FM財自 (Page 8)

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恒指跌回2萬點之下彷彿又回到失落週期。(資料圖片)

FM財自 | 港股萬水千山總是回

週一（11月18日)中證監發布市值合理的估值消息，帶動中港股市上漲，恒指連跌六日後終作反彈，恒指高開169點，之後震盪上升一度升354點，最高19781，之後回跌升幅收窄大半收在19576，升150點，成交額1410億元為兩個星期以來最低。小米業績好但股價下跌今天（11月19日）恒指早段再度反彈，但過不了魔咒時間，10點前已回跌，最高升近180點至19759，仍受壓於昨天高位附近，之後一路回落，上午更一度倒跌，小米公布業績後ADR 上升5%，唯港股高開後回跌逾3%，是繼上周騰訊，阿里巴巴及吉利汽車之後，又一次公布業績好於預期的股份，但股價跌的情況，這種節奏很熟悉。自從恒指跌回2萬點之下，港股彷彿又回到失落週期，這種節奏又回到9月份之前，其實歷經3年的失落週期磨練，有什麼特色？失落週期其中的7大特色： 1，沒有牛熊市 2，萬水千山總是回 3，魔咒時間點漲完 4，萬般分析不如一個消息 5，追勢？認真就輸了 6，經常假突破假跌破 7，興奮即回跌，

特朗普勝選之後市場在炒作未來不減息或減息步伐會拖慢的效應。(資料圖片)

FM財自 | 美股狂歡之後及港股一場牛戲一場夢

週四(11月14)美股盤中在鮑威爾表示美聯儲12月可能不急於降息，三大指數回落，道指跌逾200點，標指及納指綜合跌逾0.6%，納指100（NDX）跌139點，又回到21000之下水平。其實自特朗普勝選之後，市場已經在炒作未來不減息或減息步伐會拖慢的效應，引致過去一週美匯指數一路攀升，黃金價格一落下跌，但《不急於減息》這句首次在Powell口中說出，市場的反應相反，黃金價格止跌反彈，美匯指數從107水平回調，美股3大指數反而回跌。特朗普有意取消美國電動車稅務特朗普的勝選狂歡熱潮，似在星期一11月11日達到高峰，當天Tesla在夜盤時段漲只367元後回跌，而美股三大指數，納指，標指及道指也在 11月11日創下歷史高位後，隨後的三個交易日輾轉回跌，昨晚傳出特朗普團隊有意取消美國電動車稅務抵免，Tesla 跌近6%，從週一高峰位367元累計回跌16％。美股漲勢可能並不像過去歷屆美國總統選舉後的一路攀升，至正式就任後，從中線角度看，其實美股3大指數已在選前幾個月偷步炒高，選後走出一個高峰頂後就結束，可能之後輾轉回落？所以至年底前，估計美股未來會震盪回跌的機率居多，年初才回升，暫

美國大選以及聯儲局議息後各個市場的重點部署及策略

美國大選以及聯儲局議息後各個市場的重點部署及策略

美國總統大選終於塵埃落定，特朗普不負市場以及一眾資金所望，第二度入主白宮；他的政策以及施政理念非常明確，預計大機會不同市場將會由此出現一個重大的走勢。另一方面，聯儲局主席鮑威爾明確指出加息不在考慮之列，那麼有很多重大政策走勢便可以確定下來。首先，特朗普支持減免利得稅、放鬆監管及支持科技發展，可預計美股將繼續突破向上。特斯拉(TSLA)的馬斯克其豪賭最後是正確的，料股分成功出現「杯柄」形態後，將出現一個周線圖級別突破。但在急升之下，或已錯過了上車機會。另外，美聯儲要減息的態度非常之明確，這與特朗普需要弱美元，某程度上是不謀而合；有趣的是當特朗普點票結果明顯大幅領先時，美元指數出現了幾年以來最大的單日升幅。不過，隨着特朗普真的當選以及美聯儲會議紀錄公布之後，美元指數在高位105一下子跌到104附近。同一時間，之前較為弱勢的英鎊、歐元以及日圓這三大貨幣並沒有再次急跌，反而出現某程度上的支撐。外匯走勢對於股市發展的意義非常重大。現在就要看美元指數能否確確實實站穩105。一旦跌穿103的話，就可以確定美元掉頭向下；那麼黃金才可以有機會再次向上。否則，隨着特朗普潛在推行的一系列刺激經濟

