財自學院 - FM財自 (Page 2)

登入訂閱

財自學院

共 156 篇文章

科技指數技術形態轉好，幾隻權重的科技股、如騰訊可優先考慮。(資料圖片)

以貼價牛證來投機港股升浪

上周四恒生指數在納指狂升12天的情況下，終升破市場眾望所歸的頸線26,250點，當天升446點至26,400點水平附近，圖表形態看來似升浪開始。但隔天、即上周五卻跌回頸線26,250點之下，日低跌至26,015點，投資者又要面對「萬水千山總是回」的港股節奏？港股今年以來情況總是讓人失望。然而上周五美股時段，納指創下連漲13天的紀錄後，昨日恒指低開在26,204點，日低在26,094點；之後靠著騰訊控股(700)領升向上，上衝26,400點的上周五高位附近，收市升200點在26,361點。以中線角度的形態來看，港股有機會追落後，但還要看美股回跌時恒指是否能保持平穩，恒指能否持續升浪，判斷位可以在25,900點作為分界線。未跌破25,900點之前，港股若能愈升就愈買，例如每升逾200點加買一筆貼價牛證，然後逢高平掉已經獲利一段的舊牛證，以利滾利的方式來止賺來推高，是博港股一個升浪的投機策略。今年港股跑輸美股之餘，更跑輸亞太區股市不少，若仍然看淡未來港股的話，當然不能用這方法。既然是投機，就要以投機的角度來交易，以高槓桿貼價牛證來部署可避免之後下跌時的措手不及，若恒指能成功在

愈多企業採用AI輔助或外判模式，導致入門職位大幅減少。(資料圖片)

通脹與AI 正走入你我生活

過去兩星期，全球資產市場彷彿從地獄折返人間。美股在3月急挫後，踏入4月即迅速反彈，標普500期貨短短9天便回升近8%，幾乎收復上月跌幅。美國總統特朗普於4月8日再度上演「TACO」秀，更令市場重燃「buy the dip」的樂觀氣氛。然而，這波走勢或許只是前期超賣後的技術性反彈，宏觀風險暗湧未消。換言之，危機感只是暫被短線漲勢掩蓋。中東局勢能源衝擊未止最核心的不確定仍來自中東。美伊衝突令霍爾木茲海峽陷入「近乎關閉」狀態，這條佔全球約兩成原油運輸量的戰略要道一旦受阻，全球能源市場的安全邊際將被大幅削弱。3月布蘭特期油一度上試111美元，雖然美伊於4月初嘗試和談，但談判最終破裂，海峽短暫重開後再度受限，市場重新討論「1970年代能源危機」重演的可能性。即使部分產油國釋放戰略儲備或調整產量，也難以完全填補霍爾木茲停運及煉油廠受損造成的供應真空。國際能源署(IEA)與美國能源資訊署(EIA)已先後上調2026年油價預測，承認高油價或將維持全年。另一方面，美國3月消費者物價指數(CPI)按年升3.3%，雖略低於預期。霍爾木茲海峽是在2月28日停擺，而從海峽運至主要目的地需時約20

大市目前可確認是由第三階段跌勢進入第四階段，按經驗一般不會考慮持有個別股份好倉。(資料圖片)

如果多年不見的股災真的來臨

恒生指數已經明確跌穿了所有關鍵位置，正如上星期三所提及，重要的是一旦跌穿25,200這重要位置，基本上可以確認恒指進入下跌趨勢，而目前可正式確認是由第三階段進入第四階段之中。根據經驗，這種情況下一般不會考慮持有個別股份好倉，除非因為今次戰爭或股市避險而受惠板塊。恒生科技指數走勢更弱，已經確認進入第四階段延伸性下跌趨勢，因此上星期也下定決心轉換淡倉部署。恒指絕大部分的成份股都出現非常誇張下跌，例如騰訊控股(700)因為業績之後宣布增加AI開支，受市場恐慌式拋售。市場經常不理性，惟不理性的情況持續多久難真正預計；正如我們不會知道另一半發脾氣之後，何時可以平復心情一樣，直至有新的催化劑出現(一呃二氹三送禮)。阿里巴巴(9988)業績更加差，除了EBITA遜色之外，市場亦擔心龐大支出會否為公司現金流帶來壓力。納斯達克指數也開始轉弱，過去一個半月的重大區間24,200至25,200點終於被打破，要密切留意今次會否成功突破穿底，若出現的話，整個美股將正式進入所有指數攜手進入第四階段跌勢。投資者可留意華夏納斯達克100指數每日反向(-2x)(7522)部署，防守位置留意納斯達克100指數的2

