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共 30 篇文章

早前備受市場熱捧的韓國ETF海力士，近日從高位回落。(中通社)

市場板塊輪動中：一招半式難走江湖

很多投資人總以為，炒股投機只要練好一招半式就能行走江湖，甚至有人信奉那句名言：「把一種招式練一萬次，就能天下無敵。」在武功的世界裡或許如此，但在殘酷的投機市場上，現實往往剛好相反。投機市場最致命的陷阱，在於它的周期、節奏，風水是會輪流轉變的。如果你只有一招半式，當市場的牛熊周期或背馳節奏調頭時，你若仍死守同一招，等待你的將是完全相反的交易結局：從過去的贏多輸少，瞬間變成輸多贏少。 7月份至今不少之前被市場視為神股的熱門股份重挫，很多投資人才如夢初醒，驚覺原來神股也可如此兇狠地回跌。例如先前在AI 浪潮下被捧上天、累計飆升數倍的港股最強勢標的建滔(01888)及韓國ETF海力士（7709），在上周五美股ADR 市場高調上市後，周初說散就散，再次印證了「人多的地方小心擁擠」的鐵律。越殘越愛相反，當市場的情緒在兩個極端之間快速擺動時，真正的安全邊際，往往反而是那些乏人問津的殘股。「無懼世事變改，還是越殘越愛，為我所以在期待……」借用這幾句改詞，正好形容近日港股強弱互換的奇妙輪動。前陣子被市場嫌棄的阿里巴巴(9988)、小米(1810)及港交所(0388)，7月份卻從谷底醒覺

麥可．貝瑞於2008年憑沽空次貸危機一戰成名，惟其後輸足18年。(資料圖片)

贏一年後輸足18年

一個人大勝過一次股災之後，往往以為會有第二次、第三次。就像中過六合彩頭獎的人，很少會從此收手，反而深信自己還有下一次的好運，甚至從此改變一生的觀念。2008年憑沽空次貸危機一戰成名的麥可．貝瑞(Michael Burry)，究竟是運氣還是能力？答案或許兩者皆有，但殘酷的是，他贏了最輝煌的一役後，卻近乎錯足18年。自從那場大賣空為其進帳數億元、甚至被拍成電影後，貝瑞這十幾年來的操作與預測，活生生將自己寫成了市場的另外一部電影：《反向指標》。一、永無止境的末日預言從2010年開始，他幾乎每隔幾個月就會警告市場即將面臨「歷史性大崩盤」。然而，過去這十幾年美股迎來歷史上最漫長的牛市。除了2022年納指回落逾三成、跌浪維持了約10個月之外，其餘時間皆是大升浪。他完美地與牛市逆勢而行。二、高調沽空Tesla 2020至2021年間，他高調宣布沽TSLA，堅稱其估值荒謬，結果特斯拉股價瘋狂飆漲，逼得貝瑞在2021年底不得不止蝕，損失極其慘重。三、2023年Long Put美股指數 2023年中他的基金被披露斥資超過16億美元，Long Put標指與納指。結果下半年美股上升，P

投資與投機是兩個截然不同的世界，各自運行著完全不同的遊戲規則，想以有限資金賺到第一桶金，必須靠投機。(資料圖片)

投資與投機：本質不同的兩個世界

在港股市場的一般投資者，常有一個揮之不去的迷思：「既然看好某隻股份，為甚麼不買入正股，反而要去碰那些看似風險極高的牛熊證或期權？」財經評論區總充斥著這種新手疑問。交易員的視角：強制收回是殘酷中的溫柔正所謂白天不懂夜的黑，錢多的人當然買正股，關鍵在於分清投資與投機。這本來就是兩個截然不同的世界，各自運行著完全不同的遊戲規則，想要以有限的資金賺到人生的第一桶金必須靠投機。傳統的分析員總是告訴我們「長期持有」的價值，然而多數散戶在買入正股後，一旦遇上大市調整或熊市時，往往會陷入人性的心理陷阱而不願止蝕，看着賬面上的浮虧，心裡只想著「不賣不輸」。經歷過2022至2023年的那場港股漫長的市場寒冬，許多投資人才驚覺，有些股份跌下去就再也沒有回家鄉的機會，那幾年在失落周期中，很多投資人都被周期淘汰，反而投機的還活著。所以死守正股非但不是「價值投資」，反而是深不見底的陷阱，把資金鎖死而錯失了其他翻身的機會。從資深交易員的實戰角度來看，衍生工具的「高風險」標籤，以牛熊證為例，其特有的「強制收回」機制，常常被新手視為洪水猛獸。但交易員反會告訴你：這恰恰是幫你對抗人性的最佳武器，因為買