今日（11月12日）恒指下跌逾300點時，波幅指數再跌至23.8%。（資料圖片）

FM財自|恒指上週突破21000之後本周將跌破2萬

上周五（11月8日）萬眾期待的中央10萬億發債細節出籠，看恒指日間的先漲後跌，已得知市場憧憬的破滅，港股收市後正式公布後夜期再跌，不必細看內容，已知好壞，先知必勝。此前，上周五恒指高開迎接中央救市措施的宣布，前一晚夜期時段已經突破21000點的3星期新高，開市首5分鐘升至當天高點至21355，最多升逾400點，之後收斂漲幅並跌破開市位21200，再跌至21000點之下，當天就像一個月前的10月8日般，回看上月的10月8日恒指從高峰重挫2100點，剛好一個月之後的11月8日，又從興奮突破中的高峰回跌，上周五夜期時段再跌，回跌過千點。交易隨時要做好plan B的心裡準備，上週五突破21000後，起碼要把21000作多空分界線，作為撤退位，有效地突破不應該跌回區間內，又一次假突破的實例，更印證失落週期，沒有牛市。以市場擺盪邏輯來看，假突破區間21000點後，很大機會跌破下方區間的20000點，即是上破後下破，跌破2萬後，可能又重回20000～21000區間震盪，圖表突破派，可能兩邊被打耳光。隨著上周五《10萬億》公布後，波幅指數VHSI 跟隨恒指回跌而跌，昨天周一波指

開始期貨交易前必須了解交易相關資產的到期日。（資料圖片）

FM財自 | 新手交易期貨前不能不知道的事

期貨與期權皆是現時最熱門的衍生工具，期貨是從相關標的衍生出來有到期日的期貨槓桿交易，跟隨現貨標的的漲跌方向，期貨還有一個功能就是價格發現，在現貨市場還沒有正式開盤的時候，期貨也能交易。交易前必須注意合約總值期貨與相關資產的主要分別在於槓桿的放大，有固定的合約規格，例如CME的標普500指數期貨，幾乎是最持久的期貨交易產品之一，至今仍然是交投熱絡，標普500指數是追蹤美國經濟體的500家最大型的上市公司，從80年代開始持續至今。標普500指數期貨代號是ES，之後的英文代碼及數字代表月份及年份，全名是E-mini 標準普爾500期貨，合約量是指數×50；而近年熱烈交易的納指100期貨，代號是NQ，每個跳動點是20元，所有CME交易所的期貨及期權皆是以美元計算，例如NQ期貨，假設期貨價格在21000點，合約量即是：21000 x 20美元，合約總值達US$420,000元。買賣一份期貨合約等於交易約42萬美元100家科技股份的漲跌組合。成交量最大的指數期貨在2019年5月，CME再推出微型Micro E-mini NQ指數期貨及微型ES 指數期貨，為了方

投資次重要3問題(二)：平均成本法真的必勝嗎？

奉長期投資為圭臬的投資者，常以「平均成本法」作為依據，建議月供股票或股市指數產品。此法的主要優點是利用資金優勢吸納股市的短期波動，實踐「別人恐懼我貪婪」的理念，而且方法簡單易懂，人人可行。表面上似乎無甚缺點，但需注意，這方法背後至少有兩個重要假設： 1)買入的股市或股票長期必然增長； 2)投資資金閒置，無其他用途需求。長期增長並非必然首先探討第一個假設。事實上，只有美國及部分歐洲股市才能實現長期增長。即使是日本股市，也是近兩年才走出「失落的二十年」。至於中港股市，過去15年僅是反覆震盪，而許多新興市場股市多年來表現亦相似。究其原因，除了全球近二十年的實質經濟增長乏善可陳，不少增長僅為名義上的增長外，歐美股市的長期升勢與金融海嘯後各國陸續實施量化寬鬆措施，加速經濟名義增長亦密不可分。個股風險不容忽視就個別股票而言，雖有機會挑中10倍股，但同時需承擔額外管治風險。即使不論英偉達和超微電腦這種「天堂與地獄」的極端例子，僅以港股藍籌為例，月供滙豐控股(005)15年來的表現與恒生指數相差無幾。但若不慎選上部分地產股甚至民企內房股，幸運的話還能打個平手，稍有不慎就可能

