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港股

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昨晚公布的美國第二季GDP預估增長2.8% 超預期。（資料圖片）

FM財自 | 納指沽壓還未了

美股昨晚繼續劇烈震盪，納指100開市早段再跌300點，NDX低見18727之後V型回漲，尾段再挫，收市跌201點在18830，是自六月初突破18800以來首次低收在19000點之下，科技股繼續遭到拋售，不少已回到6月初時的股價水平，資金換馬至中小型股份，羅素2000漲1.3%，道指曾漲584點，尾段急回收市僅升81點在39935，又回到4萬點關之下，標指跌0.5%，收在5399點。昨晚美股早段NVDA（英偉達）曾挫7%，低見106.3美元很快升回，最高116.63美元，收市跌1.7%在112.28美元，高低波幅10元或9％；Tesla 繼續前一天（週三）急挫12.3％之後，週四反彈，最高226，收在220美元。美國減息預期已成事實昨晚公布的美國第二季GDP預估增長2.8% 超預期，財長耶倫表示，最新公布的數據反映美國經濟朝向穩定增長與通脹下滑的通道，但美股反彈後仍偏弱，借日元買股票的拆倉潮看來已近尾聲，但美國股市部份權重股估值仍然過高，自7月11日美國公佈CPI數據之後，減息預期已成事實，投資人突然醒覺，

未來資產環球投資中國業務發展主管張皓(左)、ETF策略總監及董事總經理李泌相(中)、ETF投資組合管理主管霍浩華(右)

未來資產︰看好中國出口2.0前景旗下Global X MSCI中國ETF獲納互聯互通

未來資產環球投資（香港）宣布，Global X MSCI中國ETF（3040）將於本月22日（下周一）被納入滬深港通下合資格 ETF。未來資産環球投資亞太區研究部主管李泌相表示，儘管中國經濟仍受房地產低迷拖累，但留意到今年以來，供應過剩問題、樓市方面均有好轉，且企業資本支出現下降趨勢，續看好中國市場前景。他以競爭激烈的電動車市場為例，今年首季中國電池行業的資本支出從高峰期下降約五成，使庫存逐漸恢復正常水平，有利該行業前景。同時，中國出口表現回升，抵消了房地產投資低迷的負面影響。他形容，中國經歷「出口2.0」的過程，中國向外銷售的產品正在從低價格、低附加值類別，轉型至高附加值產品，如車輛、晶片或MRI（磁力共振掃描儀）等，且出口目的地更多元化。他又提及，今年中國資本市場正明顯轉型至更加有利股東的制度，出台了一系列支援性政策，以加強監管、提高股東回報、防範風險及促進資本市場高質量發展，提高股東回報亦可防止行業過度投資擴張。 Global X MSCI中國 ETF為公司第三隻互聯互通ETF Global

昨晚公布美國 6月 CPI年增 3.0%，低於市場預期。（資料圖片）

FM財自 | 美國減息成定局納指sell the fact

CPI 數據發布前夕，Powell 半年一次赴國會的作證暗示聯準會開始降息的條件已經成熟。昨晚20:30 公布美國 6月 CPI年增 3.0%，低於市場預期，而核心CPI 年增 3.3%，略低於市場預期，Fed 9 月降息的可能性躍升至 93%。然而狂漲7天的納指100，在CPI數據後，9月減息已成定局之際，納指期貨先升破歷史新高，但在美國股市正式開市前回落，之後上演一幕報復式的下挫，興奮中的多頭倉爭先恐後地獲利平倉落代為安，以致納指100（NDX）週四晚下挫458點或2.22％收在20217，自六月初開始，納指100突破18800高位後，短短六星期升幅超過一成，筆者在星期二前文也提出美股終極末升段味濃的分析，尤其是美國的科技七雄，當天我還是保守的寫：《結論是港股即使不炒底，也不要追空；美股即使不敢沽空，也別再追高。》道指及羅素2000還有升幅在此之前的幾星期，資金過度集中AI相關科技大龍頭股份，昨晚的CPI後Sell the fact時機成熟，納指的下跌調整，