科技指數技術形態轉好，幾隻權重的科技股、如騰訊可優先考慮。(資料圖片)

以貼價牛證來投機港股升浪

上周四恒生指數在納指狂升12天的情況下，終升破市場眾望所歸的頸線26,250點，當天升446點至26,400點水平附近，圖表形態看來似升浪開始。但隔天、即上周五卻跌回頸線26,250點之下，日低跌至26,015點，投資者又要面對「萬水千山總是回」的港股節奏？港股今年以來情況總是讓人失望。然而上周五美股時段，納指創下連漲13天的紀錄後，昨日恒指低開在26,204點，日低在26,094點；之後靠著騰訊控股(700)領升向上，上衝26,400點的上周五高位附近，收市升200點在26,361點。以中線角度的形態來看，港股有機會追落後，但還要看美股回跌時恒指是否能保持平穩，恒指能否持續升浪，判斷位可以在25,900點作為分界線。未跌破25,900點之前，港股若能愈升就愈買，例如每升逾200點加買一筆貼價牛證，然後逢高平掉已經獲利一段的舊牛證，以利滾利的方式來止賺來推高，是博港股一個升浪的投機策略。今年港股跑輸美股之餘，更跑輸亞太區股市不少，若仍然看淡未來港股的話，當然不能用這方法。既然是投機，就要以投機的角度來交易，以高槓桿貼價牛證來部署可避免之後下跌時的措手不及，若恒指能成功在

期權交易就用期權來投機，不能反過來以期貨或相關資產來對沖浮虧的期權。(資料圖片)

沒有一個short末日期權是無辜的

多年來，不少朋友問我一些比較深入的期權問題時，例如：short call或short put被套，要如何對沖？尤其是已經入價內時。很多新手會選擇： 1，以short put來對沖被夾的short call，或以short call來對沖被夾的short put 。 2，有些期權新手會買入相關資產來對沖已處於價內又浮虧嚴重的short call。每次我聽到這些策略皆提出反對，回答最好的方法是止蝕，不該對沖，naked short本來就要定下止蝕位，而且不能用賺快錢的角度去嘗試short 末日call put，總有一次會10倍奉還。兩星期前的金銀價狂升後狂跌，可印證這兩種方法皆嚴重失誤，若是1月底時Short call GLD(黃金ETF) 1月30到期，一天之隔已深入價內，如果買入相關資產(GLD正股)來對沖，準備在被行使淡倉時可對沖，以為已經鎖定損失，1月30日金價重挫，原來short call無事，但買入GLD作對沖的正股，卻因為金價繼續重挫而浮虧，2月2日金價再挫，按金不足甚至會被證券行追收按金，最終損失慘重。這次實例確是悲劇一場，

想辭職留在家裡專心炒股？看完這篇再決定

走上全職交易之路，不只是選擇一種職業，更是選擇一種生活方式，很多人聽到都趨之若鶩，無不垂涎三尺。人們總是產生很多美好的幻想，以為每天只須打開電腦，看看走勢圖，按幾下keyboard，電腦軟件幫你篩選股票及買賣時機。只須在家工作，真正做到stay-at-home trade，不用每天趕著去上班，可睡到9點開盤前，10點後再出去吃早餐，多麼優悠自在的日子。是這樣嗎？醒醒吧！以上的都是夢！然而，自由的全職交易員可能是最接近夢想卻又最偏離夢想的行業。靠交易過生活，在時間表面上看似很自由，但有誰能真正做到全面自由，天天在市場上獲利？那只是夢幻中的情境或是市場推廣的廣告詞句罷了。現實的境況是，幾星期都等不到出手的好機會，在不想再等的情況下倉促主動出擊，卻遇著市場逆向被逼止蝕；幾天後重來，又遇著市場一個突發新聞消息影響走勢而逆轉，被逼再止蝕，不是說止蝕永遠是對的嗎？或是程式交易連環虧損，是誰在說：即使在睡覺時程式都會幫你賺錢？現實剛好相反。一些交易系統一段時間會有出色的表現，但在某些周期卻會連續虧損，其實這也是正常不過的事情，但若依靠交易利潤來維持家庭開支的時候，

