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特朗普

共 13 篇文章

中期選舉年 Trump Trade再現

進入2026年，標普500指數首日雖微升，但個別行業突出。標普500指數連續3年錄得雙位數升幅，累計升近六成。由此引出一個核心問題，升勢能否延續至2026年？歷史數據呈現清晰投資邏輯。如要延續升勢，寬鬆政策與經濟增長預期是必須？反之，加息與高通脹則成為牛市終結者。2022年聯儲局激進加息，指數下跌近20%；2000年互聯網泡沫破裂時的加息周期，標普跌近10%；而1998年聯儲局大幅減息救市，標普則上升近27%。這一軌跡揭示基本規律：寬鬆政策與經濟增長預期在本質上決定了股市今年的走向。 2018年中期選舉年的經驗為特朗普提供深刻教訓。當時鮑威爾的加息導致股市調整，隨後參眾兩院權力結構變化使特朗普第一任期後期面臨政策推動的重大阻力。吸取教訓後，特朗普對新一任聯儲局主席要求極明確：必須鴿派。在通脹受控的情況下應主動減息，以確保股市持續向上。此外，特朗普在2025年底開始集中釋出一系列行政命令，包括焦炭產業監管豁免、人工智能國家政策框架、「確保美國太空優勢」行政命令等。這一系列動作的邏輯頗為明確，特朗普政府正在為期中選舉年構建減息、減稅、減監管、增加企業福利的「雙重寬鬆」格局，旨在製

2026年展望：減息預期成熱話軍工基建概念須關注

11月底，CNN的恐懼與貪婪指數一度跌至7點，反映市場處於極度恐慌情緒。但短短數日，美國標普500指數便迅速由低位反彈，並再度逼近歷史高位。配合華業證券資產管理部數據分析，恐慌情緒由極端水平緩和後，市場往往傾向進入不錯升勢，而12月向來是美股表現較佳季節性月份，亦是散戶參與度最高月份。在資金流與情緒疊加下，投資者今年有望相對輕鬆地迎接平安夜與跨年。現任聯儲局主席鮑威爾任期將於明年5月屆滿，其間多次遭特朗普批評減息步伐不夠迅速。特朗普公開指，希望新一任主席可以更快、更果斷減息。目前市場普遍視現任白宮國家經濟委員會主任哈塞特(Kevin Hassett)為繼任熱門人選，他曾明言，若自己處鮑威爾位置，會選擇「現在減息」，顯示其立場偏鴿。而這一輪美股反彈中，可以看到對利率敏感度較高的板塊升勢不俗，包括科技股與地產股等，反映市場已開始提前交易未來潛在寬鬆貨幣環境的預期。本輪升勢中，表現亮眼的還有原材料板塊及上游供應商。這類企業長期承受成本上升、利率偏高及監管收緊等不確定夾擊，盈利與擴產計劃趨於保守。11月底，特朗普簽署題為「為促進美國焦爐加工安全，對某些固定源提供監管減免」的總統公告，成

特朗普將對所有中國商品徵收額外100%關稅，一度觸發股市出現恐慌式拋售。(資料圖片)

中美關係升溫靜待吸納機會

上周全球金融市場再掀風暴，美國總統特朗普於上周五在社交媒體公開表示，正考慮對所有中國進口商品加徵高達100%關稅。消息一出，即時觸發市場恐慌，標普500指數當晚重挫近2.7%，港股夜期急瀉逾千點。筆者早前再三提醒，現階段市場處於高位，「不宜盲目高追」。而此番事件正好驗證，一旦資金過度亢奮，市場對任何突發利空消息均會高度敏感，短線波動難免加劇。特朗普的最新關稅提案將於11月1日起生效，屆時美國將對所有中國商品徵收額外100%關稅，若連同現行政策，將成為自2018年以來美中貿易戰最嚴厲的一輪制裁。與此同時，美國政府進一步收緊AI、晶片及「關鍵軟體」的出口管制，意圖削弱中國在高科技領域的戰略優勢；而中國此前限制稀土及半導體材料出口。市場聞訊後即出現恐慌式拋售，跌勢持續至收市。從策略角度觀察，筆者認為特朗普此舉未必真心想「全面開戰」。此類言論更像是政治籌碼，旨在為即將召開的APEC韓國峰會增加談判籌碼。一方面維持自己的強硬的領袖形象，另一方面在談判桌上換取供應鏈、智慧財產權等議題的話語權，實質上再看中方會否讓步。過往經驗來看，今年以來特朗普多次在「放狠話」後出現政策調整或延後，市場的過