騰訊700｜首季經調整盈利升54%勝預期　收入增6%

FM財自 | 騰訊頂底的引申波幅

不少坊間的期權教科書籍，對引伸波幅高低變動的解讀，都停留在30年前的理論派，有些甚至解讀高引伸波幅代表大戶動向，有人偷步，新手讀者看完後照單全收，以偏概全，在實戰中卻換來慘痛的教訓。不少本港專家發行的期權書籍都是理論為先，行內人一看便知極度缺乏實戰的經歷，只能視為沒有社會經歷的教科書籍，教科書的用處只是引領您進入市場，好確認內容的正確性及是否已經過時。就以騰訊（0700）為例，歷年來多次都是在極端高引申波幅的情況下，見頂底，例如2021年1月25日，當日股價爆升在766元收市，接近歷史高位附近，價外10% 的下月期權的 call價的引伸波幅（iv）達至最高水平55.2%。 2018年10月騰訊跌至275元之下，價外10%的下月期權put的iv高至65%之上，之後見底回升。2022年3月中股價最低跌至297元，put價外10%引伸波幅62.7%，達至最高水平，put iv甚至破歷史新高，之後逆轉回升。今年10月2日騰訊升至最高470元之上時，價外10% call的引申波幅高至60%之上，破了騰訊歷年call的最高iv水平，後來騰訊股價從高位回跌，iv也回跌得很快

新手找程式老手找回憶

所謂程式，原意是在交易前制訂策略，以應對市場變動捕捉方向，交易系統能幫助投資者減少情緒的干擾，是在過去歷史數據中的運行模式中來模擬未來市場方向，以提高交易的成功率。建立數學模型可幫助交易者分析趨勢，可制定更明智的決策，於是把這些交叉訊號寫成程式，方便日後利用這些訊號來買賣，但，所有很有效的，高勝算的獲利程式系統，也只不過是從過去某日開始到此刻為止，下次如何？全都沒有持續成功的保證。經常有些交易模式能在單向周期裡很準確，投機者發現後興奮地使用並放大注碼時卻失準，因為隨即進入上落市周期，即使回測過去連續多次獲利成功的策略，但經常是當一開始使用時就斷攬了。停止使用一段時間直到幾乎遺忘時，又deja vu(似曾相識)地浮現在腦海中，這就是市場周期的輪替轉換。筆者想表達的是沒有一個程式可持續使用而還能保持高勝率，例如過去一個70%的高勝率加上盈虧比及drawdown(損耗)幅度可控的期貨交易程式，有時卻成為連續虧損，至大幅度drawdown多次後，才被逼修改參數，甚至放棄，因很多程式皆未能反應波幅放大或變狹窄的變數。 6至10年前程式交易大行其道，很多人以為是必勝策略，視為聖杯

恒指先高後低，昨天跌破這波升浪以來的低位。（資料圖片）

FM財自 | 戰勝空氣

當我們下交易決策與實行時，難免都會參考過來人的方法，更多的是根據自己過去的片面成功例子的記憶，而排除記憶中的失敗教訓，即是只想到過去獲利時的優裕，而主觀的忘記過去虧損時風險，造成倖存者偏差。記得10多年前，公司舉辦了一個炒股模擬比賽，要在一個月時間內，以固定資金獲利最多的就是勝出者，前10名皆可得到豐厚獎金，以上市港股為相關資產，只限炒港股，牛熊證及窩輪，不能炒期貨及期權。引來很多股市「高手」參與，至於是不是真的高手，我不得而知，但參與者起碼都是具備炒股經歷的吧，最少是比賽中的「高手」吧。當年我雖並非負責比賽活動的管理者，但聽相關同事細說，很多參與者皆是壓注在一些波幅比較大的股份衍生工具上，賭大單邊，反正輸了不用負責，也不會公開成績，贏最多的得獎金就是了，不管用什麼手段，其實邏輯很簡單，似乎大半的參與者都是滿倉，不是滿倉股票而是滿倉高槓桿的衍生工具。這也很正常，短短一個月內不滿倉不盡用槓桿，那能在眾人當中勝出？結果出籠了超過6成的參與者虧損，獲利的當中前10名皆是模擬資本額的倍數的獲利。公司挑選了當中6位勝出者，進入公司作分析及交易部門，公司決策