3月首兩周，恒指已經5度測試25,000點後反彈。(中新社)

港股今年已見頂的歷史回測全貌

筆者最早在去年年底時，寫恒生指數可能年初見頂，是跟著大數據，不是胡亂猜測。因為在過去10年當中，有7年是在1月份出現全年高或全年低位，有9年是在1或2月份見全年高或低位，而恒指去年是處於升浪，所以就剩下一或二月估頂，而不會估計年初見底。 1月2日恒指年初效應一段升浪，輾轉至1月29日當天，最高至28,056點。當天中午筆者在公開文中章以標題寫：《興奮之餘提防逆轉》。因為1月29日當天，情況和2023年很相像，2023年同樣是在1月首個交易日開始急升，恒指一路向北至1月27日22,700點全年高位後見頂，後來演變成全年回落。 2023年和今年一路升至1月29日的情況比較，當天恒指高見28,056點，但科指倒跌跑輸。筆者當天中午時段還在交易日記指出，若隔天跌破27,600點及27,400點，見頂逆轉的機率會更明顯。回測若再加上2018年，同樣是在1月29日見全年高位33,484點，後來扭轉升浪一路下跌，33,484點仍然是恒指至今的歷史高位紀錄。 1月29日前後，也是今年市場氣氛最旺盛的幾天，市場分析員們，無不是看3萬點甚至更高的豪情壯語。2月初從高位回落後，全月多次震盪在26,

油價上升意味輸入性通脹有機會捲土重來，減息變得「遙遙無期」。(路透社)

熊市來了？從油價、就業到技術形態的警號

過去一星期，不少讀者或問一條問題：熊市是不是悄悄來了？如果只看指數波幅，大家可能還會安慰自己「升這麼多，調整好正常」，但經歷星期一明顯下跌後，這種說法開始站不住腳。華業證券資產管理團隊早前已將地緣政治、宏觀數據、美元走勢、長債利率和技術形態一起檢視，結論是整體環境明顯比指數表面看到的更脆弱，風險回報結構正在向不利方向傾斜。美國出手攻打伊朗，中東局勢急速升溫。市場第一反應是油價。油市在消息前原本已處溫和上升趨勢，戰事爆發後，期油飆升。對股市來講，油價上升從來不只是「能源股升、航空股跌」這麼簡單，而是意味輸入性通脹有機會捲土重來。過去兩年，鮑威爾帶領聯儲局透過激進加息，才勉強令通脹由高位壓下來，市場亦曾因此憧憬減息周期有望啟動；如今一場中東戰事，就足以令這條路線圖變得模糊，減息時間表很可能由「何時開始」變為「遙遙無期」。與此同時，實體經濟數據亦開始出現由「放緩」走向「轉弱」的味道。美國2月非農職位減少約9.2萬個，遠遜預期的新增約6萬個。如果下個月非農再錄負增長，預期會有愈來愈多大行在報告標題中明言「衰退」，市場轉為擔憂硬著陸。

全球金融市場正面臨壓力，逐漸由單一經濟問題演變為「地緣政治＋信貸收縮」的複合危機。(資料圖片)

地緣政治信貸收縮複合危機在中美會談前已影響世界

全球金融市場正面臨壓力，逐漸由單一經濟問題演變為「地緣政治＋信貸收縮」的複合危機，而以私募信貸巨頭Blue Owl(藍鴞資本)為代表的機構所出現的風險信號，正反映整個影子銀行體系的脆弱正在浮現。過去十多年低利率環境下，大量企業依賴私募信貸基金取得融資，這些貸款通常利率浮動且成本較高，但在資金充裕時仍可承受。然而，自從主要央行為壓抑通脹而持續維持高利率後，企業的利息負擔急劇上升，違約風險同步攀升，信貸機構也開始面臨資產質量惡化與流動性壓力。與此同時，全球地緣政治局勢急速升溫，尤其是中東衝突可能波及能源命脈，使油價與運輸成本存在再次飆升的風險。一旦霍爾木茲海峽或紅海航道出現干擾，能源價格上升將推高通脹，迫使各國央行延長高利率政策周期，從而形成惡性循環。對高度依賴借貸的中小企業、房地產項目與高槓桿收購交易而言，這尤其致命。伊朗在中東的影響力並不只靠本土，而是透過一整套代理人網絡。如果中央控制力下降，假如這些組織可能各自行動，導致多點衝突同時發生，例如紅海航運受阻、以色列邊境衝突升級、海灣國家安全緊張等。這會讓能源供應風險呈現「擴散式」，而非單一戰場。而私募信貸機構之所以受到關