大而美法案雖通過大市貪婪中多變數

大而美法案終於通過，馬斯克亦成立美國第三個黨「美國黨」，令美國中期選舉加添了變數。這個所謂《大而美法案》(One Big Beautiful Bill Act，OBBBA)最終通過後，大致上會出現甚麼影響？首先稅制延續與擴張，永久延續2017年減稅措施，涵蓋個人與企業稅率；提升SALT(州與地方稅)抵扣上限至3萬至4萬美元(5年內)，好處多流向高收入州居民；新增對小費與加班收入的抵扣、長者抵扣6,000美元、購美國製電動車利息扣抵等。另外亦補助大規模支出裁減，例如Medicaid、SNAP(食物補助)支出大削減，加入工作要求與州負擔行政成本，計劃將令約1,000至1,200萬美國人於2030年代失去醫療保險。至於國防與邊境則得到強化，國防增撥1,500億美元，用於無人機、軍備現代化等。而邊境與美國移民和海關執法局(ICE)預算從10億美元攀升至100億美元以上；興建圍牆、擴增遣返能量；綠色能源激勵被撤回，當中廢除《削減通脹法案》中的多項清潔能源補貼，引發能源轉型疑慮。

美股已反彈至重大阻力水平不排除大型科技股的反彈已接近尾聲

美股最新部署方向

上周三大美股指數在市場risk on的背景下，開始接連出現反彈；正如之前所說，由於當初的下跌是基於特朗普關稅風波，那麼解鈴還須繫鈴人，只要他一改口風說關稅可以協商，那麼當初的下跌催化劑就會轉化成反彈的催化劑。不過要留意是，美國仍存在最大灰犀牛，即經濟衰退，在這個前提下，今年始終不能太樂觀。雖然華爾街有分析員提及，標普連續3天、每天超過1.5%的反彈，在過去10次的歷史回測之中，會出現再次破頂的機會率達90%。暫時可留意本周納斯達克指數會否進入橫行波幅區間，因為第一步的反彈已經到了大阻力位置，無論是否有力上升，都要先喘息。港股方面，恒生指數的反彈也出乎於意料之外，因為上方22,500是重大阻力；預計也會開始出現橫行區間上落。港股今年持續出現韌性，據大行報告，有外國公募基金趁機對港股作出明顯的額外配置，所以接下來的主調是個股，而不是指數。本周在不同資產市場中都出現了相當不錯的投資機會，但要找出對應的機會再進行部署，實屬不易，亦令在下反思「上善若水」這個概念。上善若水的概念經常在道德經中被提及；同一時間，孫子兵法也經常會以水作為用兵比喻。夫兵形象水，水之形，避高而趨下：「兵之形，避實

關稅政策放寬今周或現機會

上回筆者提到，「敗也特朗普，成也特朗普」。如今已演化為由特朗普主導的困局。4月2日，美國總統特朗普再掀關稅戰，宣布對全球進口商品徵收至少10%基本關稅外，同時對貿易逆差國徵收額外關稅。在眾多國家中，以中國商品所受的影響最大。消息一出，美股4日累跌逾16%，港股單日重挫逾3,000點，創下歷來最大點數跌幅，市場信心崩塌。更具戲劇性的是，在「解放日」餘波未平之際，關稅措施剛生效不足24小時，特朗普卻又突然宣布暫緩執行90日。除中國外，其他國家可獲暫時豁免，但對中國則加碼施壓，關稅稅率升至125%，連同20%基本關稅，稅率為145%。這不再只是貿易政策，而是一場全球性的選邊站測試。特朗普原先的如意算盤，或許是擒賊先擒王，先迫使中國讓步，最終達至各國任他擺布。誰料中國始終未曾低頭求和，反之選擇強硬反制，令美方孤掌難鳴。短短數日的角力下，在上周六，特朗普突然宣布將智能手機、筆記型電腦、記憶體晶片等科技產品暫時豁免關稅，為科技公司和消費者提供了短期的緩解。此舉雖未明言與中國政策掛鈎，但這些產品多數涉及中國生產與組裝，市場普遍解讀為對中國供應鏈的技術性讓步。特朗普立場已略顯軟化，這是否意味著

