

踏入2025年第一季，關稅戰成為了宏觀經濟上最重要的不明朗因素，左右了各資產價格的走勢。在1月31日，美國總統特朗普宣布2月1日起對大部分從加拿大和墨西哥入口商品開徵25%關稅，但經過一個周末後，特朗普又把開始課徵加拿大和墨西哥輸美商品關稅的時間延期1個月，令這幾天的美股大幅波動。到了上星期四，特朗普更開展「地圖炮」式關稅攻擊，宣布4 月起對許多貿易夥伴徵收「對等關稅」，除了點名台灣在晶片貿易上對美國不公平外，歐洲、日本及韓國都被「點名」。其中一個主流評論的說法，認為開徵關稅是特朗普的談判手段，目的是透過關稅脅迫其他國家就非法移民及芬太尼毒品等問題上出更多力，當這些問題得以舒緩後，關稅便會從輕發落。筆者不太同意此觀點，反而認為非法移民和芬太尼問題是借口，加關稅才是特朗普的目的。「美國優先」是特朗普執政的中心思想，觀乎其言論，無論是大選前及當選後的言論，他是確切認為美國在國際貿易上受到不公平對待，而這些不公平令美國本土的就業機會流失，勞工及經濟受到損害，開徵關稅可以糾正此問題。據各國向世界貿易組織(WTO)匯報的數字，2023年美國的整體平均關稅為3.3%，低於歐盟的5%、中

恒指千點範圍震盪最少持續一個月

農曆年假期後首日開盤，恒生指數先挫至2萬點之下，之後很快漲回2萬之上，上周五升破21,000點後，至本周一再漲388點，也升至筆者1月份時訂的目標位21,450點。多隻科指股份跑贏恒指多天，市場興奮之情溢於言表，財經新聞標題成為熱點，如「成交2400億連續兩天」、「北水單日165億掃貨」、「創兩個月新高牛市確認」……引來不少投資人對港股青睞。昨日恒指早段開市最高至21,682點，之後回跌，收在21,294回跌227點。恒指升至去年10月份資金位的範圍水平，稍作回調震盪很正常，但這卻顯示出市場總在最樂觀時回跌，悲觀時回升。筆者早在1月10日時公開以標題寫：《恒指年初節奏像去年》，去年恒指低位出現在1月22日的14,794點，今年低位出現在1月13日的18,671點，之後和去年類似地上升一段，目前看來恒指18,671點這低位，若跟去年的節奏，同樣成為全年低位，今年有可能再次實現。 1月17日時我公開分析「看來18,671似是波段底，1月13日的低位形成小終極低位」；1月21日公開分析「……這波特朗普式的蜜月期，估計可能延續至農曆年後開市，升至21,450點水平附近……」本周一

論人工智能三大發展基石

有說人工智能(AI)三大發展的基石，涉及數據，算力，算法。特別是生成式AI的發展。數據是人工智能發展的飼料，因為涉及人工智能發展主要訓練資料，這些方面都是用來提高算法的準確性同廣泛化的重要指標，因為很多時候須要深度學習及自然語言處理。這些領域方面的數據，亦用於訓練模型，將性能提高後，可以實現各種複雜任務指令。人工智能很多時需要分析大量的文本數據，嘗試學習人類語言，去理解上文下理，才能最終準確地理解並生成答案。但最大的限制在於模型的正確度和普泛化能力。至於算法，可以說是人工智能技術發展的推手。嚴格來說亦是發展的動力來源。算法是用於連接數據和機器之間發揮作用。算法通過訊息內容建立出模型，去模仿人的認知，如何分析在作出判斷力。算法會影響如何構造數據引入使用的渠道，及去捕捉使用者心目中的應用場景(思維模式)。算力很多時是視為人工智能發展的基礎設施，亦代表了處理數據的能力高低。因為涵蓋了如何支持數據及算法的應用。市場多數評價芯片的技術進步，如何能降低模型運算的成本。因為很多時人工智能的發展之中，就算提出了可行嘅計算方案。但另一方面計算機嘅運算能力未必足已有能力應付複雜龐大的模型組合。

2024年全年覆盤及反思(上)