法興證券上市產品銷售部董事蔡秀虹（左）與周翰宏（右）。

FM財自 | 法興︰輪證佔大市成交比例跌美股窩輪關注度則增

美股屢創新高之際，本港投資者亦對美股的興趣日漸濃厚，有見及此，法興最近推出一系列美股窩輪，覆蓋納指七雄以及AMD在內共8隻美股，並預期下半年美股相關輪證發行及成交將大幅增加。受惠於人工智能（AI）概念熱潮，法興證券上市產品銷售部董事蔡秀虹指，投資者對納指牛熊證的關注度持續上升。法興共發行了24隻美股個股窩輪，法興證券上市產品銷售部董事周翰宏亦表示，納指七雄上市期權引伸波幅反覆上升，考慮到有機會提高投資潛在回報、分散投資組合風險及對沖美股資產風險等因素，未來投資者在港股交易時段買賣美股或美股相關產品將愈來愈普遍，預期下半年美股窩輪發行量和成交量將顯著增加。目前香港交易所(0388)衍生權證相關資產(除港股外)的名單共有10隻，包括法興所覆蓋的納指七雄，即超微半導體(AMD)、蘋果公司(Apple Inc.)、Alphabet、亞馬遜(Amazon)、Fb母企Meta、微軟(Microsoft)、英偉達(Nvidia)、特斯拉(Tesla)，另外兩隻為拼多多(PDD)及Shopify。周翰宏解釋，餘下2隻個股目前在港股時段的交投量不大，因此暫未有相關產品發行，未來選擇發

期權要做得好，必須最少懂得股票融資交易（資料圖片）

FM財自 | 期權交易員的深層告白

期權市場是世界上最具有挑戰性的地方，就像牌局，棋路和賽馬的混合體，交易員對此趨之若鶩，磨拳擦掌，來自各方的夢想者堆砌出一個偉大的市場，但裡面異常驚險，名副其實是適者生存的殺戮戰場。在考量自己是否適合這個市場前，必先明白，期權是槓桿放大的投機，並非投資。期權要做得好，必須最少懂得股票融資交易，最好是已具有期貨的交易經驗，有了期貨交易的根基，期權才是一件很有用的武器，最少已經知道風險，懂止損。但對於沒有期貨經驗，甚至不懂槓桿的投資人來說，交易期權異常危險，因為他們不懂止損，更不習慣虧損，很難把期權做得好，主因是心理建設未調整妥當。所以，任何時間，我並不鼓勵一個投資人參與期權交易，進入期權市場前，先了解自己屬於哪一類個性的投資人。期權的long 雖然損失有限，但失敗率高，一般「投資者」不容易承受連續多次的虧損？期權的short 雖然勝率高，但並不適合不清楚高槓桿風險的「投資者」，要一個「價值投資」的信徒，一剎那化身為隨時要止損並轉身的「投機者」彷如跨過宇宙般遙遠。在股票市場上已經習慣獲利即賣出的投資者，虧損時變成長線投資的作風，很難適應期權的盈虧高

恒指節奏有跡可尋

港股昨天(7月2日)承接過去兩星期的經常節奏，小幅度低開後反彈，一路向上，直至10時20分的魔咒時間回落。恒生指數在6月份低位結算後，6月底也沒有分析員們常說的粉飾櫥窗出現，7月份首個交易日下半年的開始，仍然是低開先行反彈後再回跌，港股節奏未有改變。 7月2日恒指期貨開在17,588點，跌至最低17,488點，之後在9時30分港股正式開市。開市報17,669點，然後一路向上，升至10時20分最高至17,986點，300餘點升幅之後從日高回落超過200點，很熟悉的節奏吧。扼要的節奏敘述過程是：期貨低開，9時30分正式開市時段開始向上，在10時至10時30分的魔咒時段開始從高位回跌。這種節奏很熟悉，回顧過去多次重複，太遠的不說，先回顧上星期三6月26日的港股節奏：上周三恒指正式開市後向上，開市在17,934點，第一個5分鐘圖已開始向上，開在日低，期貨最高升至18,112點，之後在10時12分見日高位後，輾轉回跌，當天收市升17點在18,089點。上周五低開反彈的情況和上周三非常相像，恒指開在全日低位17,583點，當然開市早段未知是日低，但5分鐘後，10分鐘後就明顯

股票期權因為是美式期權，有提前被行使的困擾 (資料圖片)