關稅影響深遠各國反應不一審慎應對

美國總統特朗普本月2日宣布實施兩級關稅制度，分別：全球統一關稅(Global Tariff)稅率10%。對象是除加拿大與墨西哥外的所有國家進口商品，生效日期為本月5日。另外特定國家報復性關稅(Reciprocal Tariff)，內容對約60個存在「不公平貿易行為」的國家徵收更高關稅，自本月9日生效，部分國家稅率，如中國34%，越南46%，印度26%等。關稅亦有豁免清單，類別商品暫時豁免關稅，包括能源產品，原油、天然氣等。不過同時取消低價商品免稅優惠，對象來自中國與香港的低價電商商品，800美元以下的商品將不再免稅，新規則自下月2日起，將課徵30%關稅或每件商品25美元(取高者)。特朗普對中國進口商品加徵34%關稅，將總關稅提升至54%。中國政府也於周未採取一系列反制措施，主要包括對美國進口商品加徵關稅，自本月10日起，對所有原產於美國的進口商品加徵34%的關稅。同時，中國限制稀土出口，7類中重稀土相關物項實施出口管制，這些材料對高科技產業至關重要。另外，內地亦制裁美國企業，將16家美國實體列出口管制管控名單，禁止對其出口兩用物項。另將11家美國企業列入不可靠實體清單，對其在華

敗也特朗普成也特朗普

「成也特朗普，敗也特朗普」。自特朗普當選美國總統以來，他一直是全球關注的焦點。去年筆者的文章曾提到，美股掀起Trump Trade潮，其概念股升勢驚人，甚至以倍計。然而，當市場以為美股今年將延續強勢時，特朗普搖擺不定的政策卻讓市場開始擔憂，美國標普500指數一度從高位回落近10%。今年2月初，美國郵政署(USPS)突然暫停接收來自內地與香港的包裹，原因是特朗普所下的命令。此舉震撼跨境電商行業，Shein、Temu等平台均受到影響。然而，僅過一天，USPS便恢復包裹接收，顯示政策變動之迅速。此外，特朗普在同期亦宣布對加拿大與墨西哥進口商品全面徵收25%關稅，對加拿大的能源產品則徵收10%關稅。此舉引發加拿大總理杜魯多及墨西哥總統辛鮑姆的強烈反對，雙方揚言將採取反制措施。隨後，特朗普在3月初宣布將關稅政策順延至4月2日才生效。特朗普的政策不斷「彈弓手」，使企業難以適應快速變化的貿易環境，也導致市場情緒劇烈波動，金融市場因此出現震盪。股神巴菲特似乎早已察覺市場的不確定性。2025年第一季度的13F報告顯示，巴菲特在上年第四季大幅調整投資組合，不僅清倉所有美股指數ETF，還減持銀行股，

關稅戰下的投資機會

踏入2025年第一季，關稅戰成為了宏觀經濟上最重要的不明朗因素，左右了各資產價格的走勢。在1月31日，美國總統特朗普宣布2月1日起對大部分從加拿大和墨西哥入口商品開徵25%關稅，但經過一個周末後，特朗普又把開始課徵加拿大和墨西哥輸美商品關稅的時間延期1個月，令這幾天的美股大幅波動。到了上星期四，特朗普更開展「地圖炮」式關稅攻擊，宣布4 月起對許多貿易夥伴徵收「對等關稅」，除了點名台灣在晶片貿易上對美國不公平外，歐洲、日本及韓國都被「點名」。其中一個主流評論的說法，認為開徵關稅是特朗普的談判手段，目的是透過關稅脅迫其他國家就非法移民及芬太尼毒品等問題上出更多力，當這些問題得以舒緩後，關稅便會從輕發落。筆者不太同意此觀點，反而認為非法移民和芬太尼問題是借口，加關稅才是特朗普的目的。「美國優先」是特朗普執政的中心思想，觀乎其言論，無論是大選前及當選後的言論，他是確切認為美國在國際貿易上受到不公平對待，而這些不公平令美國本土的就業機會流失，勞工及經濟受到損害，開徵關稅可以糾正此問題。據各國向世界貿易組織(WTO)匯報的數字，2023年美國的整體平均關稅為3.3%，低於歐盟的5%、中

恒指千點範圍震盪最少持續一個月

農曆年假期後首日開盤，恒生指數先挫至2萬點之下，之後很快漲回2萬之上，上周五升破21,000點後，至本周一再漲388點，也升至筆者1月份時訂的目標位21,450點。多隻科指股份跑贏恒指多天，市場興奮之情溢於言表，財經新聞標題成為熱點，如「成交2400億連續兩天」、「北水單日165億掃貨」、「創兩個月新高牛市確認」……引來不少投資人對港股青睞。昨日恒指早段開市最高至21,682點，之後回跌，收在21,294回跌227點。恒指升至去年10月份資金位的範圍水平，稍作回調震盪很正常，但這卻顯示出市場總在最樂觀時回跌，悲觀時回升。筆者早在1月10日時公開以標題寫：《恒指年初節奏像去年》，去年恒指低位出現在1月22日的14,794點，今年低位出現在1月13日的18,671點，之後和去年類似地上升一段，目前看來恒指18,671點這低位，若跟去年的節奏，同樣成為全年低位，今年有可能再次實現。 1月17日時我公開分析「看來18,671似是波段底，1月13日的低位形成小終極低位」；1月21日公開分析「……這波特朗普式的蜜月期，估計可能延續至農曆年後開市，升至21,450點水平附近……」本周一