筆者以前在於股票交易之上，雖然偶有使用期貨及期權等槓桿，但主力還在股票。但2022年開始感受到期貨魅力，所以決定勇敢地踏出期貨交易的一步。期貨交易的重點不只在帳面上的回報，其亦如一面鏡子，完全反映出個人有甚麼需要改善的地方。我認為，沒有比期貨市場更好的修道場，可令自己在品格上得到飛躍提升。塞翁失馬，焉知非福；今年交易表現不如意，反而成就交易哲學的建立。以下是2024年3個能夠豐富交易哲學的特質： 1，耐性如果問，大家認為交易最重要的目標是甚麼？相信大部分人的答案一定是「獲利」。但筆者認為這答案並不完全正確，因為其實每個人無論是新手老手，也非常容易可以成功獲利。換句話說，獲利其實並沒有大家想像的那麼困難，困難的其實是如何可以持續盈利。更進階的目標應該是如何可以持續獲得超於大市回報的盈利！要達到這個目標，最重要的第一步是耐性。有一句說話，可以概括交易中如何做到耐性：當進場時機未到的時候，耐著性子靜靜等待機會；當進場後耐心持有倉位直到趨勢完結。一直關注筆者的讀者及觀眾都知道，今年年初時本人已經在不同的平台以及節目分享看好小米集團(1810)，原因在這不再多解釋；重點是在18元上車後，

投資次重要3問題(三)：節省費用vs績效？

對投資者來說一直有一個迷思，到底節省管理費用還是高績效更重要？保守一派認為，應選擇管理費率低廉的被動型ETF，以減低成本；進取一派則認為，應該尋找優秀資產管理人，即使為此付出高達三成的表現費亦在所不惜。兩者孰是孰非，值得深思。純從節省成本的角度來看，選擇被動型ETF是有優勢，現時環球上市ETF種類繁多，涵蓋環球股票市場、債券及商品，每年管理費是0.1%至0.5%，長期投資的話，確能省下好一筆費用。不過這條投資之路並非坦途。過去10年美國大型股每年平均回報13%，乍看長揸必勝似乎很容易，但是歷史經驗告訴我們，市場總會遇上極度波動的時期，例如2008年金融海嘯，恒指曾由32,000點急瀉至11,000點，美股同期大跌55%；以2020年疫情股災，美股亦要跌33%。理論上投資者只須耐心等待市況復甦，就能獲得回報，但面對巨大跌幅，散戶多數都忍受不住心理壓力在最低位沽出，而這正正點出了被動投資最大的挑戰：看似簡單做法，但往往在市場劇烈波動時功虧一簣。亦有人支持高績效投資策略。歷史上確實有不少基金經理創下了驕人的投資成績。美國股神巴菲特掌舵的巴郡，在過去57年平均每年回報20%；彼得林

迎接特朗普年代的萬般分析不如一個消息

距離特朗普正式就任不到兩星期，金融市場已經煙霧瀰漫，周一(1月6日)傍晚，華盛頓郵報傳出：特朗普助手稱幕僚正在討論上任後將削減徵收關稅的力度，環球市場震撼，美元兌一籃子貨幣下跌1%，日圓閃升，恒生指數夜間期貨爆升逾400點至20,179最高。不過隨後兩小時，特朗普在其社交平台上發文否認該報道，並批評該報道是又一次的假新聞，美元大幅收復跌幅，日圓急挫倒跌。 1月6日一晚之內出現3個消息在8年前、即2017年特朗普就任期間，就不斷傳出真假新聞，使得港股市場震盪，相信未來4年這種情況不會停止。特朗普公開否認傳聞之後，恒指夜期瞬間跌回2萬點之下，然而隨後傳出更加震撼的消息，美國國防部將騰訊控股(700)和寧德時代等多間中國大型科技企業，列入與中國軍方合作的企業名單中，一晚之內出現3個震撼消息，平常無論多細心地萬般分析，也敵不過這3個消息所帶動指數的升跌。雖然騰訊發表聲明回應表示，被列入名單「顯然是一個錯誤」，但無助市場的驚嚇，昨日港股正式開盤，騰訊跌至380元附近，下跌逾7%。其實在消息前，騰訊在2025年的4個交易日，即2025年開局以來，股價已經靜悄悄地展現弱勢，最明顯的