特斯拉若未來再次跌穿400美元這個重大心理關口，大機會出現持續下跌。(資料圖片)

馬年開市之心想事成

祝各位親愛的戰友以及讀者們馬年行大運，身體健康、萬事勝意；昨天是人日祝各位生日快樂，許下的所有願望皆能達成。近來美股實在是有太多消息，頻繁地影響指數走勢；除了有關稅被最高法院撤回之外，還有第四季GDP數據大幅差於預期，不過同一時間PCE數據卻大幅強於預期等，有潛在的滯脹危機。另外美伊衝突問題是市場另一個聚焦重點；至於AI泡沫仍是隱憂，因為現在「七巨頭」一共融資了超過2,000億美元。眾多因素加起來，由於有太多證據及基本事實，要真正衡量每一個因素，看起來是相當的不現實。那麼我們應該如何思考？其實最簡單的方法就是思考究竟現在資金會否感到很高不確定。這個答案顯然易見的：就連專業的經濟學家也對現在這個情況感到力不從心。換句話說，現在市場上的不確定性非常之高、當不確定性不斷增加的時候，資金最先考慮的會是離場觀望。基本上，美國「七巨頭」走勢有不同程度的見頂跡象；特斯拉已跌穿關鍵的428美元，若果未來再次跌穿400美元這個重大的心理關口，大機會出現持續下跌，可留意南方兩倍做空特斯拉(7366)。英偉達已經是走勢較為良好的巨頭，始終在180以上有支持；但若果未來再次跌穿175美元，也要非常之小

期權交易就用期權來投機，不能反過來以期貨或相關資產來對沖浮虧的期權。(資料圖片)

沒有一個short末日期權是無辜的

多年來，不少朋友問我一些比較深入的期權問題時，例如：short call或short put被套，要如何對沖？尤其是已經入價內時。很多新手會選擇： 1，以short put來對沖被夾的short call，或以short call來對沖被夾的short put 。 2，有些期權新手會買入相關資產來對沖已處於價內又浮虧嚴重的short call。每次我聽到這些策略皆提出反對，回答最好的方法是止蝕，不該對沖，naked short本來就要定下止蝕位，而且不能用賺快錢的角度去嘗試short 末日call put，總有一次會10倍奉還。兩星期前的金銀價狂升後狂跌，可印證這兩種方法皆嚴重失誤，若是1月底時Short call GLD(黃金ETF) 1月30到期，一天之隔已深入價內，如果買入相關資產(GLD正股)來對沖，準備在被行使淡倉時可對沖，以為已經鎖定損失，1月30日金價重挫，原來short call無事，但買入GLD作對沖的正股，卻因為金價繼續重挫而浮虧，2月2日金價再挫，按金不足甚至會被證券行追收按金，最終損失慘重。這次實例確是悲劇一場，

金價銀價在3日反彈，收復部分失地。(資料圖片)

金銀狂潮投資變投機

上周五，貴金屬市場經歷了有紀錄以來最大的單日跌幅，白銀單日跌逾30%，黃金跌近9.3%。就在崩盤的前一天，白銀剛剛觸及每盎司121美元，金黃更衝上5,626美元的歷史新高。過去一段時間，社交媒體上充斥著「必買黃金」、「不買就會後悔」等言論，營造出一種「不買便走寶」的集體氛圍，令貴金屬從傳統被視為「避險工具」，悄然轉化為以短線情緒與博弈為主的投機資產。同一時間，實體零售同樣熾熱，紐約鑽石區一名黃金交易商老闆指出，其店舖自去年的客流量以近倍增加，而當中大多為首次購入金銀的新手；線上社交平台的情緒渲染，加上線下實體店被初次入場者擠滿，正正構成了典型的「全民參與」場景。根據華業證券的最新研究，以白銀為例，自1998年以來，離開20天移動平均線超過40天的情況僅出現過15次。而這次更是史無前例，在短短46天內暴漲近1.4倍，創下有紀錄以來最大升勢。這種技術指標的極端偏離，本身就是市場過熱的明確警告信號。專業機構方面，資深投資長Nick Ferres亦曾指出：「我們在整個周期中一直看多黃金，但最近的價格走勢已經變得迅速、情緒化和非線性，從戰術層面來看已經過度延伸。」當專業機構投資者開始

ASML是全球最大的半導體光刻設備製造商。(資料圖片)