迎接特朗普年代的萬般分析不如一個消息

距離特朗普正式就任不到兩星期，金融市場已經煙霧瀰漫，周一(1月6日)傍晚，華盛頓郵報傳出：特朗普助手稱幕僚正在討論上任後將削減徵收關稅的力度，環球市場震撼，美元兌一籃子貨幣下跌1%，日圓閃升，恒生指數夜間期貨爆升逾400點至20,179最高。不過隨後兩小時，特朗普在其社交平台上發文否認該報道，並批評該報道是又一次的假新聞，美元大幅收復跌幅，日圓急挫倒跌。 1月6日一晚之內出現3個消息在8年前、即2017年特朗普就任期間，就不斷傳出真假新聞，使得港股市場震盪，相信未來4年這種情況不會停止。特朗普公開否認傳聞之後，恒指夜期瞬間跌回2萬點之下，然而隨後傳出更加震撼的消息，美國國防部將騰訊控股(700)和寧德時代等多間中國大型科技企業，列入與中國軍方合作的企業名單中，一晚之內出現3個震撼消息，平常無論多細心地萬般分析，也敵不過這3個消息所帶動指數的升跌。雖然騰訊發表聲明回應表示，被列入名單「顯然是一個錯誤」，但無助市場的驚嚇，昨日港股正式開盤，騰訊跌至380元附近，下跌逾7%。其實在消息前，騰訊在2025年的4個交易日，即2025年開局以來，股價已經靜悄悄地展現弱勢，最明顯的

特朗普交易恐蜜月有限期

大選年被討論了一年多，終於完。共和黨候選人特朗普以壓倒性票數贏了美國大選。美國三大指數本來處於高位，曾出現明顯的震盪。技術性走勢，理應隨時會在大選後出現大幅調整。但特朗普概念的投資熱潮，將選前抑壓的資金在選後釋放了；令三大指數在大選後再創新高。假如簡單概括，特朗普上任後會容易影響的股份或板塊，有幾個類別：馬斯克跟特朗普好像惺惺相惜。馬斯克主動是站台的一個。該公司在10月份公布的業績其實也給予市場無限的憧憬，但關鍵仍是能否落實。馬斯克成為了新政府要員，對此不知是好是壞。比特幣相關兩倍槓桿投資。比特幣一直在七萬美元附近上落，選舉結果公布後，比特幣已經站在70,000美元以上。由於市場認為特朗普會支持比特幣相關的發展；令一眾比特幣概念股出現炒作，而最直接利好是買相關的ETF。另外兩類包括軍工股及金融股。特朗普的政策和理念對美國的軍工發展有顯著影響，尤其在他任期內強調的「美國優先」和「重建軍隊」理念。特朗普在任內可能會大幅增加國防預算，將國防開支推至歷史新高。這些資金主要流向國防承包商和軍工企業，用於採購先進武器、升級軍事設備、加強太空和網絡防禦能力等。這種政策刺激了軍工企

美大選輪流炒港靜待資金支持

一槍定輸贏？美國大選如火如荼，亦充滿戲劇性發展。早在月初開始總統競選及辯論活動的時候，已經醞釀說現任總統拜登應該要退選。另外，特朗普遇刺的事件令共和黨的勝算增加不少。特朗普概念股見炒作，同時部分業務與特朗普主張不符合的股份及板塊，相繼出現大幅調整。最新發展是由副總統賀錦麗頂替拜登參選下屆總統，令到板塊輪動持續發生。例如近期美國半導體板塊開始出現分歧。主要受累特朗普早前指「晶片應該留待美國自己做」的言論影響。究竟半導體股是否已經炒完？傳統來說，板塊在每年第三季業績後表現也是比較低迷。而人工智能概念方面整體仍要多一些新衝擊，才能令股價的估值有更高的預期。同時，日圓開始受到干預並見明顯反彈，令市民擔心出現拆倉活動並影響美股後市表現。個人認為，納指在短期內必定會出現波動，因為科技巨頭直接左右其表現，只要被定性為特朗普概念股，便令其股價在短時間內大幅上升。雖然油股及資源類別板塊開始出現明顯調整，但金融類股份令到道瓊斯指數得到支持。所以短期內道指有機會跑贏納指。至於恒生指數方面比較被動，要等待美國是否確認進入減息周期。雖然內地近期出現減息的情況，LPR有調整，不過要令市場進一步上