FM財自 | 期權最忌先入為主的概念

很多跨式spread期權策略，其實根本不適合美式期權，可能是某些初學習期權時的投資者，道聽途說誤以為一定要用spread 才是高手。先分析Debit call spread的細節，例如買一個比較近股價行使價的Call，再賣出一個距離股價稍高（遠）的行使價call，一買一賣中間行權價（strike price）有差價，再扣除總期權金的凈支付，就是最大利潤，而兩個行權價的期權金的凈支出，就是最大損失。舉例：long call 380 騰訊 @ 15.5元，Short call 390 騰訊@ 12.0元，8月到期的期權，凈支付期權金＄3.50元（15.5-12) 每張100股即每套的最大損失是$350元，到期時股價在390之上的話，最大利潤是每股：390－380－3.50＝6.5元，

下半年焦點還看減息時間

快到半年結，相信這半年投資恒生指數或美國股市也會有正回報，但兩者之間的節奏截然不同。恒指開年之初已連環下跌10多天，直至有政策出台，才令市況一度止跌回升，而在二月至四月期間出現了橫盤整固；直至在四月底重新跌回接近16,000點之後便上升了整整一個月，之後是差不多六星期調整。港股上升的股票中，至今主要都是集中一些高息股票或中特估。投資者如果是追蹤北水，會發現內地的資金，也是對高息央企會比較喜歡。至於恒指在上半年的技術走勢，六月初在18,530點先升後回之後，其實已經失守；進入了一些缺乏資金及缺乏消息面支持的整固階段。偶然有消息內地會積極發展半導體及AI市場，令到一眾相關股份有短炒趨勢。下半年港股展望，相信會先在17,240點以上橫行格，要有重大利好消息，將指數推回18,530點以上並企穩；才能走出正面走勢，而人民幣止跌回升也是一個最直接的短期動力。假如一切理想的話，恆指下半年也有望重新挑戰收在20,000點以上。畢竟現在也曾在調整至黃金分割位17,770點後，連續作出兩次反彈；這反映了恒指其實背後有支持。下半年的資金面，相信也是先圍繞着高息股票。至於美國股市相信也在

Nvidia｜輝達NVDA美股市值達3.34萬億美元　首次超越微軟及蘋果

FM財自 | 納指100結算前見頂了？

周二（6月18日）美國假期前，納指100靠著英偉達（NVDA）跟漲，衝破130元再破歷史新高，納指100指數升近2萬點水平。美國假日後的周四（6月20日）早段納指100期貨已突破20,000點，6月期貨最高至20,095點，NVDA下午盤前開市已在140元之上，最多升3.82%，適逢明天（6月21日）開市時段是6月美股各指數期貨及期權的結算日，所以備受市場觸目，納指100期貨在突破19,000點之後，短短兩星期之內狂漲超過一千點，剛好遇著結算前夕這敏感時刻連破歷史新高，所以特別受到交易員們關切，是為了趕絕空倉，高位結算之後回落？不過當很多交易員都同樣想法的時候，就來些不太一樣，昨晚期貨突破二萬點之後，待美國正式開市時已經跌回2萬，NDX開在歷史高位19,979點附近，之後漸漸回落，似乎空倉的止損盤已經趕盡殺絕，市場不等待明天高位結算已開始偷步獲利平倉，押注在一天之後高位結算的籌碼也紛紛下車離去，納指期貨一天的高低波幅超過400點，NDX納指100跌161點收在19,747點，標普500及道指收盤微漲。 NVDA周二才取代微軟，成為全球市值最高的公司，財經新聞爭相

未來資産環球投資亞太區研究部主管李泌相 (Phil Lee)分享了中國市場前景，ETF投資管理主管霍浩華 (Dennis Fok)介紹了3110的投資理念、資産配置和風險收益特徵進行了詳細介紹