擁有「無法繞過的位置」才最吃香

現時有關人工智能投資世界中，有一個「無法繞過的位置」，意思不是指公司規模有幾大，亦不是因為市場熱度，而是指某些企業站在產業結構中的關鍵節點。要完成交付或要產生實際結果，就必然要經過的公司或技術，這個位置不會因為多了一兩個競爭對手而消失，反而會隨住產業擴張而變得更加重要。細拆之下，這類位置大致可分為3種：基礎設施型、標準制定者，以及結構性壟斷。先進製程要落地，EUV光刻機在物理層面上無法替代的節點，這個位置不是市場選擇，而是工程現實本身已經鎖死。製程愈先進、結構愈複雜，對蝕刻與薄膜沉積的依賴就愈高，要良率、要可靠度，就必然要經過呢個節點。這些公司卡住的是「能唔能夠製造」、「能唔能夠做到良率」。如果卡住的是晶圓層面，那麼人工智能(AI)世代，CPU卡住的是系統能不能夠被交付。一台真正可以上線運作的AI伺服器，從來不是只有GPU。標準結構必然包含伺服器級CPU、AI GPU、大量DDR5 RDIMM記憶體，以及主板、電源、高速網路與儲存系統。GPU提供算力，但CPU承擔資料前處理、任務排程、記憶體與儲存管理、網路通訊、虛擬化與叢集協調等底層工作。這些功能無法被GPU取代。

投資市場於2026年預計是上落市節奏。(資料圖片)

2026年開市的感悟

承接上文的2025年總結，還有一些重要的心得想與各位親愛的讀者繼續分享。開始之前先祝各位新年快樂： 1. 能傷你最深的人偏得你心每個人都有信念，信念的形成取決於過往的證據及經驗。信念本身是沒有錯的、除非出現充分新證據，我們仍然選擇盲目追隨舊有信念，形成執念。在交易中一旦形成執念，我們的倉位就猶如在活火山口之中，牽一髮就會處於萬劫不復之地。我們以為小米集團(1810)會無限上升，出了新能源車後可再創高峰；跌穿重要關鍵、即50元大關仍然執迷不悟，最終變成最愛的那一個，就是傷害得最悲壯的那一個。泡泡瑪特(9992)是另外一個例子，當我們在250元關鍵水平仍堅持看好，代價就是股價失守200元關。我們以往對Labubu很可愛的執念，執念就會成為傷害了我們資本的主要原因。美股也有相同例子：Strategy過往的信念有多強，當新證據顯示比特幣不再上升的時候，我們為甚麼就不能改變信念呢？改變信念並不可恥，不根據新的證據行事，將信念變為執念、容許他們一次又一次的傷害才是真正失敗之處。 2. 分手要狠比相戀勇敢 2025年的期貨表現未如理想，原因在於在關鍵時沒有即場做好決斷部署；

在金融與數據分析中，「上升」與「反彈」具有不同的技術含義，誤用可能導致對趨勢的誤判。(資料圖片)

誤將上升說成反彈

上星期看到一位KOL寫分析文章時的用詞：「港股若再反彈1000點……」港股再升1,000點，已經是接近升破去年浪頂了，不是反彈，而是上升吧。過去多年以來，經常在電視或直播節目上聽到主持報道財經新聞時，總覺用詞失當，例如最近的：「道指反彈500點，破歷史新高……」「2026年首日港股反彈708點……」這些詞句是否很矛盾？既然是破頂，就不是反彈，甚至在2018年初，恒生指數首次升破3萬點水平的11年以來新高，當時電視財經主持說：恒指反彈600點重上3萬。究竟反彈的原意是甚麼？在我來說是簡單不過的形容詞，但新一代可能習慣：反彈，或人云亦云，誤把反彈當作上升的形容詞？真正的「反彈」應該用在例如：上周五阿里巴巴(9988)連跌3天後反彈，從相對低位回升，當天可以反彈來形容，在下跌途中的回升才叫反彈。又例如：中國移動(941)的日線圖，明顯是下跌浪，當中也有幾天「反彈」出現，有之前的下跌才有之後的「反彈」。若用在商湯(020)或快手(1024)