組合拳需時見效不宜炒短線

美國踏入減息周期後，內地即耍出救市連環拳，包括一連串內房寬鬆措施，以及令人驚喜的券商抵押融資等。其中，下調存款準備金率，釋放更多資金到銀行體系，提升市場資金供應從而降低資金成本，而貸款市場報價利率(LPR)下降後，企業和個人貸款成本進一步降低，促進信貸需求和經濟增長。至於引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率的附近；統一首套房和二套房的房貸最低首付比例至15%，以及全面取消限購等，可令內房資金鏈更充裕。但內房還看「金九銀十」銷售情況才能定奪政策成效，若旺丁不旺財，意味或只有個別城市靠穩。而創設證券、基金、保險公司互換便利，從中央銀行獲取流動性；以及引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。兩大招數基本上是利好內銀及內險，同時證券公司、基金公司和保險公司亦受惠，因為這些金融機構將可以通過資產質押從中央銀行獲取流動性，緩解資金壓力。到了10月8日，A股國慶長假後復市及北水回歸之際，市場希望當局再有加碼措施卻失望而回，令本來只靠消息拉動的市場未能維持動力。恒生指數反覆下跌至黃金比率回調0.5的水平，20,080股價得到短暫靠穩。不少人認為，中港股市始終不靠譜，原

FM財自 | 恒指仍在收窄高低波幅週期

周一晚（10月21日）納指多次在200餘點中震盪，道指回跌，納指100期貨在亞洲時段跌近200點，盤前及正式開市時段全部升回，之後多次逾200點的高低震盪，終場納指100（NDX）收在20,361點升37點，焦點股NVDA 漲升超過 4%，創歷史新高；Netflix 也連續兩天破歷史新高。本週標普500指數約有5份1的公司將公布季度財報，包括Tesla、可口可樂...等知名企業，至目前為止，標普500成分股企業中，已公布第三季業績的有75%是高於預期，市場準備迎接本週新一輪財報週的同時，公債殖利率持續回升，道指回跌逾300點，調整過去連續三個交易日升勢，隨著市場民調漸漸傾向於共和黨候選人Trump 可勝選，期油和美債殖利率與美元，甚至黃金價格皆同步走高，標普收市微跌10.7大點收在5,854點。市場除了觀望本週將陸續出爐的美企業績財報，儘管投資人對美國股市仍持樂觀態度，但也注意到估值過高，尤其是在美國總統大選前、地緣政治風險上升之際，也可能意味著未來會有進一步的震盪。十年期債券孳息率升至4.074厘，30年期債券孳息率升至4.381厘，意味著投資者認為聯準會（F

恒指先高後低，昨天跌破這波升浪以來的低位。（資料圖片）

FM財自 | 港股跌破2萬可炒底

美國股市週四晚，公布了零售銷售數據按月上升0.4%，高於市場預期；美國上周新申領失業援助人數減少1.9萬人至24.1萬人，少於市場預期，數據反映美國經濟仍然穩健，聯儲局下月減息幅度至0.25厘無懸念。昨天（1017）盤前公布的台積電（TSM）業績展望令市場鼓舞，TSM股價狂漲，最高升逾11％高見212.6元，收市升9.8%在205.88。TSM 狂升推高晶片股，NVDA最高至140.89升近歷史高位附近。此前多間美國銀行股財報後齊創歷史新高，有摩根大通(JPM) 、高盛(GS) 及摩根士丹利(MS) … 週四晚道指再創歷史新高，收在43239點，升161點；納斯100反而從日內高位回跌，蒸發開市早段的200點升幅，只微升16點收在20190；標指也破歷史新高至5878，不過收市收在5841點跌1大點。恒指短線炒底博1000點？納指未能衝破週一（1014）的波段高位，反而收窄大半漲幅，比對標指及道指顯見背馳訊號，是在市場一片狂歡中的隱憂，