國際金價的基本因素遇上高波幅漲跌

國際金價上星期持續走高，現貨黃金在上周五亞洲時段漲至4,381美元最高，是連續第五個交易日破歷史新高。然而隨著美國總統特朗普表示，對中國商品加徵100%關稅並不會持續的言論，緩和了上周五市場氣氛，美指期貨V彈；至美股正式開市後，美股指數更由跌轉升，金價從日高倒跌收市，單日高低波幅196美元。10月17日這天，造就金價成為歷史上最大單日高低金額，也暫時寫下歷史新高4,382美元的一天，黃金期權call的引申波幅也創逾十年以來最高。市場專家們在上星期紛紛推波助瀾認為，無論未來金市面臨的是通脹衝擊或是通縮危機，黃金的需求都可能持續高漲。金價飆升傳遞出遠超過傳統認知的關鍵訊號，黃金價格不僅是過去只對抗通脹的工具，更是整個金融體系的「終極對沖」，因其不屬於任何單一國家或公司負債的特性。黃金的雙重身份正被重新定義，所有關於金價的漲勢分析看來皆無懈可擊，但這些都是過去幾個月前的分析細節趁機發酵，然而市場最實際的是價格的變動。現貨金在今年4月22日時出現第二波升浪的高位3,500美元之後，持續了逾4個月回調及上下震盪的調整周期，至9月初再展升浪突破3,500美元後，短短在7星期或一個半月內爆升

港股板塊輪流炒

恒生指數昨日收市升至4年新高，市場熱炒持續，惟不少投資人仍然卻步，深怕摸頂，原因是被過去N次的漲跌節奏所洗腦。回看今年，自4月份小股災後的低位V型回升，不少投資人心有餘悸不敢上車。在後來的升勢節奏，即使鼓起勇氣追升的投資人，卻又巧遇每升至24,800附近多次受制地回跌；回跌時圖表每次皆顯示頹勢，之後仍可N次從低位突然拉升，再破浪頂。自7月22日恒指首次突破25,000點之後，連續4次破頂或升至25,700至25,900點之間回落，恒指又回跌至25,000點之下。之後又是一輪升浪，再破前頂，圖表派陷入高追低沽的狼狽，很容易在這千餘點結界中來回4次虧損。圖表上的4上4落之後，至9月5日開始又一次從25,000點邊緣起步上升，這次升浪突破過去兩個月以來的4次浪頂至今，已不再是破頂少少後深回的節奏。然而追升追勢的投機者，歷經4次摸頂疑惑而回，這次還剩下多少勇氣追升，或還能留有多少好倉未走？恒指最初是中特股的升浪開始，科指股份一直落後多時，9月份開始才明顯向上，從寧德時代(3750)、騰訊控股(700)開始，之後輪到快手(1024)、阿里巴巴(9988)、網易(9999)，再到百度集

一年中只要狠狠交易3次就夠了

在投機市場上，若每次都狠狠地大注出手交易，通常半年內就會被淘汰了。並不因為你能買對多少次方向，盈虧次數比率高不代表全年就是盈利，能決定你全年交易的成敗，是取捨及注碼的大小，暫離賭場也是一種交易策略。過去一年當中在港股交易上，我只「狠」了3次。第一次是去年9月10日恒生指數從17,200點起步，至10月7日23,200點的爆升浪，短短一個月內漲逾6,000點或35%；我在18,700點時才醒覺，連日追高部署long call及貼價牛證，之後漲破2萬點，一路向北；至10月8日A股開市未如預期，恒指一日之間從波段高位重挫逾2,000點，才結束這波傳奇式的爆升。去年這波升浪快而大，call的引申波幅極高，以call來統計，是歷史上有引申波幅統計以來的前三大。第二次是在今年3月19日出現波段高位24,874點後的逆轉，至3月24日我憧憬美股及港股皆逆轉，開始一星期持續的買熊證及部署4月到期的港股long put；4月7日迎來小股災，恒指重挫3,200點，跌破2萬點收市，put的引申波幅極高，long put及熊證有大倍數的回報，以put來統計是歷史上前五大。第三次是今年5月初至今