中期選舉年 Trump Trade再現

進入2026年，標普500指數首日雖微升，但個別行業突出。標普500指數連續3年錄得雙位數升幅，累計升近六成。由此引出一個核心問題，升勢能否延續至2026年？歷史數據呈現清晰投資邏輯。如要延續升勢，寬鬆政策與經濟增長預期是必須？反之，加息與高通脹則成為牛市終結者。2022年聯儲局激進加息，指數下跌近20%；2000年互聯網泡沫破裂時的加息周期，標普跌近10%；而1998年聯儲局大幅減息救市，標普則上升近27%。這一軌跡揭示基本規律：寬鬆政策與經濟增長預期在本質上決定了股市今年的走向。 2018年中期選舉年的經驗為特朗普提供深刻教訓。當時鮑威爾的加息導致股市調整，隨後參眾兩院權力結構變化使特朗普第一任期後期面臨政策推動的重大阻力。吸取教訓後，特朗普對新一任聯儲局主席要求極明確：必須鴿派。在通脹受控的情況下應主動減息，以確保股市持續向上。此外，特朗普在2025年底開始集中釋出一系列行政命令，包括焦炭產業監管豁免、人工智能國家政策框架、「確保美國太空優勢」行政命令等。這一系列動作的邏輯頗為明確，特朗普政府正在為期中選舉年構建減息、減稅、減監管、增加企業福利的「雙重寬鬆」格局，旨在製

大行對AI前景有信心。(資料圖片)

未踏入2026 投資者已認為是不安的一年？

還有數天便踏入2026年，全球投資市場呈現矛盾又真實狀態：一方面，主流投行與大型機構對科技股與人工智能(AI)的長期前景依然充滿信心；另一方面，投資者對市場穩定性的擔憂卻不減反增，是「樂觀預測」與「深層焦慮」並存的情緒。 Wedbush對2026年科技趨勢十大預測，及統計投資者對市場最大風險來源調查。報告分別指出2026年仍被普遍視為AI牛市的延續年，而非終點。Wedbush認為，科技股整體仍具備約20%上升空間，但市場結構將出現明顯轉變。過去2至3年資金高度集中於晶片、資料中心與算力基礎建設；而2026年後投資重心正逐步轉向AI軟體、雲端平台、網絡安全與可實際創造收入的商業化應用。這也是為何市場對自動駕駛、企業級AI、雲端服務與政府科技支出抱持高度期待。另一方面，從美國政府財政狀況來看，2025財政年度僅上半年所錄得的赤字，已超越美國歷史上絕大多數完整年度的赤字規模。當前高赤字並非因應危機的短期刺激，而是結構性失衡。高利率環境下利息支出、福利與國防開支同步膨脹，使政府財政彈性大降。企業層面估值重估亦開始浮現，資產輪動信號亦值得關注，白銀年底明顯走強，並非單純商品行情，而是資

阿里巴巴為今年值得錦上添花的例子。(資料圖片)

2025年市場教會我的人生道理以及交易哲學

今年發生過很多事，有開心、有失望、有感動、有虧欠，但無論如何，最重要的還是那個初心：感恩。不求做到每人滿意，但求做到問心無愧。2025年差不多成為過去式，但今年有很多得著。當然，最大的得著很多都來自市場，這也是為甚麼我會這麼醉心交易之中。投資交易不一定會令到你的荷包變得豐厚，但會豐富到你的人生歷練。 1. 寧可真小人拒做偽君子老祖中智慧：錦上添花是小人、雪中送炭真君子。不過在交易中，我們一定要學習小人之道。君不見今年只要學會在市場中錦上添花，成為交易上的真小人，就可以令錢包盤滿缽滿。阿里巴巴(9988)9月突破135元後再追，錦上添花。過去2022年至2024年，只要任何時刻想成為炒底的真君子，在阿里巴巴身上就會有無數次的失望。更何況我們真真正正做不了真君子，更大可能我們只是偽君子：在跌穿80元的時候，就已經忘記了「君子之道」而作出止蝕。港股之中今年值得錦上添花的例子實在太多。 2. 弱水三千只取一瓢飲很多人認為，因為一個森林而放棄一棵樹實在是太過不智，所以我們應該要有更加多的精力去探索更加多的樹。但其實無論做人或者交易，真正對你好、為你著想的不外乎那幾個資產