抗拒誘惑是一種不動心

突然之間，港股又出現了單日大升1,000點。有很多散戶會覺得錯過了這次機會，非常可惜。太多戰友因為未足夠參與這次升浪，出現心理上不同創傷，在下在此要跟大家分享一個非常之簡單而重要的想法：賺不到錢並不重要，因為市場上無時無刻都在提供不同的機會。當然有人認為這可能只是在下的阿Q精神，不過君不見8月的環球股市下跌、年初日股的強勁上升都顯示出市場其實經常提供不同的機會？重點並不是市場如何走，而是我們的主觀心理如何去看待市場的波幅起跌。賺不到了錢還是其次，但若果真的影響了心理情緒，那麼就絕對是得不償失。很多人都知道王陽明心學中的知行合一，但卻極少人明白當中最重要的有其中三個字「不動心」。投資的不動心不動心並不代表冷血，更加不代表對任何事物抱着冷淡心態；重點是在我們面對任何事情都要嚴謹遵守心中的信念。抗拒誘惑是一種不動心，不被盤面影響情緒也是一種不動心。很多人覺得為甚麼會自己「錯過」港股以及A股這個重大行情，這個絕對是因為後見之明。大家嘗試再想想9月初的時候、設身處地的想想：大部分人都認為當時港股一潭死水，罵聲比比皆是。那時候各位有沒有想過港股有迎來大翻身的一天？如果這想法

能源新時代核能成寵兒

自從特朗普獲勝美國總統大選，美股掀起Trump Trade 潮，到現在仍然煙花齊放，沒完沒了。然而，許多人或許未曾注意到，核能概念也是Trump Trade呢！今年，核能概念股OKLO和SMR的股價分別升近1倍和7倍，成為能源領域的一大亮點。其實早在特朗普第一次就任時，核能已被納入「美國能源獨立」的戰略核心。為振興國內核能產業，特朗普成立核燃料工作小組(NFWG)，提出建立國家鈾儲備的建議，以減少對俄羅斯的依賴。同時特朗普經國會通過了《核能創新和現代化法案》，支持小型模組化反應爐(SMRs)的技術開發。特朗普2.0 時代即將來臨之際，他亦任命OKLO董事會成員Chris Wright擔當能源部長一職，相信核能發展仍有後續。儘管共和黨和民主黨在許多議題上分歧嚴重，但核能發展卻是兩黨難得的共識。拜登上任後，繼續推動核能技術的發展。今年10月，政府撥款9億美金以發展SMRs的技術研發，並於8月起禁止進口來自俄羅斯的鈾，進一步擺脫對俄羅斯能源的依賴。即使兩黨交替，美國核能發展從未停止。隨著人工智慧和雲計算發展，全球電力需求快速攀升。據業內公司指出，數據中心的用電量甚至超過某些城

從投資改為投機須調適心態

近月愈來愈多投資人參與期權交易，但絕大部分仍停留過往買call輪及put輪交易思維，不懂引伸波幅的高低水平及未來趨向。自9月中開市，港股迎來一段高引申波幅狂升波段，恒生指數從17,300點水平，短短不到3星期，升幅超過6,000點或三成以上，高峰時引伸波幅潮超逾2015年大時代及2020年3月疫情時。很多期權新手以為跌市時引伸波幅才會上升，在21,000點水平附近買入期權(long call)，11月8日後中央公告10萬億救市措施後，恒指引伸波幅從35%水平第二度急挫，之前作long call long put 部署的投機，即使股份對了方向也虧損，投資人才醒覺引伸波幅的重要。其實期權投機與過往股票投資，除基本市場知識須理解外，心態上也必須要作改變，不然絕對不適合投機，而且很快會被市場淘汰。所謂知己知彼百戰百勝，交易除明白股價變動慣性及特徵，還須了解自己個性、恐懼及擅長不擅長的交易習慣，不能勉強將過往多年來習慣一下子改變，期待脫胎換骨改變是很難做到，比做傳銷還難。投機第一步必須要明白虧損也只是過程的一部分，總有勝負比率的存在，若不能克服虧損的恐懼，沒有隨時做好錯方向時