上半年覆盤回顧(最終回)

成為父親後對於一名交易員究竟有甚麼啟發呢？第一，小孩子就是市場，我們只能夠順應市場而不能夠與之對抗；我們愈跟小孩子作對，彼此的關係愈差，心情也會出現壞的影響。我們愈跟市場對抗，繼續逆勢而行，倉位必然會受到重大的攻擊。第二，每個人的身邊有太多種聲音以及太多意見。有朋友會說小朋友哭的時候不需要抱他、另一位朋友則認為小孩哭的時候必須要抱他。前者認為要小朋友獨立，後者認為要小朋友需要愛。朋友的出發點都是好的，問題是聲音太多就令到個人迷惘。這好像市場上面充斥不同的資訊，不同的交易員又有不同的方法技巧。面對浩瀚的資訊以及分享時，個人的意識顯得多麼的薄弱。最後在下明白了，因材施教是最重要的；每個人所經歷以及面對的都不盡相同，外界的聲音可以作為參考，但千萬不要當真。第三，要真正超越自我，要做到的就是無我。將表面這個所謂的我放下，放下所謂的面子，放下所謂的好大喜功，放下所謂無謂的尊嚴執著，好好關注嬰兒的表現。就會明白他們才是最接近「道」。專氣致柔、能嬰兒乎？曲則全，君不見嬰兒的筋非常柔軟，象徵着生命力？僵直就代表死亡。市場上不缺乏固執的交易員，但從來沒有看見可以長久在市場上活下來。在交易之中

內地十一長假期結束，A股今早(8日)復市交易。(資料圖片)

FM財自 | 小心失落週期未完

自上周二（10月8日）A股假期後開局以來，恒指跟足A股的漲跌節奏，只要A股回升或迎來一個好消息而上漲，恒指就是跟著一波快速的反彈，然而每次皆無以為繼，包括夜期時段，A股假期後開盤第5天，情勢依然欠佳，港股也漸漸走低，過去四個交易日當中，恒指不斷在21,000點上下震盪。筆者在過去兩週累積了很多Short call 及Short put，上星期二恒指急挫2,100點當天，本來浮盈的short put 變浮虧，本來浮虧的short call出現一些浮盈，但整體仍然處於浮虧，因為 10月8日及隨後的10月9日上半場，就是put的引申波幅（iv）最高峰的時刻，也是筆者浮虧最深的時候。波幅指數從高峰滑落恒生波幅指數VHSI 在上週一（10月7日）最高至44.56％，然而昨天收盤已跌破35％以下，今天更跌至31％之下，造成過去兩天恒生指數及一眾大藍籌股份，經常出現call put皆跌的局面，或是call跌幅巨大，而put的升幅極少的情況，連日的震盪在高低1,500點範圍中收窄，short

金髮女孩再現美股續看高一線

今年市場不停在「金髮女孩」及「經濟衰退」這兩套論述中左右搖擺，而美股則隨著而上下波動。上星期五公布美國9月份的非農就業數據，就業人口新增職位高達25萬，遠超預期，失業率亦由上月的4.2%下降至4.1%，連續兩個月回落。這份強勁的就業報告，讓市場把「薩姆規則」都拋諸腦後，「經濟衰退」這論述先放在一邊，「金髮女孩」又重新出場。同時，這份就業報告對債市交易員潑了一大盆冷水，美國十年期國債債息重回4厘以上，市場的減息預期已修正至與聯儲局的點陣圖一致，只預期11月及12月的會議各減息25點子。另一個較少人提及但重要的經濟數據，是美國的國民儲蓄率被向上大幅修正，第一季的數字由原先公布的3.8%，向上修正為5.4%，而第二季的數字由3.3%，向上修正為5.2%。這顯示美國人的袋口仍然有錢，對未來消費情況絕對有幫助，令之前有指美國近兩年的經濟蓬勃是靠疫情時期政府派錢所支撐的說法站不住陣腳。金髮女孩經濟(Goldilocks Economy)是一個財經術語，形容經濟狀態既不太熱，也不太冷，恰到好處，經濟增長穩定，失業率低且通脹率可控。金髮女孩經濟的出現是一種理想的經濟情況，