想辭職留在家裡專心炒股？看完這篇再決定

走上全職交易之路，不只是選擇一種職業，更是選擇一種生活方式，很多人聽到都趨之若鶩，無不垂涎三尺。人們總是產生很多美好的幻想，以為每天只須打開電腦，看看走勢圖，按幾下keyboard，電腦軟件幫你篩選股票及買賣時機。只須在家工作，真正做到stay-at-home trade，不用每天趕著去上班，可睡到9點開盤前，10點後再出去吃早餐，多麼優悠自在的日子。是這樣嗎？醒醒吧！以上的都是夢！然而，自由的全職交易員可能是最接近夢想卻又最偏離夢想的行業。靠交易過生活，在時間表面上看似很自由，但有誰能真正做到全面自由，天天在市場上獲利？那只是夢幻中的情境或是市場推廣的廣告詞句罷了。現實的境況是，幾星期都等不到出手的好機會，在不想再等的情況下倉促主動出擊，卻遇著市場逆向被逼止蝕；幾天後重來，又遇著市場一個突發新聞消息影響走勢而逆轉，被逼再止蝕，不是說止蝕永遠是對的嗎？或是程式交易連環虧損，是誰在說：即使在睡覺時程式都會幫你賺錢？現實剛好相反。一些交易系統一段時間會有出色的表現，但在某些周期卻會連續虧損，其實這也是正常不過的事情，但若依靠交易利潤來維持家庭開支的時候，

2026年展望：減息預期成熱話軍工基建概念須關注

11月底，CNN的恐懼與貪婪指數一度跌至7點，反映市場處於極度恐慌情緒。但短短數日，美國標普500指數便迅速由低位反彈，並再度逼近歷史高位。配合華業證券資產管理部數據分析，恐慌情緒由極端水平緩和後，市場往往傾向進入不錯升勢，而12月向來是美股表現較佳季節性月份，亦是散戶參與度最高月份。在資金流與情緒疊加下，投資者今年有望相對輕鬆地迎接平安夜與跨年。現任聯儲局主席鮑威爾任期將於明年5月屆滿，其間多次遭特朗普批評減息步伐不夠迅速。特朗普公開指，希望新一任主席可以更快、更果斷減息。目前市場普遍視現任白宮國家經濟委員會主任哈塞特(Kevin Hassett)為繼任熱門人選，他曾明言，若自己處鮑威爾位置，會選擇「現在減息」，顯示其立場偏鴿。而這一輪美股反彈中，可以看到對利率敏感度較高的板塊升勢不俗，包括科技股與地產股等，反映市場已開始提前交易未來潛在寬鬆貨幣環境的預期。本輪升勢中，表現亮眼的還有原材料板塊及上游供應商。這類企業長期承受成本上升、利率偏高及監管收緊等不確定夾擊，盈利與擴產計劃趨於保守。11月底，特朗普簽署題為「為促進美國焦爐加工安全，對某些固定源提供監管減免」的總統公告，成

英偉達業績引發市場短期AI泡沫憂慮實際如何？

英偉達的最新業績強得近乎誇張，公司2025年度數據中心收入佔比逼近九成，Blackwell架構產品需求依然供不應求，新一代GB300的採用速度更比市場想像更快。管理層在財報會議中指，從2024到26年，Blackwell以及後續Rubin架構的累計收入有望達5千億美元。這些數字所呈現的，是一個仍處於高速增長期、且支撐著現代AI建設基礎的核心企業。然而，英偉達亮眼成績反而成為市場矛盾來源：一方面它展示算力需求真實性；另一方面也讓市場擔心增速是否已經達到極限，成長曲線何時開始放緩。市場的疑慮首先由Michael Burry的連番狙擊開始升溫。Burry指出舊GPU的經濟價值正在比企業財報反映的速度更快下跌。他認為，企業將H100、A100等上一代GPU在帳面上維持較高資產價值，使財務報表看起來更健康，但實際上，由於Blackwell接棒速度驚人，舊卡的殘值跌幅遠大於預期。當資本開支增速開始放緩，舊GPU資產減值將會集中爆發，這對部分AI公司造成壓力。市場心理上種下了「AI 開支不可能永遠爆炸性增長」的種子。除舊GPU問題，另一個中長期顧慮來自Google TPU快速進化。最新一

美股中長線升勢被破壞，宜做好兩手準備，重點關注對沖持有英偉達的風險。(資料圖片)

2025年環球股市見頂先兆？

恒生指數基本上已經確認大機會是雙頂走勢，但問題在於市場上散戶的資金持續流入牛證博反彈；市場情緒明顯看到大戶資金持續流出，但散戶資金仍然堅持買貨。環球市況方面，無論是亞太區重要市場如日本以及韓國，還是歐洲的德國及法國市場，還是納指以及道指，都同一時間開始出現第一波非常明顯回吐。更重要的是，所有市場的「市寬」都同一時間走弱。科技股走勢仍然一片愁雲慘霧，小米集團(1810)業績之後更加跌穿40元重要關口；即使整個第三季業績超出預期，但仍然無阻股價的下跌走勢。大機會要36.5元才是第一個真正支持。不過如同之前文章所說，跌穿了50元之後一直出現下跌趨勢，而且已經確定進入第四階段。阿里巴巴(9988)連續跌穿第一個重大支持，不過再反抽反彈，由於今天11月25號將會出業績。根據數據統計，阿里一般出業績之後都會在夜間美股盤前時段先高後低，觀察今次會否有不同之處，將會是科指能否真正反彈的關鍵。騰訊控股(700)關鍵點放在625元，股價如果連續一星期都在這個位置以下，小心騰訊也要開始轉勢向下。上方重要關鍵點放在660元，除非再次突破這個位置，否則好倉未有任何利好訊號。在這個市況之中，我們有甚麼