特朗普交易恐蜜月有限期

大選年被討論了一年多，終於完。共和黨候選人特朗普以壓倒性票數贏了美國大選。美國三大指數本來處於高位，曾出現明顯的震盪。技術性走勢，理應隨時會在大選後出現大幅調整。但特朗普概念的投資熱潮，將選前抑壓的資金在選後釋放了；令三大指數在大選後再創新高。假如簡單概括，特朗普上任後會容易影響的股份或板塊，有幾個類別：馬斯克跟特朗普好像惺惺相惜。馬斯克主動是站台的一個。該公司在10月份公布的業績其實也給予市場無限的憧憬，但關鍵仍是能否落實。馬斯克成為了新政府要員，對此不知是好是壞。比特幣相關兩倍槓桿投資。比特幣一直在七萬美元附近上落，選舉結果公布後，比特幣已經站在70,000美元以上。由於市場認為特朗普會支持比特幣相關的發展；令一眾比特幣概念股出現炒作，而最直接利好是買相關的ETF。另外兩類包括軍工股及金融股。特朗普的政策和理念對美國的軍工發展有顯著影響，尤其在他任期內強調的「美國優先」和「重建軍隊」理念。特朗普在任內可能會大幅增加國防預算，將國防開支推至歷史新高。這些資金主要流向國防承包商和軍工企業，用於採購先進武器、升級軍事設備、加強太空和網絡防禦能力等。這種政策刺激了軍工企

美國大選以及聯儲局議息後各個市場的重點部署及策略

美國大選以及聯儲局議息後各個市場的重點部署及策略

美國總統大選終於塵埃落定，特朗普不負市場以及一眾資金所望，第二度入主白宮；他的政策以及施政理念非常明確，預計大機會不同市場將會由此出現一個重大的走勢。另一方面，聯儲局主席鮑威爾明確指出加息不在考慮之列，那麼有很多重大政策走勢便可以確定下來。首先，特朗普支持減免利得稅、放鬆監管及支持科技發展，可預計美股將繼續突破向上。特斯拉(TSLA)的馬斯克其豪賭最後是正確的，料股分成功出現「杯柄」形態後，將出現一個周線圖級別突破。但在急升之下，或已錯過了上車機會。另外，美聯儲要減息的態度非常之明確，這與特朗普需要弱美元，某程度上是不謀而合；有趣的是當特朗普點票結果明顯大幅領先時，美元指數出現了幾年以來最大的單日升幅。不過，隨着特朗普真的當選以及美聯儲會議紀錄公布之後，美元指數在高位105一下子跌到104附近。同一時間，之前較為弱勢的英鎊、歐元以及日圓這三大貨幣並沒有再次急跌，反而出現某程度上的支撐。外匯走勢對於股市發展的意義非常重大。現在就要看美元指數能否確確實實站穩105。一旦跌穿103的話，就可以確定美元掉頭向下；那麼黃金才可以有機會再次向上。否則，隨着特朗普潛在推行的一系列刺激經濟

投資次重要3問題(二)：平均成本法真的必勝嗎？

奉長期投資為圭臬的投資者，常以「平均成本法」作為依據，建議月供股票或股市指數產品。此法的主要優點是利用資金優勢吸納股市的短期波動，實踐「別人恐懼我貪婪」的理念，而且方法簡單易懂，人人可行。表面上似乎無甚缺點，但需注意，這方法背後至少有兩個重要假設： 1)買入的股市或股票長期必然增長； 2)投資資金閒置，無其他用途需求。長期增長並非必然首先探討第一個假設。事實上，只有美國及部分歐洲股市才能實現長期增長。即使是日本股市，也是近兩年才走出「失落的二十年」。至於中港股市，過去15年僅是反覆震盪，而許多新興市場股市多年來表現亦相似。究其原因，除了全球近二十年的實質經濟增長乏善可陳，不少增長僅為名義上的增長外，歐美股市的長期升勢與金融海嘯後各國陸續實施量化寬鬆措施，加速經濟名義增長亦密不可分。個股風險不容忽視就個別股票而言，雖有機會挑中10倍股，但同時需承擔額外管治風險。即使不論英偉達和超微電腦這種「天堂與地獄」的極端例子，僅以港股藍籌為例，月供滙豐控股(005)15年來的表現與恒生指數相差無幾。但若不慎選上部分地產股甚至民企內房股，幸運的話還能打個平手，稍有不慎就可能