FM財自 | Global X看好中國投資機會旗下恒生高股息率ETF獲納互聯互通

未來資產環球旗下ETF供應商Global X ETFs今年積極推出創新主題ETF，未來資産集團副董事長李禎鎬於公司周二舉辦的「探尋中國市場投資新方向」活動中指出，儘管受到一些不確定因素的影響，長期中國仍是全球最具吸引力的投資目的地之一，公司對中國市場前景保持高度信心，將繼續加大在華投資力度，爲海內外投資者提供更多優質的投資産品和服務。該公司指出，繼Global X恒生科技ETF（2837）於2023年11月被納入ETF互聯互通計劃之後，Global X恒生高股息率ETF（3110）上月6日亦被納入互聯互通，成為公司第二隻被納入計劃的ETF，亦是互聯互通名單內首隻追蹤恒生高股息率指數的南向交易ETF。同時是目前香港上市之中資產管理規模最大，及成立歷史最長的高股息率ETF，由2013年成立至今近11年，截至2024年6月18日，資產規模達23億港元。 2月首推備兌認購期權ETF 應對港股牛皮市況事實上，除了推出面向環球新興市場為主題的ETF外，Global X ETFs年內亦首推兩隻備兌認購期權主動型ETF，包括國指成份股備兌認購期權主動型ETF（3416）以及恒指成

真正懂期權的是實戰的交易員而非理論派。（資料圖片）

FM財自 | 交易員對期權4式的解讀

期權理論大家看得多，但真正懂期權的是實戰的交易員而非理論派。期權組合策略可多樣化，但萬變不離其宗，是由期權基本四式及相關資產所演變組合出來，但很多跨式組合其實根本不適合美式期權，只是部份初學習期權時的投資者道聽途說，以為用某一招才是一個高階的策略，今天先從基本四式開始介紹。買入看漲期權 (Long call)：買入一個買入的權利，有行使與否的權利，類似窩輪的認購證。相關資產漲，Call 價會跟著槓桿比例漲升，利潤理論可無限。最大損失是買入時投入的資金，例如只用$1000元買入Call，最大損失就是所買入的金額$1000。到期時相關資產價格低於行使價，Call 價跌到零，損失全部金額，不過期權價格每天隨著相關資產變動，不會等到到期當天才跌到零，而是漸漸地隨著到期日的接近，而相關資產又沒有顯著漲跌入行使價內的機會時，很多還有一兩星期到期的，距離股價比較遠的Call 或 put 價格已經跌至接近零或0.01的系統最低價格。買入看跌期權 (Long put)，看跌：買入一個賣出的權利，有行使的權利，部份類似窩輪的認沽證，相關資產下跌，賣權價格會漲。

FM財自 | 美股連破歷史新高港股低位徘徊

美股繼續破歷史新高之餘，港股繼續在18000點水平附近掙扎。週四晚公布的美國5月PPI意外下跌及新領失業救濟人數創十個月新高，均顯示美國經濟漸趨冷卻，納指、標指繼續破頂，是連續第四天上漲並創收市新高，道指在金融類股拖累下，持續多天偏軟。道指早段最多跌304點，低見38,407點，隨後V型反彈，收市微跌65點；標普500指數升12大點在5,433點；納指100早段受Tesla盤前股價急漲，及Nvidia 再破歷史新高而跳空高開，最多升逾170點，震盪之後升110點，收在19,575點。美股過去一星期的強勁升勢，可能會在今晚（週五）出現變化，改變過去一星期的節奏。港股方面，恒指本週三低開破18,000點，再破周二底位，最低跌至17,848點之後反彈，昨天回升，今天又再度偏弱，中午收市下跌121點在17,991點，港股處於失落週期，和美股的升勢相反，這方面投資人在經歷了過去3年，早已經見怪不怪，中線角度來看，恒生指數仍然未跌夠，估計將向下至16,900點，但短線方面卻可先行盤整震盪一段時間，估計短期可先漲回18,300點附近才再向下。

上週五(6月7日)非農數據公布後，指數期貨先向下之後V型回漲。(資料圖片)