美股可撐到明年初？

美股上星期五再度上演一場驚心動魄的V彈行情，納指100正式開市早段最多跌逾500點之後V彈並倒升14點收市，重上25,000點，這種深跌V彈行情節奏在2025年出現過N次。最近可從10月底開始說起原因，美股三大指數10月底時連續5天破頂，並展現終極狂升形態，當中出現兩次Gap up的破頂。這種急升節奏在今年來說算是首次，也擺脫了今年4月小股災後的爬升節奏，形態上以終極一升來形容更貼切。10月底的終極一升之後，讓美股愛好者更加瘋狂，美股 AI 神話恆久不滅，情況接近2000年時的科網泡沫有幾分相像。10月底時，看到不少統計歷史數據的分析說，美股在11月份無論在升跌的次數或幅度，皆是歷史數據最強的月份，預期11月美股會再升，當時我第一個想法是，10月底已經狂升，11月再升的話，不就真的是實現泡沫了？筆者本來也不認為美股升浪會在年底前結束，但10月底的連升形態後，讓我修正了對美股的看法。踏入11月初，其實已經有明確的答案，納指及一眾熱門股明顯從高位回落，當中備受市場關注的是從11月6日開始的下挫，當天NDX重挫489點，隔天、即11月7日NDX盤初再挫逾500點，之後上演小奇蹟日

2025年港股IPO市場表現毋庸置疑，截至9月，累計集資額已超236億美元，位居全球第一。(資料圖片)

市場震盪勿慌張理性分析尋機遇

11月初，標普500指數經歷了高位回調近4%，主要緣於網絡再次掀起「AI泡沫論」，傳奇空頭投資者Michael Burry現身社交媒體，警告AI產業估值過高。這位在2008年金融危機中因精準預測而成名的對沖基金經理，以11億元的規模做空AI龍頭企業Palantir(PLTR)和Nvidia(NVDA)，恐慌情緒瞬間蔓延市場。然而，上周五標普500指數在觸及50日指數平滑移動平均線(EMA50)後迅速反彈，跌幅收窄，恐慌指數VIX單日由升轉跌，反映市場或正消化利空消息並開始逢低吸納。如未再向下跌穿上周五的底部位置，AI概念股仍具吸引性。對於「泡沫」一詞，投資者應保持理性判斷，切勿將資金炒作與產業升級的結構性變化混為一談。此前，中美領導人於10月30日在韓國釜山舉行APEC峰會期間達成歷史性會晤。雙方在關稅、稀土、農產品等核心議題上均做出了策略性退讓，正式啟動為期一年的貿易休戰協議。正如上月文章所述，特朗普在釋放極端言論後，通常都會在談判桌上進行政策調整，這些表態不過是談判籌碼的布局罷了。市場每次在政策極端言論下驚慌失措，反而都成了短期反彈與逢低吸納的契機。作為中美溫度計的香港市場，相

當前市場估值靠業績支撐投資者應關注開支及毛利

當前市場估值靠業績支撐投資者應關注開支及毛利

美股進入超級業績期，市場對於公司能否寄予合理的估值，以及未來市盈率情況，一直存在問號。其中一個原因，是美國上周公布的數據雖然有利第四季進一步減息，不過市場始終是據公司盈利評估已然高企的指數，能否再創新高。過去幾年間(約2017年至2025年)美國標普500指數在不同經濟與政策階段中，股價上升或下跌的主要驅動因素是來自於企業盈利(EPS)、估值(PE)、還有其他流動性因素。每一波上升或下跌背後，都有主導的力量。關鍵時期分析 2017–2019：稅改與利率調整 TCJA(Tax Cuts and Jobs Act)刺激企業盈利上升→(EPS growth)強勁。隨後聯儲局加息、估值壓縮→(P/E)下跌(-26%)。指數最終仍維持溫和上升(2,533→2,940)。 2020–2021：疫情與流動性泡沫新冠肺炎疫情崩盤(2,192點)導致EPS下降(