新手找程式老手找回憶

所謂程式，原意是在交易前制訂策略，以應對市場變動捕捉方向，交易系統能幫助投資者減少情緒的干擾，是在過去歷史數據中的運行模式中來模擬未來市場方向，以提高交易的成功率。建立數學模型可幫助交易者分析趨勢，可制定更明智的決策，於是把這些交叉訊號寫成程式，方便日後利用這些訊號來買賣，但，所有很有效的，高勝算的獲利程式系統，也只不過是從過去某日開始到此刻為止，下次如何？全都沒有持續成功的保證。經常有些交易模式能在單向周期裡很準確，投機者發現後興奮地使用並放大注碼時卻失準，因為隨即進入上落市周期，即使回測過去連續多次獲利成功的策略，但經常是當一開始使用時就斷攬了。停止使用一段時間直到幾乎遺忘時，又deja vu(似曾相識)地浮現在腦海中，這就是市場周期的輪替轉換。筆者想表達的是沒有一個程式可持續使用而還能保持高勝率，例如過去一個70%的高勝率加上盈虧比及drawdown(損耗)幅度可控的期貨交易程式，有時卻成為連續虧損，至大幅度drawdown多次後，才被逼修改參數，甚至放棄，因很多程式皆未能反應波幅放大或變狹窄的變數。 6至10年前程式交易大行其道，很多人以為是必勝策略，視為聖杯

組合拳需時見效不宜炒短線

美國踏入減息周期後，內地即耍出救市連環拳，包括一連串內房寬鬆措施，以及令人驚喜的券商抵押融資等。其中，下調存款準備金率，釋放更多資金到銀行體系，提升市場資金供應從而降低資金成本，而貸款市場報價利率(LPR)下降後，企業和個人貸款成本進一步降低，促進信貸需求和經濟增長。至於引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率的附近；統一首套房和二套房的房貸最低首付比例至15%，以及全面取消限購等，可令內房資金鏈更充裕。但內房還看「金九銀十」銷售情況才能定奪政策成效，若旺丁不旺財，意味或只有個別城市靠穩。而創設證券、基金、保險公司互換便利，從中央銀行獲取流動性；以及引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。兩大招數基本上是利好內銀及內險，同時證券公司、基金公司和保險公司亦受惠，因為這些金融機構將可以通過資產質押從中央銀行獲取流動性，緩解資金壓力。到了10月8日，A股國慶長假後復市及北水回歸之際，市場希望當局再有加碼措施卻失望而回，令本來只靠消息拉動的市場未能維持動力。恒生指數反覆下跌至黃金比率回調0.5的水平，20,080股價得到短暫靠穩。不少人認為，中港股市始終不靠譜，原

上半年覆盤回顧(最終回)

成為父親後對於一名交易員究竟有甚麼啟發呢？第一，小孩子就是市場，我們只能夠順應市場而不能夠與之對抗；我們愈跟小孩子作對，彼此的關係愈差，心情也會出現壞的影響。我們愈跟市場對抗，繼續逆勢而行，倉位必然會受到重大的攻擊。第二，每個人的身邊有太多種聲音以及太多意見。有朋友會說小朋友哭的時候不需要抱他、另一位朋友則認為小孩哭的時候必須要抱他。前者認為要小朋友獨立，後者認為要小朋友需要愛。朋友的出發點都是好的，問題是聲音太多就令到個人迷惘。這好像市場上面充斥不同的資訊，不同的交易員又有不同的方法技巧。面對浩瀚的資訊以及分享時，個人的意識顯得多麼的薄弱。最後在下明白了，因材施教是最重要的；每個人所經歷以及面對的都不盡相同，外界的聲音可以作為參考，但千萬不要當真。第三，要真正超越自我，要做到的就是無我。將表面這個所謂的我放下，放下所謂的面子，放下所謂的好大喜功，放下所謂無謂的尊嚴執著，好好關注嬰兒的表現。就會明白他們才是最接近「道」。專氣致柔、能嬰兒乎？曲則全，君不見嬰兒的筋非常柔軟，象徵着生命力？僵直就代表死亡。市場上不缺乏固執的交易員，但從來沒有看見可以長久在市場上活下來。在交易之中