全職交易員的挑戰

近年香港經濟環境轉差，多人失業，不少年輕人想放棄尋找工作追求自由，轉作全職炒股，以為可以從日常炒股當中獲取的利潤代替工資。我能明白當中的無奈，但其實這條路並不容易走下去。全職交易員，這是一個充滿挑戰與機遇的職業，然而，背後的無奈卻鮮為人知，這條路看似自由自在，輕鬆愉快，背後隱藏著許多無法言說的掙扎與困惑，筆者以30多年的交易經歷，來簡單探索全職交易員在追求收益的過程中所面對的困難及挑戰。每天港股或美股開盤時，心跳總是加快，隨著價格的跳動而心情起伏，一個新聞消息讓所有事前的計劃與部署瞬間化為泡影，一個錯誤的決策，可能導致全盤皆輸，或是把之前的利潤輸掉大半，這種壓力，不僅來自於市場本身，還來自那份對失敗的恐懼，及追回損失的期待，因為全職交易不能敗，交易員需要在心理與情緒中的貪婪與恐懼之間掙扎，愈認真壓力愈大，愈難作出理智的決定。交易員所面對的普遍挑戰是每年的利潤比較工資的收入，但市場瞬息萬變，不可能會穩定，只能賺時多一些，賠時少一些，一點一滴的累積成果，不少人以為只買入高息股，每年穩定派息便可達成，除非你有很豐厚的資本，若使用槓桿，又要面對市場風險，像2022年港股一眾高息股一

誤把程式交易成執迷不悟的拼湊

投資理論說來容易，聽來簡單，但卻難做到。每個人都有自己的堅持，也有自己的恐懼，在交易獲利時總覺得倉太少，勇氣不夠；交易虧損時總覺得太衝動，止損太慢，倉太大，並不斷轉換指標，修改參數，把過去的一兩次成功當作是聖杯。坊間上，多半是探討成功與交易技巧的譁眾取寵方法，再取個震撼的名稱，讓人們以為是高深的AI秘技，其實只是華而不實的精華，在時間及次數的考驗下，所謂的AI秘笈，交易程式，誤成為連續虧損，執迷不悟的悲劇。在4月份的港股美股急挫小股災過後，美股過去兩年多的升浪，養成一班美股股神，在一場小股災後才知道誰沒有穿泳褲。一般人只關注成功的方法而跟隨，其實已陷入邏輯上的倖存者偏差，以為不幸的事只會發生在別人身上，而不知道有更多人採取相同方法卻在周期轉換時失敗，只是當事人不會公開承認。其實交易成敗與否，最後取決於心態，有正確的心態及妥善的資金控管配合，才可以長期留在戰場，我們要學的是真正站在戰場上，身上披滿塵土，汗水鮮血經歷而還能存活而不是紙上談兵的人。每個人都有屬於自己的獨特天賦，也只有自己才知道最擅長的領域及手法，期權交易更講究的是勝算與優勢，因為槓桿，所以是否適合投機交易

炒股好的開始是失敗的大半

在股市投機交易的路途上，好的開始會讓人迷亂，以為已經掌握方法，學懂了，以後的一切變化，皆用同一種招式應對，若遇到不一樣的周期，就全無招架之力。所以在投機路上，好的開始並不是成功的一半，而是失敗的大半。美股自2022年10月的熊市結束後，一路向上，尤其是去年特朗普勝選之後，美股指數屢破歷史新高，過去幾年香港的投資者不斷投入美股，尤其是年輕一輩的股市新手放棄港股熱忱於美股，兩年多以來湧現不少股神，他們以為只要趁回調時逢低買入，根本不要止蝕。過去兩年美股的走勢確是這樣，每次皆能重回調低位回升，之後再破歷史新高，次數多了，造成止蝕是多餘的說法，至少每個交易員，在心底裡是這種想法，形成習慣。在我眼裡卻認為，未經歷過小股災或甚至2008年金融海嘯級別的大股災考驗前，所有過去的成功，皆是一剎那的光輝…… 自2月中以來美股從歷史高位快速下跌，不少投資新手還活在夢中，以為和過去一樣只是回調，至3月中才警覺已經措手不及，至4月初遇著一場小股災，新手與老手的交易分別，即高下立判。好的的開始或稱順境的開始反造成止損的輕忽，至股災時才醒覺已經太遲，不少過去成功的交易策略變成交易陷阱，要擺脫這開始時