除非小米集團股價之後明確從上50元大關，否則股價表現大勢已去。(資料圖片)

旅行與交易的意義

每次去旅行都一定會有得著，原因在於在情緒放鬆的時候，腦海才能夠真正運作起來。放任思想不斷在腦海之中激動，很容易會得出一些非常之好的點子。今次旅行最大得著，就是認識到「共識」這一個詞語：為甚麼這一隻股票可以長時間上升？答案在於大戶以及機構資金在這一隻股票上達到一個長期有效的共識。為甚麼有些股票只是上升一兩星期之後就無以為繼？因為背後達成共識的是熱錢以及遊走資金。換句話說，若果主流資金及大戶對該資產的共識愈大，那麼上升的趨勢就會愈強，而且運行時間會更加長。今年的黃金就是其中一個完美例子。相反，若果共識的背書人由大戶慢慢轉變為散戶，上升動能便會明確減弱，近來泡泡瑪特(9992)的下挫就是一個極好的例子。「共識」這一個字令到思維的格局進一步提升。那麼究竟現在市場的共識在哪裡？大部分科技股今天表現不錯，除了一直以來都非常弱勢的小米集團(1810)外。小米走勢方面已經確認由第三階段正式轉入第四階段，除非之後明確從上50元大關，否則股價表現大勢已去。不過短線方面預計第一步的下跌差不多已經到達重大的支持位置，之後有機會短線出現8%至10%的反彈。阿里巴巴(9988)走勢上可算是最強

國際金價的基本因素遇上高波幅漲跌

國際金價上星期持續走高，現貨黃金在上周五亞洲時段漲至4,381美元最高，是連續第五個交易日破歷史新高。然而隨著美國總統特朗普表示，對中國商品加徵100%關稅並不會持續的言論，緩和了上周五市場氣氛，美指期貨V彈；至美股正式開市後，美股指數更由跌轉升，金價從日高倒跌收市，單日高低波幅196美元。10月17日這天，造就金價成為歷史上最大單日高低金額，也暫時寫下歷史新高4,382美元的一天，黃金期權call的引申波幅也創逾十年以來最高。市場專家們在上星期紛紛推波助瀾認為，無論未來金市面臨的是通脹衝擊或是通縮危機，黃金的需求都可能持續高漲。金價飆升傳遞出遠超過傳統認知的關鍵訊號，黃金價格不僅是過去只對抗通脹的工具，更是整個金融體系的「終極對沖」，因其不屬於任何單一國家或公司負債的特性。黃金的雙重身份正被重新定義，所有關於金價的漲勢分析看來皆無懈可擊，但這些都是過去幾個月前的分析細節趁機發酵，然而市場最實際的是價格的變動。現貨金在今年4月22日時出現第二波升浪的高位3,500美元之後，持續了逾4個月回調及上下震盪的調整周期，至9月初再展升浪突破3,500美元後，短短在7星期或一個半月內爆升

特朗普將對所有中國商品徵收額外100%關稅，一度觸發股市出現恐慌式拋售。(資料圖片)

中美關係升溫靜待吸納機會

上周全球金融市場再掀風暴，美國總統特朗普於上周五在社交媒體公開表示，正考慮對所有中國進口商品加徵高達100%關稅。消息一出，即時觸發市場恐慌，標普500指數當晚重挫近2.7%，港股夜期急瀉逾千點。筆者早前再三提醒，現階段市場處於高位，「不宜盲目高追」。而此番事件正好驗證，一旦資金過度亢奮，市場對任何突發利空消息均會高度敏感，短線波動難免加劇。特朗普的最新關稅提案將於11月1日起生效，屆時美國將對所有中國商品徵收額外100%關稅，若連同現行政策，將成為自2018年以來美中貿易戰最嚴厲的一輪制裁。與此同時，美國政府進一步收緊AI、晶片及「關鍵軟體」的出口管制，意圖削弱中國在高科技領域的戰略優勢；而中國此前限制稀土及半導體材料出口。市場聞訊後即出現恐慌式拋售，跌勢持續至收市。從策略角度觀察，筆者認為特朗普此舉未必真心想「全面開戰」。此類言論更像是政治籌碼，旨在為即將召開的APEC韓國峰會增加談判籌碼。一方面維持自己的強硬的領袖形象，另一方面在談判桌上換取供應鏈、智慧財產權等議題的話語權，實質上再看中方會否讓步。過往經驗來看，今年以來特朗普多次在「放狠話」後出現政策調整或延後，市場的過