FM財自 | 美股破頂港股破底

上週五非農數據公布後，指數期貨先向下之後V型回漲，標指納指再破歷史新高後，收市倒跌，但變化不大，昨晚（0610）標指及納指雖然升幅不多，但再次寫下收市歷史新高紀錄，標普500升13大點收在5360，納指100（NDX）升71點收在19072。非農數據後市場推遲減息的預期，但卻聚焦於本週三（0612）公佈的CPI及美聯署議息後的新聞發佈會。美股破頂的同時，另一邊廂港股今天（0611）跌破波段底，恒指低開200點，十時後跌破5月31日的低位18077，上午時段最低至17994，穿18000點一些後，完稿時稍為反彈回18050附近。美股破頂的同時港股卻破底，這種情況投資人已經不再驚訝，去年多次是這樣，投資人看來已經習慣，恒指在五月份的升浪時，筆者在此欄多次指出，失落週期未完，港股沒有牛市。上星期還看到不少黃金交叉的分析，黃金正式交叉就在5月31日當天，其實在失落週期，很多技術分析已經不能使用，最近還看到不少分析員，仍然沿用移動平均線例如10天線守穩，20天線漲破或跌破...甚至50天及250天線的黃金交叉，死亡交叉等等，其實沒有什麼參考價值，即使在過去的非失落週期裡也不明確，

恒指從5月份的高位回落至上周五（5月31）最低位。（資料圖片）

FM財自 | 順勢或逆勢？

一般來說在漲升市時追買是順勢，漲升市時做空是逆勢，但大部份的時間是沒有趨勢或方向難辨的，例如連續三天上漲又在平均線之上，回跌時買入，是順勢或是逆勢？很多人會說是順勢，因為是升浪的回調，但在當天的角度是逆勢，在中線的角度可能也是逆勢，你以為的順勢交易，可能只是反彈波段的順勢，反彈完結之後繼續向下，所以是逆勢。就用最近的例子，恒生指數從 4月22日開始的上升浪，至5月20日的19706高位結束，之後向下回跌，回跌時買入是順勢或逆勢？當時以為是順勢，後來發覺原來是逆勢。失落週期裡的技術分析或許未來又上破19706的高位呢？又變成順勢？所以無論你怎麼判斷，中線的部署絕對會受到短線波動的影響，尤其是在失落週期裡的技術分析，經常被隨機打敗，圖表分析，只不過是一個事後評估，用來寫教科書或文章的題材，而在云云分析工具當中，我們要跟隨那一種，哪一個才是正確的？答案是沒有一個是正確的，也沒有一個是錯的，聽起來像是廢話，真相確是如此，因為時機的不同。恒指從5月份的高位回落至上周五（5月31）最低位18077之後反彈，自星期一開始每天衝高一段之後回落，隔天又再衝高一段回落，連續4天

萬八關有技術支持

港股連升4周之後，終於出現大幅調整，回落至18,500點附近水平。大市調整前，市場憧憬兩大利好大消息，一是內房政策面有改善，另一方面就是港股通寬減股息稅。港股調整後還有沒有動力再上升？觀乎技術指標，會發現恒生指數出現了周線及月線底背馳，2023年7月恒指水平較現在高，約在20,340點以上，現在只是18,800點附近，惟MACD卻比當時還要高，代表資金的購買力度及留守情況比2023年7月還要好。但為何還會調整呢？要知道一個升幅始終要有套利時間，而之前套利的藉口是台海局勢令市場增添憂慮，佳績股也無一倖免地在放榜後仍要下跌。但是否沒有板塊可以跑出呢？這個又不然，只是政策面並沒有利好科技股。除內房有好消息之外，國家電網也近期舉行內地電力政策上的改善和提升會議，帶動電力股上升。同時，台海局勢令沿海運費增加，航運股亦利好。此外在星期一有消息指，第三期集成電路基金開始運作。亦令一眾中國芯片及AI相關股份上升。恒指在期指結算前，相信在18,000點以上有技術支持，安全做法是接近這關口才分段進場。但港股目前仍不宜過分審慎，要知道在短短4周上升3,500點以上，反映動力已非一般。不過