從投資改為投機須調適心態

近月愈來愈多投資人參與期權交易，但絕大部分仍停留過往買call輪及put輪交易思維，不懂引伸波幅的高低水平及未來趨向。自9月中開市，港股迎來一段高引申波幅狂升波段，恒生指數從17,300點水平，短短不到3星期，升幅超過6,000點或三成以上，高峰時引伸波幅潮超逾2015年大時代及2020年3月疫情時。很多期權新手以為跌市時引伸波幅才會上升，在21,000點水平附近買入期權(long call)，11月8日後中央公告10萬億救市措施後，恒指引伸波幅從35%水平第二度急挫，之前作long call long put 部署的投機，即使股份對了方向也虧損，投資人才醒覺引伸波幅的重要。其實期權投機與過往股票投資，除基本市場知識須理解外，心態上也必須要作改變，不然絕對不適合投機，而且很快會被市場淘汰。所謂知己知彼百戰百勝，交易除明白股價變動慣性及特徵，還須了解自己個性、恐懼及擅長不擅長的交易習慣，不能勉強將過往多年來習慣一下子改變，期待脫胎換骨改變是很難做到，比做傳銷還難。投機第一步必須要明白虧損也只是過程的一部分，總有勝負比率的存在，若不能克服虧損的恐懼，沒有隨時做好錯方向時

新手找程式老手找回憶

所謂程式，原意是在交易前制訂策略，以應對市場變動捕捉方向，交易系統能幫助投資者減少情緒的干擾，是在過去歷史數據中的運行模式中來模擬未來市場方向，以提高交易的成功率。建立數學模型可幫助交易者分析趨勢，可制定更明智的決策，於是把這些交叉訊號寫成程式，方便日後利用這些訊號來買賣，但，所有很有效的，高勝算的獲利程式系統，也只不過是從過去某日開始到此刻為止，下次如何？全都沒有持續成功的保證。經常有些交易模式能在單向周期裡很準確，投機者發現後興奮地使用並放大注碼時卻失準，因為隨即進入上落市周期，即使回測過去連續多次獲利成功的策略，但經常是當一開始使用時就斷攬了。停止使用一段時間直到幾乎遺忘時，又deja vu(似曾相識)地浮現在腦海中，這就是市場周期的輪替轉換。筆者想表達的是沒有一個程式可持續使用而還能保持高勝率，例如過去一個70%的高勝率加上盈虧比及drawdown(損耗)幅度可控的期貨交易程式，有時卻成為連續虧損，至大幅度drawdown多次後，才被逼修改參數，甚至放棄，因很多程式皆未能反應波幅放大或變狹窄的變數。 6至10年前程式交易大行其道，很多人以為是必勝策略，視為聖杯

真的是牛市嗎？

自9月11日恒生指數跌破17,000點至今，12個交易日中，恒指升了11個交易日，上周二(9月24日)至上周四，股民為了難得可解套，或返家鄉而賣出持股，到了上周五至這周一(9月30日)，情況改變了，股民反而是衝入股市追漲了。上星期五及本周一接連兩個交易日，港股成交額破歷史新高，財經媒體紛紛標題式報道，網上平台突然多了很多股神出現，情況沸騰著股民的心情。港股這波起步於9月11日的升浪，在時間及幅度上，不低於2022年11月初起步的升浪，2022年11月1日開始的升浪，在第一波段的三星期內，幅度逾3,700點。而這次幅度逾4,400點，2022年11月是跌破浪底後的反彈開始，之後在2023年初才爆升，而這次是處於中段的盤底後爆升。若以今年4至5月的升浪作比較，這波升浪至周一高位計算升4,500點，幅度大於4月19日至5月20日的升浪3,700點，但不同的地方在於引伸波幅比對5月份浪頂時高出很多好多。周一極高的引伸波幅加上5千億的成交額，埋下未來回調的伏線，尤其是call的引伸波幅超多3年半新高。回看筆者在9月19日的分析上開始寫，未來的各種可能，之後逐一排除，首先是9月20