港股預測｜凱基亞洲料恒指年底恐見16800 留意呢個政策是否奏效

FM財自 | 凱基望恒指上25,300點港交所為六大精選股之一

KGI凱基發佈第四季環球市場展望，指若大市的投資氣氛並沒有轉弱，國策推行的力度優於預期，恒生指數估值有望達到過去5年一個標準差的11.5倍市盈率，對應指數為25,300點，並對香港交易所 (0388) 、中國平安(2318)及中國建築國際(3311)等六隻個股看高一線。凱基指出，展望第四季，港股能否在強勢背景下維持在年內高位，如果僅從經濟基本面的角度看是較難支持現時升幅，主要是政策效果的觀察期通常至少需要六個月，而中港股在第三季及第四季的盈利表現可能受到內地經濟放緩的影響。然而，如果上述政策能夠成功落實，市場或將持續憧憬股市的表現能夠領先於實體經濟的復甦。截至9月30日，恒生指數的混合12個月市盈率(Blended 12 months P/E)為9.6倍，剛好突破過去十年的負一個標準差。而下一個阻力位在10.6倍，即是2023年初高位。根據市場對恒指成份股的預測，其混合12個月盈利為2,200元，對應的恒指為23,210點。凱基今季的六大選股為港交所、中國平安、中國建築國際及創科實業(0669)、中國移動(0941)、中銀航空租賃(2588)。

FM財自 | A股復市恒指因過度反映而重挫

長假期完結，A股首日復市，一如預期追落後，滬指高開9％之上接近漲停，開市後僅20分鐘，滬深兩市成交額突破1萬億元，破歷史最快萬億紀錄，但恒指卻小低開200餘點後，一路回跌，因過去4個交易日當中，港股已經充份反映，甚至過份反映了A股的漲停，10時過後A股明顯回跌，上證收窄升幅至只升5%之下，恒指演變成重挫，最低跌逾2,300點，低見20,763點，重回上周一假期前的夜期水平。此前受政策「組合拳」提振，國慶假期A股休市期間，中資港股狂漲偷步，截至昨天收盤，或反映了A股兩個漲停，相當近20%的期望，但今天（10月8日）A股表現連一個漲停，都未守得住，港股自然回跌，演變成急挫。恒生波幅指數VHSI 週一升破上周三高位，最高至44.56，在44.50貼日高收，而恒指昨天升破波段頂，最高至23,241點，恒指期權的引申波幅升至42~45%，就是反映待變的不確定因素所致，今天A股開市，

FM財自 | 恒指超越了2015年「大時代」的3項指標

恒指自9月11日開始，從17,000點邊緣向上趨勢未停，15個交易日當中，只有兩天小幅度回跌，屢現大成交額，情況已超越了2015年3月底開始的「大時代」時期。當年「大時代」的4月份，波幅指數最高至30.54％，而週三（10月2日）波幅指數最高升至42.56％，無論在上漲幅度、速度，甚至成交額，皆超越了2015年時期很多。這波狂熱超越了「大時代」後，是否有機會接近2007「直通車狂熱」呢？ 10月份首個交易日開局，恒指最多上漲1,500點，市場憧憬下週A股會高開，甚至漲停板，恒指最多升逾1,500點，引申波幅高絕，波幅指數最高至42.56％，14天RSI升至91之上，週三的升勢不小科指股份的RSI皆升至90以上。昨天（10月3日）恒指最多回跌1,000點，引申波幅從雲端中下跌，造成昨天 call 及 put 格價同時下跌的局面。