恒指突然從高峰回調，把一面倒向牛市氣氛來個當頭棒喝（資料圖片）

FM財自 | 牛市？認真就瘋了

美國最新採購經理指數PMI初值創兩年來最快，反映美國5月份商業活動增長加速，數據令美國國債息率全線上升，市場又回到聯儲局會推遲減息的預期，儘管Nvidia 首季業績亮麗並且一拆十，股價升9.3％，突破千元創歷史新高，但資金排擠效應，未能改變美股週四（0523）全線回跌的局面，納指期貨在盤前創歷史高位，納指100 (NDX)最多漲逾200點，但正式開盤後道指早段帶頭下跌，納指也從歷史高位節節下滑，終場納指100由最多漲200點的幅度全蒸發，並倒跌81點收市，再次重複破頂必回的節奏。道指跌605點收在39065；標指下跌39大點，收在5267.84點；納指100下跌81點收在18623。回調是買入機會? 港股方面，星期二5月21日，恒指突然從高峰回跌四百餘點，把一面倒向牛市的市場氣氛來個當頭棒喝，分析界在上周五至本週初超過九成認為可輕易突破二萬點，當時筆者也認同跟勢，但周二突然的一挫，即勾起反思及猶疑，但分析界認為只是升浪的調整，是升勢的回調的買入機會，然而今天再挫，連跌4天，恒指今天（5月24）最低跌至18572，中午收市跌239點收在18629。自4月22日開始的升勢一

儘管恒指未來仍有可能再破頂，筆者不認為是牛市初期或技術牛的開始。（資料圖片）

FM財自 | 沒有牛熊市之分的日子

自4月22日恒生指數從16044開始的回升，至5月6日時連漲10天，至今天的高位18638，高低超過2500點，市場近日出現了很多牛市定論，還幾乎一致地認同，其實過去3年已經不是第一次看錯牛市，我們可以先回看2022年10月31日的低位14597起步計算，至去年2023年1月底農曆年後，恒指最高漲至22700點，當中超過8000點的幅度，記得我在2022年底，當時恒指在19500點附近時，此欄曾經寫過，即使未來漲破2萬點，我也不認為是牛市或牛市初期，我只輕描淡寫的解讀為升浪，或是失落週期的震盪。為何我一直以來用升浪來形容那8000點漲幅，而不是牛市初期？當時其實絕大部份投資人都以為是熊市結束了，牛市剛開始，若果當時相信是牛市的話，後來的回調，即是牛市的調整浪，理應趁回跌買入？後來竟跌破2萬，跌破18000，跌破16000點…誤判為牛市的投資人要付出多少的代價？最終在那個水平止損？是牛市初期或技術牛的開始？再回看遠一些，在2022年3月15日，恒指最低跌至18235，短短兩星期漲至22500，4000點的漲幅，當時也有很多分析員認為熊市結束了，牛市開始，後來在同年卻迎來破

恒指連漲第九天，成自2018年1月以來最長連升日數（資料圖片）

FM財自 | 港股連升第9日

美股月底月初的回跌後，昨晚（5月2日）美股指數全數回升，道指升逾300點，納指100升223點，收市後公布業績的蘋果公布（AAPL）將展開史上最大額回購計劃，動用1100億美元，股價盤後狂漲逾7%。科技七雄連挫兩天後又全線上升，其中升幅最大的英偉達（NVDA）及亞馬遜（AMZN）收市分別升逾3%。雖然iPhone銷量下跌了10%，蘋果業績只略好過預期，但宣布史上最大規模的回購可抵銷一切，萬般分析不如一個回購。恒指大時代式爆上? 港股方面，承接昨晚（5月2日）恒指夜期的強勢，恒指今天（0503）高開，最高升近四百點至18604，中午時段收窄一半漲幅，升206點在18413，科指早段最高至4023，中午收市升80點，如果恒指今天收市沒有倒跌的話，已經是連漲第九天，是2018年1月以來最長連升日數。 4月26日上周五，筆者在此欄用標題寫：《恒指大時代式爆上？》 4月30日標題寫：《港股這波升浪欲小不易》就是看到過去兩個月的恒指日線圖型態，多次來回16100～17200點，再破17200的話，已經不敢揣測是假突破，而是真突破，因為港股過去太多假突破假跌破，讓投資人掉以輕

今天中午(4月30日) 恒指仍然靠穩小幅度上升。 (資料圖片)