美股或重演7月節奏？

上周四(8月22日)開始，美股3大指數似乎開始出現不一樣的節奏改變。當天是自8月7日以來幅度最大的一次向下調整，尤其是納指跌幅比較明顯，周五Jackson Hole會議後，美股4大指數回升，但升幅卻重新排列。納指100(NDX)上周四最高升至19,939點，是自8月5日的黑色星期一低位回升以來，連續第13天升破前一天的高位，最高至19,939點。NQ 9月期貨最高20,025點，再破波段頂後回落，適逢NDX 升至2萬關前，市場終在當天出現向下調。隔天周五(8月23日)在Jackson Hole會議後，道指及標指再升破前一天的頂，羅素2000突破，而納指NDX最高至19,818點，卻未能升破上周四(8月22日)的波段頂，納指過去連續13天的隔天破頂節奏終於斷纜後，變成道指接力。周一晚(8月26日)美股3大指數中，繼續道指強而納指弱的形態，道指早段再破歷史新高，而納指100反而偏軟下跌。道指周一(8月26日)早段升244點最高至41,420點，微破7月18日所創的歷史高位41,376點。

錯誤的期權觀念

期權交易要做得好先避免錯誤的期權觀念，期權是週期和技術分析加上想像空間的組合。先要有週期的研判，加上順向或逆向的往上突破或往下跌破的技術考量，還要加一些個人幻想空間，配合鬥志及定力才能成就大倍數的利潤。對於全職交易員來說，這是理所當然駕輕就熟的交易技巧，只是機率的高低之分而已。但對於某些新手來說，若長期作long交易皆只習慣賺成數或是稍微有兩倍利潤即全部平倉的習慣，其實並不適合長期以期權作long交易。原因是平均統計long 的獲利機率低於3成，若依賴以下的交易態度作long call或long put價外期權交易，均會再降低成功機率。 1.在高引伸波幅時期。 2.在相關股票進入盤整上落周期時。 3.以高槓桿近月份的long 交易而賺取區間波幅成數的小利潤。 4.以long call來做抄底或溝貨的策略。 5.以long 作即市(當沖)交易。 6.已經有一段升跌幅時才追市。當中最重要的是，每次都賺微利而匆忙平倉，便陷入「長賭必輸」的或然率之中，這也是一般散戶經常犯的錯誤。然而什麼時候或適合使用long策略？例如收窄波幅一段時間，博取星期五的逆轉時，而綜合統計

恒指節奏有跡可尋

港股昨天(7月2日)承接過去兩星期的經常節奏，小幅度低開後反彈，一路向上，直至10時20分的魔咒時間回落。恒生指數在6月份低位結算後，6月底也沒有分析員們常說的粉飾櫥窗出現，7月份首個交易日下半年的開始，仍然是低開先行反彈後再回跌，港股節奏未有改變。 7月2日恒指期貨開在17,588點，跌至最低17,488點，之後在9時30分港股正式開市。開市報17,669點，然後一路向上，升至10時20分最高至17,986點，300餘點升幅之後從日高回落超過200點，很熟悉的節奏吧。扼要的節奏敘述過程是：期貨低開，9時30分正式開市時段開始向上，在10時至10時30分的魔咒時段開始從高位回跌。這種節奏很熟悉，回顧過去多次重複，太遠的不說，先回顧上星期三6月26日的港股節奏：上周三恒指正式開市後向上，開市在17,934點，第一個5分鐘圖已開始向上，開在日低，期貨最高升至18,112點，之後在10時12分見日高位後，輾轉回跌，當天收市升17點在18,089點。上周五低開反彈的情況和上周三非常相像，恒指開在全日低位17,583點，當然開市早段未知是日低，但5分鐘後，10分鐘後就明顯

改變交易方法應對失落周期

恒指自2021年2月份從31,000點水平開始回落之後，港股每況愈下，3年多以來再沒有牛市的出現，期間只有短暫的升浪，之後又是一段漫無止境的慢跌持續至今。有些指數藍籌股在這3年當中，已跌去八成以上的市值，市場進入一個長年份的失落周期，目前還在持續中，過去牛市的操作方法已經不合時宜。仍在港股市場的投資者或投機者，已經紛紛一改過去的交易方法，大部分都用衍生工具如牛熊證，期權槓桿來交易，減少股票成本的資金，尤其是在近年的高息環境之下。恆指自4月22日在16,100點附近起步的升浪，至5月20日高位約19,700點，結束一個月的驚情升浪後，升得急時跌得也急。自5月21日開始的回跌，至5月31日低位18,077，短短兩星期跌回1,600點，市場正迷惘於往後市況的發展。在這波升浪當中沒有持港股的投資人，盼望著回落調整時的買入良機，然而現已回跌了，短短兩星期當中回落最多1,600點，問題是回跌時你買在哪裏，19,200？或是18,800？作為一個以槓桿交易的投機者，會願意承擔多少風險，才認為該止蝕？500點或是800點？無論好倉或淡倉。回看2023年1月27日恒指的波段高位22,70