金髮女孩再現美股續看高一線

今年市場不停在「金髮女孩」及「經濟衰退」這兩套論述中左右搖擺，而美股則隨著而上下波動。上星期五公布美國9月份的非農就業數據，就業人口新增職位高達25萬，遠超預期，失業率亦由上月的4.2%下降至4.1%，連續兩個月回落。這份強勁的就業報告，讓市場把「薩姆規則」都拋諸腦後，「經濟衰退」這論述先放在一邊，「金髮女孩」又重新出場。同時，這份就業報告對債市交易員潑了一大盆冷水，美國十年期國債債息重回4厘以上，市場的減息預期已修正至與聯儲局的點陣圖一致，只預期11月及12月的會議各減息25點子。另一個較少人提及但重要的經濟數據，是美國的國民儲蓄率被向上大幅修正，第一季的數字由原先公布的3.8%，向上修正為5.4%，而第二季的數字由3.3%，向上修正為5.2%。這顯示美國人的袋口仍然有錢，對未來消費情況絕對有幫助，令之前有指美國近兩年的經濟蓬勃是靠疫情時期政府派錢所支撐的說法站不住陣腳。金髮女孩經濟(Goldilocks Economy)是一個財經術語，形容經濟狀態既不太熱，也不太冷，恰到好處，經濟增長穩定，失業率低且通脹率可控。金髮女孩經濟的出現是一種理想的經濟情況，

真的是牛市嗎？

自9月11日恒生指數跌破17,000點至今，12個交易日中，恒指升了11個交易日，上周二(9月24日)至上周四，股民為了難得可解套，或返家鄉而賣出持股，到了上周五至這周一(9月30日)，情況改變了，股民反而是衝入股市追漲了。上星期五及本周一接連兩個交易日，港股成交額破歷史新高，財經媒體紛紛標題式報道，網上平台突然多了很多股神出現，情況沸騰著股民的心情。港股這波起步於9月11日的升浪，在時間及幅度上，不低於2022年11月初起步的升浪，2022年11月1日開始的升浪，在第一波段的三星期內，幅度逾3,700點。而這次幅度逾4,400點，2022年11月是跌破浪底後的反彈開始，之後在2023年初才爆升，而這次是處於中段的盤底後爆升。若以今年4至5月的升浪作比較，這波升浪至周一高位計算升4,500點，幅度大於4月19日至5月20日的升浪3,700點，但不同的地方在於引伸波幅比對5月份浪頂時高出很多好多。周一極高的引伸波幅加上5千億的成交額，埋下未來回調的伏線，尤其是call的引伸波幅超多3年半新高。回看筆者在9月19日的分析上開始寫，未來的各種可能，之後逐一排除，首先是9月20

上半年覆盤回顧(3)

今日終於講到上半年最高潮迭起的交易時刻。 2024年5月搬進了新家之後，無論是犬兒還是小貓都非常之開心，在下的心情也突然豁然開朗起來。在這個精神狀態下交易幾乎無往而不利，對於市場的觸覺以及盤感簡直是如魚得水。人是萬物之靈而且有自由意志，但不可以忽視外來環境影響。有一本書這樣說過：看不見的東西往往在影響著看得見的，君不見我們看不見空氣、但對於我們來說是至關重要的？這個月的操作值得在下再三回味，有多筆交易有如行雲流水，當然亦有美中不足的地方。這個地方就是對於趨勢這兩個字還未到透徹入骨的理解。 2024年6月 6月的操作較為反覆，原因在於太急於將倉位追成正數；就差3%就可以重新出發。就是因為這個專注於結果而不是過程的思維模式，令到在下經常盯盤。在下經常對自己一再叮囑，歷史悠久而且水準非常之高的餐廳之所以維持高品質出貨，是因為大廚及老闆專注食物質素多於金錢上的考慮。 2024年7月第一星期 6月完成之前的一些重點覆盤後，就開始真真正正理解到「無為而治」以及「知行合一」。《道德經》看了又看，直到近來領悟了原來書本永遠是客觀的；讀者的經歷以及思維才是主觀的。每人各有自己的經歷及固有思

投資次重要3問題(一)：死水定活水？

著名投資專家Ken Fisher，多年前寫過一本書叫《投資最重要的3個問題》，討論投資者日常謬誤，這3個問題包括「我的哪些信念是虛假的」、「我能理解甚麼是別人無法理解的事」、「現在有哪些認知錯覺欺騙我」等等。無可否認這3個問題成為一個好的投資者很重要，不過對於大部分仍在「問冧巴」階段的散戶而言，似乎過於抽象，難以應用。蒙am730編輯賞識，筆者在本欄合作已有1年，今次嘗試從投資實務出發點，綜合3個散戶投資者「次重要」的問題，分篇討論，希望散戶能夠藉此脫離「問冧巴」的廻圈，亦能為筆者在本欄留個足跡。筆者設想的3個問題是： 1. 投資現金流：是「死水」還是「活水」？ 2. 平均成本法vs捕捉市場時機？ 3. 節省費用vs績效？好多人劃定一筆固定金額用來做投資，或者拿一大筆資金，希望透過投資或者收息支付生活開支，這一種做法筆者在行家中戲稱為「死水」。與此相反，投資者本身有現金流支持，可以調撥部分現金流增加投資金額的情況，稱之為「活水」。近年「被動收入」