FM財自 | 港股這波升浪欲小不易

昨晚（0429）美股指數變動不大，三大指數高開後收市上升但幅度不大，道指升146點，標指升16大點，納指100升64點。昨天市場焦點在 Tesla總裁馬斯克突擊訪華惹來揣測，股價最狂漲17％，最高198.8元，收市升15％。日本長假期，美元日圓一度急升並觸及160以上，之後急回，相信是日本財務省曾干預匯市，160元水平應該是日本央行力守的位置或已經是日元的波段低位。上周美國股市主要指數變幅，標指錄得3%升幅，是去年11月初以來最佳單周表現，納指升幅更逾4%，主要是受（MSFT）微軟與Goog季績優於市場預期，抵銷Meta的下挫。本周「科技七雄」的兩間重量級企業，亞馬遜及蘋果分別在周二及周四公布季績，勢必成為市場焦點。第二個焦點是聯邦委員會(FOMC)周三公布議息結果，市場普遍預期FOMC將維持利率不變。焦點在主席鮑威爾及其他官員對通脹的看法。第三個焦點在於週三的ADP數據及週五的非農就要人數，相信又有一波震盪。恒指震盪調整後有機會再上衝一萬九千一百點港股方面，恒生指數連升6日勢如破竹，昨天最高至18039，升破250天線，從低位反彈超過2成，今天中午完

恒指見強勢，連升第五日。（資料圖片）

FM財自 | 納指期貨過山車恒指大時代式爆上？

昨晚早段美股下挫，道指一度跌近700點，收市跌375點，標普500最低跌至4990，收市大幅收窄至下跌23大點在5048；納指100最多跌350點，收市只跌96點在17430。美國首季GDP增長1.6%遠遜於預期，但個人消費支出（PCE）通脹按年增3.4%創一年來最大升幅，核心通脹按年升3.7%遠高於上季的2%，市場擔心滯脹所以早段股市下挫。周三盤後公布的Meta業績，擔心支出將會增加，預測次季收入將低於市場預期，開市早段股價急挫超過15％至414.5元，收市跌10.56%；IBM宣布以64億美元收購雲端軟件 HashiCorp ，並公布第一季收入低於市場預期股價下跌8.25%，為跌幅最大道指成份股；Google及微軟將在盤後公布季度業績，股價早段也急挫，收市收窄大半跌幅，而Tesla及Nvidia卻逆市向上，分別升4.97%及3.71%收市。盤後Google及微軟公佈業績，MSFT升4.4％，Goog升11.4％破歷史新高，納指100期貨（NQ）升200點，

港股失支持位黃金股能否成避難所？

恒生指數在近期終於出現大震盪，主要原因首先當然是地緣政治局勢不穩，伊朗及以色列之間衝突逐步升溫，引致油價金價急速上升。反過來由於內地售樓情況沒有改善，而人民幣提早降息，在美國減息的希望開始減少之下，人民幣受壓加劇，就算是GDP上升，也未能拯救市場上的沽壓氣氛。至於黃金會不會成為避難所呢？金價在過往15年平均相對美元而言，升了7.3%，在2023年升約14%，今年單是第一季，已累升13%。美國很多關鍵數據，已經表示減息預期愈來愈降溫，當中投資者開始轉移話題，將焦點放在企業業績身上。之前投資者非常熱捧的半導體板塊，由3月8日開始一直出現橫行整固，而今年1月起做出上升趨勢線，但已在3月底時已經失去。而在半導體市場之中，亦不是很多公司是在賺錢，所以半導體板塊暫時處於被動。另外，近期觀察大市情況，在美市，金礦股曾經一度創出連升4周情況，普遍金礦股的升幅，由2月底起計算，亦有超過20%。圍繞著用技術分析，近月探求哪些股份會比較在金礦股板塊中優勝，先決條件，要趨向成交面比較充足，例如至少有1,000萬成交額的股份。因為成交面不足而上升的股份，有機會是借亂世而上升，投資者很容易在轉勢時不便

股市不能反映經濟實力？

日股在2024年第一季升勢凌厲，日經平均指數升破40,000點，是30年來第一次創歷史新高。讀書時，經濟科的書本一直說股票市場是反映當地經濟實力的溫度計。可是，在日股勢如破竹的同時，2月中公布日本去年第四季度GDP按季年化下跌0.4%，連續兩個季度萎縮，陷入「技術性衰退」。日本經濟衰退但股市大升，莫非經濟與股市脫鈎？筆者的答案是否定的。股市的確是當地經濟的晴雨表，只是股市是反映未來的經濟表現，是future tense，而最近公布的數據是過去的，是past tense。日本去年下半年陷入技術性衰退，主因是本地消費疲弱。日圓在2023年大幅貶值，令進口貨品成本大增，帶來通脹壓力，去年的核心CPI一度高過4%，但日本勞工的工資增長只有3%或更低。所以日本居民雖然名義工資是有增長，但人工加幅追不上物價，反映實際購買力的實質工資於去年其實是下降趨勢，手緊自然減少消費，技術性衰退就是由此而來。相信這技術性衰退只是一個暫時性問題，因為最新出爐的「春鬥」結果顯示，今年日本勞工將會大幅加薪。今年日本大公司普遍都出手非常高，例如Sukiya母公司Zensho集團，將會加薪12.2%、摩斯