金價今年料已見頂

黃金價格周一重挫2.73%或65美元，現貨金昨承接周一跌勢，最低下探每安士至2,296美元，之後反彈回2,310美元附近。市場分析指，黃金後市恐將遭遇更大修正行情，美國本周公布的經濟增長(GDP)和個人消費開支(PCE)指數將成為影響金價去向的焦點。筆者不是見金價重挫才估計已見頂，早在本月12日星期五，以色列和伊朗之間傳出的首次衝突，現貨黃金當天上衝至2,431美元歷史新高，當天是假日前夕，市場避險情緒及擔憂高漲，金價單日上衝近100美元歷史新高後，市場已經等不及消息實現後才向下調整，在當天美國股市正式開盤後，金價則急速回跌至2,390美元之下。記得4月14日在訂閱文中估計金價已在4月12日的2,331美元見頂，估頂源自於過去的經歷或經驗，區域戰爭若真的開始，戰爭開始後會急挫……過往最印象深刻的，也是我人生的第一桶金，是在1991年的第一次波斯灣戰爭中，開戰前夕金價狂升，新聞媒體瘋狂報道唱升黃金，喜歡唱反調的我卻在開戰當天早段急升時沽金，並一路跌一路加沽、狂沽，結果當天金價跌回起步點不特止，還一舉跌破波段底。傳統智慧是戰爭時黃金會升，當天戰爭開始後黃金回跌，更跌破一年新低，

失敗的港股程式交易？

有讀者問我關於程式交易，究竟是好是壞？其實任何交易均沒有好或壞，只有贏與輸，失敗或成功，全看設計者的參數取樣及設置而定，是短、是中、是長線，或甚至是即市的期貨短線交易。例如標普500、恒生指數、NQ(納指期貨)或是個別大型藍籌股份，都絕對有不一樣的結果出現。尤其是取樣於港股，因為過去20年以來，港股熊市皆不超過11個月，之後就是一段漫長的牛市，而至2021年2月開始，港股已經進入一個漫長的失落周期。程式往往取樣於過去，認為過去的多數未來一樣會出現，但在失落周期剛開始後，會發覺過往的成功交易策略漸漸失真，成功率漸低，例如突破後又跌回原價，技術破底之後追淡倉又反彈，多了很多假突破，升穿平均價或頸線之後又跌回甚至破底，日線圖經常作出種種不規則的起伏，如果還沿用過去的歷史數據取樣來交易，在過去3年以來的失落周期一定失真並慘敗，太短的參數容易左右一巴，中線的參數卻買在山頂沽在底。大約5至10年前，有幾個身邊朋友，醉心於數據回測程式交易，至今十居其九已經沒再使用了，早就放棄或改用其他方式，有些甚至離開了投機市場。萬般分析不如一個消息，失落周期裡不協調的圖形很普遍，程式交易只會受

美股未來聚頂形態震盪

美股三大指數上星期接連破頂，在此之前，這波升浪起步自去年10月27日，當天道指跌至32,327點，標指最低在4,104點，而納指100(NDX)卻早一天在10月26日跌完，低位在14,058點。當時市場極度偏淡，然而時移世易至今持續了4個月的升浪，納指100低位至上周五歷史高計算最多升28%，道指也升了21.5%。市場全面看升，筆者卻估計高位震盪相信會持續多一至三星期，可能未來是在高位做頭形態，或稱聚頂形態，意思是再升破歷史新高幅度不會太多，回跌時又有買盤承接而回升，充分洗滌市場投資人的多空信心之後，若跌破頸線才會有一個比較大幅度的向下調整。最近看到不少本港財經節目漸漸遠離港股，開始從港股轉移至美股、日股以迎合市場潮流及投資人的喜好。然而，歷來財經媒體，周刊封面、標題，甚至分析員看法，皆代表市場散戶們的看法，也反映過熱的跡象，還記得2020年至2021年中，當時的財經節目分析，總離不開港股的科指股份，有些KOL還把仍在炒舊經濟股的投資人形容為：廢佬。回看滙豐控股(005)與阿里巴巴(9988)，3年前滙控低至30元之下，之後回升，而阿里巴巴剛從300元天價回跌。當時還在熱衷於買