美股或重演7月節奏？

上周四(8月22日)開始，美股3大指數似乎開始出現不一樣的節奏改變。當天是自8月7日以來幅度最大的一次向下調整，尤其是納指跌幅比較明顯，周五Jackson Hole會議後，美股4大指數回升，但升幅卻重新排列。納指100(NDX)上周四最高升至19,939點，是自8月5日的黑色星期一低位回升以來，連續第13天升破前一天的高位，最高至19,939點。NQ 9月期貨最高20,025點，再破波段頂後回落，適逢NDX 升至2萬關前，市場終在當天出現向下調。隔天周五(8月23日)在Jackson Hole會議後，道指及標指再升破前一天的頂，羅素2000突破，而納指NDX最高至19,818點，卻未能升破上周四(8月22日)的波段頂，納指過去連續13天的隔天破頂節奏終於斷纜後，變成道指接力。周一晚(8月26日)美股3大指數中，繼續道指強而納指弱的形態，道指早段再破歷史新高，而納指100反而偏軟下跌。道指周一(8月26日)早段升244點最高至41,420點，微破7月18日所創的歷史高位41,376點。

日圓拆倉危機暫喘定

8月股市驚濤駭浪，特別日本、韓國及台灣市場，美國市場亦明顯波動。究竟美市是否已調整完畢？港股這次跌浪後，是否已開始見底反彈？其實美股升浪一直圍繞AI概念及大市值科技股，這次跌浪，有大型科技股在高位最多跌超過30%，但在氣氛緩和下，大多數從低位反彈10%至15%以上。除了金融海嘯及新冠肺炎事件外，一般VIX水平並沒有超過40，例如歐債危機時希臘破產，VIX指數也只升抵差不多水平，甚至俄烏戰爭時VIX指數較目前還要低。標準普爾500指數在2009年一直反覆出現大事件，最大跌幅約30%左右。而今次短短兩周，VIX指數已經回復至4月水平，所以相關水平值得投資者注意。美國股市有趣的地方，是數據行先，程式盤活躍。一旦股價到某些重要技術水平，或者數據上達某個水平，就會出現敏感反應。在英偉達出業績前，相信美市還會趨向穩定，最大的影響也是日圓會不會突然出現大幅波動。至於香港股市，在5月下旬不斷反覆下跌後，16,600點附近筆者已經預測會得到支持，技術位在16,940點以上，接下來相信會配合一眾大型港股業績，令恒指能夠有一定程度的憧憬下得到支持。經濟數據方面，內地還未能完全復甦。7月「M1

上半年覆盤回顧(2)

上文提及風高浪急的2024第一個月表現之後，今日繼續檢討之後3個月的表現。吾日三省吾身，能夠不斷進行自我反思的，才能成為極致的投資人。 2024年2月第二個月倉位終於迎來一些小反彈，原因在於小兒非常生性懂事，只是一個半月就已經開始戒夜奶。與此同時在下不斷調整自己心情，跟自己說孩子是天賜的禮物，對著他要有感恩的心。的而且確，聽聞過身邊很多朋友都未能成功受孕，每一個生命都是莫大的福氣。任何事情都有兩面，你不能夠喜愛小孩子可愛有趣的一面，但卻忽略需要長時間照料的另一面。同一個道理，既然交易可以帶來莫大的利潤，那麼我們有心理準備作出止蝕亦都是非常合理。萬物有陰陽，所謂陽中有陰，陰中有陽。你要喜歡貌美如花的妙齡少女，就要準備包容她有公主氣質的可能。你要腰纏萬貫的富豪，就要準備包容他的風流倜儻。 2024年3月 3月份倉位急跌是咎由自取；最後經過一連串深度自我反思及研究之後，發現原來每一次酩酊大醉之後都會嚴重影響交易表現。歸根究柢，在下認為是因為罪疚感的影響。內疚感是幾乎一個最具摧毁性的非常負面能量。因此由3月開始，在下知道酒可以喝、但不能過量。任何事情都有物極必反的一面，過猶則不及