港股收市｜恒指收升501點　成交破5000億再創新高 9月累升3144點

FM財自 | 真的是牛市嗎？

自9月11日恒指跌破17,000點開始至今，12天當中，恒指升了11個交易日，上周二（9月24日）至週四，股民為了難得可解套，或返家鄉而賣出持股，到了上週五至這週一（9月30日），情況改變了，股民反而是衝入股市追漲了，上星期五（0927）及週一接連兩個交易日，港股成交額破歷史新高，財經媒體紛紛標題式報道，網上平台突然多了很多股神出現，情況沸騰著股民的心情。港股這波起步於9月11日的升浪，在時間及幅度上，不低於2022年11月初起步的升浪，2022年11月1日開始的升浪，在第一波段的三星期內，幅度逾3,700點。而這次幅度逾4,400點，2022年11月是跌破浪底後的反彈開始，之後在2023年初才爆升，而這次是處於中段的盤底後爆升。若以今年4至5月的升浪作比較，這波升浪至週一高位計算升4,500點，幅度大於4月19日至5月20日的升浪3,700點，但不同的地方在於引伸波幅比對五月份浪頂時高出很多好多。週一（0930）極高的引伸波幅加上5千億的成交額，埋下未來回調的伏線，尤其是call 的引申波幅超多3年半新高。回看筆者在9月19日的分析上開始寫，未來的各種可能，之

真的是牛市嗎？

自9月11日恒生指數跌破17,000點至今，12個交易日中，恒指升了11個交易日，上周二(9月24日)至上周四，股民為了難得可解套，或返家鄉而賣出持股，到了上周五至這周一(9月30日)，情況改變了，股民反而是衝入股市追漲了。上星期五及本周一接連兩個交易日，港股成交額破歷史新高，財經媒體紛紛標題式報道，網上平台突然多了很多股神出現，情況沸騰著股民的心情。港股這波起步於9月11日的升浪，在時間及幅度上，不低於2022年11月初起步的升浪，2022年11月1日開始的升浪，在第一波段的三星期內，幅度逾3,700點。而這次幅度逾4,400點，2022年11月是跌破浪底後的反彈開始，之後在2023年初才爆升，而這次是處於中段的盤底後爆升。若以今年4至5月的升浪作比較，這波升浪至周一高位計算升4,500點，幅度大於4月19日至5月20日的升浪3,700點，但不同的地方在於引伸波幅比對5月份浪頂時高出很多好多。周一極高的引伸波幅加上5千億的成交額，埋下未來回調的伏線，尤其是call的引伸波幅超多3年半新高。回看筆者在9月19日的分析上開始寫，未來的各種可能，之後逐一排除，首先是9月20

FM財自 | 萬般分析不如一個消息

週四（0926）恒指高開在19,302點，先向下回跌，只回跌10分鐘，最低至19,177點，但當時的科指股份並不弱，如騰訊、巴巴、京東...等，早段的10分鐘下跌途中，騰訊更從410元之下回升，之後恒指在升破開市位19,302點（期貨19,322點）時，市況走出一波強勢，自週三（0925）恒指開在日高後向下回落後，市場普遍認為港股需要一段時間的調整，然而週四上午時段的突然向上，有些意外，猜測可能在醞釀什麼新的好消息。午後恒指升勢更盛，跟隨A股狂漲，突破周三恒指開市高位，更升破5月20日以來的新高，恒生指數最多曾升795點，收在19,924點幾乎是日高，升幅4.16%，創近14個月高位，成交額升至近3,029億元，創逾兩年半以來最多，上證升104點，剛好收在3,000，科指更勁升285點或7.27％。 ATMXJ升近5%

8月31日恒指重上18,000點，最高至18,200點，短短5個交易日，又跌回17,200點，從高位回跌千點，牛友再一次夢碎

FM財自 | 漲勢在前消息在後

恒指今天高開，開市早段最多升逾400點，因人行在今早開市前宣布近期將會下調存款準備金率0.25至0.5％、向金融市場提供長期流動性1萬億元人民幣，7天逆回購操作利率下調0.2個百分點，從目前的1.7厘降為1.5厘，消息後港股開市振奮向上。升逾400點後急速回調，之後又有新好消息出爐，恒指再漲破日高，中午前已漲至18,859點最高，升逾600點，4個月以來的高位。此前，自9月11日跌破17,000點之後，連續漲了六天半，昨天（0923）先高後低，收市回跌11點，表面看結束了連漲，但昨晚夜期時段再升破昨天高位，其實市場上早就有「先知」預料會有降準的消息，連續漲升多天就是市場有消息在醞釀，只是未正式公佈而已，也更印證一個現實是，股市先走，消息隨後的硬道理。這波恒指的漲勢可比較今年4至5月的一波升浪，從4月19日的16,044點開始至5月20日的高位19,706點，升浪維持了剛好一個月，3,600點的漲幅。若是簡單比對這波的話，可以漲至2萬點以上，漲至10月份，不過筆者暫時預計恒指這波升浪至19,880點附近，也是多頭持倉的第一目標位。