農曆年前後料觸底反彈

恒生指數在1月22日創下一年多以來的波段低位，之後反彈，當天指數高開後一路向南，下午據報內地要求推遲或暫停部分基建項目，影響A股再挫。恒指下午3點後最低跌至14,794點，跌逾500點，15:30才出現反彈，當天收在14,961點，瀉361點。筆者當天感受到下午的一跌很有終極感，當晚還在訂閱文章中用標題寫：《14,794這組數字似……》幻想這可能是一個波段跌浪的底部。原因是1月22日的再挫，適逢又跌破15,000點整數關口，跌勢過急，市場氣氛籠罩著極度恐慌當中。看到不少港股的好友死忠投資者，也忍受不住或按金不足而在低位止損，不管從市場氣氛、跌勢的速度及低位的數字：14,794，再加上種種回憶……例如2016年的1月21日的第一次低位等。隔天1月23日此欄標題寫港股在絕望中反彈？當天開始連續3天出現比較像樣的反彈小浪，隨著降準的激勵A股回升，恒指重上16,000點之上，但科指股份反彈幅度受限，港股只靠著舊經濟股或中特股份，若沒有科指的帶動，升勢始終難持久。按照2016年的年初效應來比較這次2024年的年初效應，兩次皆是向下，而2016年的年初效應跌至1月21日的18,534點

做全職交易前須了解6個情況

很多人都希望做全職交易員，過去兩年的情況應該粉碎了很多人的期望。近來證券行裁員，就有舊同事問我做全職炒股、炒衍生工具是否可行。其實既然在證券行做過，都體會過去5年客戶們的情況及後果，知道這條路不容易行。但我仍然給他以下的分析及忠告： 1) 你的流動資金最少要超過兩年以上，來應付日常的開支。 2) 如果是新手，建議你打消這個念頭。 3) 你的資本額不一定要用200萬元來交易，但必須有，以當作後盾。 4) 如果不懂衍生工具例如期權，建議你打消這個念頭，因為如沒有槓桿很難用小資本額來達到每年的目標，除了期權賣方之外，也很難會有穩定的收入，只投資而沒有槓桿更難達標。 5) 如果是新手但過去半年卻賺超過自己目標，建議你也打消這個念頭，因為太順境未來很難面對逆境，也不懂身處逆境時的策略。 6) 如果你習慣賺錢時就全部平倉算，也建議取消這個念頭，因為賺到的可能不足以彌補以後虧損的。投機市場上每兩年就會淘汰八成人，如果能經歷兩年而不死，或甚至有盈利的，可以嘗試走下去看看。為何有兩年淘汰八成人這種說法呢？統計數字從何而來？記得2017年，恒生指數全年上漲，很多新手散戶們衝入市場大玩牛熊證

明年會有年初效應嗎？

每年接近年底時，財經媒體總愛請些分析員們，來分析明年股市走勢如何，應該部署甚麼板塊比較適合，而且要在12月中交稿。回看過去多年在年底時對明年的分析內容，不論指數、板塊或股份，猜到或接近的有幾人。交易講究時機及應變，相隔一星期，已經可以將一星期前的看法全部推翻，所以我覺得那些2024年推薦，都只是多此一舉的，不自量力的，只為投其所好博吸睛。媒體博高點擊率的舉措，偏偏散戶們喜歡長線投資，價值投資，而過去3年的港股市場，還有多少投資人還在價值投資而未受傷的？在過去10年的統計，年初效應經常發生，估升的命中率比較高，即使在去年2022年底的失落周期，恒生指數年底時徘徊在19,500點水平附近，1月3日2023年的第一個交易日，即迎來年初效應往上，很快已升破2萬點，類似2018及2021年初般，最高升至1月27日的22,700點後回跌。年初效應非元月效應，其實這與坊間統計的元月效應有些分別，因為不一定是向上，內行的真交易員自就會明白，首先年初效應在於速度與激情及快。另外，年初效應不一定是向上，2016年初就是下跌，而且當年是熊市末端的最後一波跌浪。 2018年初連升14天速度更快，