港股半日失守萬七關，三大指數全線下跌。(資料圖片)

FM財自 | 壓抑多時的港股能否走出一波趨勢？

美國聯儲局周三晚議息一如市場預期減息0.5%，預期今年底前再減0.5%，明年減1%，美國減息周期正式啟動，美股指數自9月6日急挫之後，持續回升，道指標指再破歷史新高，恒指也跟升第6天。壓抑多時的港股是否能走出一波趨勢？今天早段恒指已升破8月30日的高位18,202點，最高至18,355點，科技指數領升，不少上星期至本週初才跌破波段低位的弱勢股份反彈，例如週一才跌破波段底218.4元的港交所，昨天上升13元或5.77%，今天最高至243.6元，中午前回調至240元附近，恆指中午前仍然守在18200之上，市場一時歡天喜地，有些說升浪未完，有些說突破頸線上看19,000點，有些說失落週期完結了，彷彿牛市重臨地看好。筆者也有追入這波升浪，但從來不認為是牛市，回看今年5月份時的升浪，至19,706點最高位然後在短短兩個交易日內瞬間跌回19,000點之下，升浪完畢後立即展開一波跌浪，當時追高憧憬牛市的投資者受傷很深。這波筆者仍然是以失落週期中的升浪視之，不是牛市，跟趨勢之餘隨時要有抽身的心理準備，這波漲勢是否完結，先看恒指下午時段能否守穩於18,200點之上收市，還要注

FM財自 | 減息前的港股部署

減息前美股3大指數周一個別發展，道指升，納指跌，美國聯儲局將於香港時間周四凌晨公布議息結果，市場對首次減息幅度，預期減息0.5厘的機率反超前，機會率至67%，減息0.25厘的機率跌至33%。資金輪流炒的情況下，週一晚道指高見41,733點再創歷史新高，收在41,622點，升228點，標指升7大點，收在5,633點，納指100跌91點收在19,423點。隨著市場對美國聯儲局大幅減息預期升溫，本地地產及收租股領升，恒指今天稍低開後一路走高，早段已輕鬆升破上周五高位，扭轉昨天周一低開的弱勢，中午前日高至17,692點，收在17,672點。騰訊（0700）開市在372元日低後向上，阿里巴巴（9988）從回調弱勢中回升，美團（3690）再破波段頂，科指升43點，昨天才跌破波段低位的股份今天全反彈，例如港交所（0388）、銀河娛樂（0027）、網易（9999）及舜宇光學（2382）等，

恆指的期權，因為波幅造就了累積下來的價外行權價的未平倉合約多，而不是因為未平倉合約多

FM財自 | 期權倉位的迷思

提起期權，很多人就以為必要學的是看期權倉位，學懂期權之後，就可以從中研究期權倉位的變動，估計市場的方向，這是十多年前開始很多人以為很有用的方法，並不斷學習，從期權call put 的成交及未平倉變動中，可猜測到大戶的部署，結果呢？例如恒指的期權，因為波幅造就了累積下來的價外行權價的未平倉合約多，而不是因為未平倉合約多，而恒指會在波幅範圍內波動，但信徒們以為是大戶的部署，樂此不疲，將偶然成功當作是秘密武器，說果為因。偶然出現異常大成交量，就有人道聽塗說是大戶部署的方向，也很多人問過我是否是出單向走勢的徵兆，我只能回答：自己試試就知道了。因為交易市場必須親身試過多次，統計下來才知道是否恆之有效，說更多也沒用，在或然率當中不是漲就是跌，總有一半的機率是對的。恒生指數期權每200點一個strike price，指數不是漲就是跌，總會在一個200點範圍間轉折，讓人不斷沉迷在「很準確」的迷思中，錯誤時又陷入不斷「尋找」，永遠以為大戶操控市場，可從期權各行使價的變動得到一些痕跡，過度依賴倉位變動估方向，而陷入不斷輪迴的死局。或許有某些股票的 Call 或 put，某行使價出現異常大額成交，