失敗的港股程式交易？

有讀者問我關於程式交易，究竟是好是壞？其實任何交易均沒有好或壞，只有贏與輸，失敗或成功，全看設計者的參數取樣及設置而定，是短、是中、是長線，或甚至是即市的期貨短線交易。例如標普500、恒生指數、NQ(納指期貨)或是個別大型藍籌股份，都絕對有不一樣的結果出現。尤其是取樣於港股，因為過去20年以來，港股熊市皆不超過11個月，之後就是一段漫長的牛市，而至2021年2月開始，港股已經進入一個漫長的失落周期。程式往往取樣於過去，認為過去的多數未來一樣會出現，但在失落周期剛開始後，會發覺過往的成功交易策略漸漸失真，成功率漸低，例如突破後又跌回原價，技術破底之後追淡倉又反彈，多了很多假突破，升穿平均價或頸線之後又跌回甚至破底，日線圖經常作出種種不規則的起伏，如果還沿用過去的歷史數據取樣來交易，在過去3年以來的失落周期一定失真並慘敗，太短的參數容易左右一巴，中線的參數卻買在山頂沽在底。大約5至10年前，有幾個身邊朋友，醉心於數據回測程式交易，至今十居其九已經沒再使用了，早就放棄或改用其他方式，有些甚至離開了投機市場。萬般分析不如一個消息，失落周期裡不協調的圖形很普遍，程式交易只會受

日本事隔17 年加息美股將震盪

日本央行剛宣布加息，同時實行貨幣寬鬆政策。對美國市場來說，終於有個震盪。美股年初開始一直步步高升，三大指數好像不懂回落。近期開始出現明顯震盪及停頓，彷彿大家開始明白單用AI概念，未必可繼續盲目地將股市推高。而業績期，有股份將本來長期處於收集狀態。在業績後，股價開始有點冷卻，有快有慢。畢竟第一季的業績，第二季的指引會比較有偏差。開始有一些股份本身業績理想也出現大回情況。甚至比較老牌的零售公司，以致整個網絡安全板塊，本來也是比一般人認為會是好公司，但在業績後，一下子弱勢打回原形。近期美股比較造好的，是資源類股份，油股金股銅股也做得非常不錯。主因是市場認為通脹還未能遏止。避險資金相應選擇商品市場，因貨幣波動較大。最重要原因就是日本，17年後重新結束負利率情況。這情況足以引起carry trade拆倉活動。市場很多時候都是會借日圓，去投資海外市場。美國還是未有減息，有機會引致美國的資金，趁著日圓未有反彈前，在市場上套出，歸還至日本市場。 AI這個概念，本身主要大贏家一定是半導體為核心，其餘多了生意的電腦硬件，以及應用的電腦軟件為輔助。半導體生產之中，代工是佔了一個比較重要的位置。

美股未來聚頂形態震盪

美股三大指數上星期接連破頂，在此之前，這波升浪起步自去年10月27日，當天道指跌至32,327點，標指最低在4,104點，而納指100(NDX)卻早一天在10月26日跌完，低位在14,058點。當時市場極度偏淡，然而時移世易至今持續了4個月的升浪，納指100低位至上周五歷史高計算最多升28%，道指也升了21.5%。市場全面看升，筆者卻估計高位震盪相信會持續多一至三星期，可能未來是在高位做頭形態，或稱聚頂形態，意思是再升破歷史新高幅度不會太多，回跌時又有買盤承接而回升，充分洗滌市場投資人的多空信心之後，若跌破頸線才會有一個比較大幅度的向下調整。最近看到不少本港財經節目漸漸遠離港股，開始從港股轉移至美股、日股以迎合市場潮流及投資人的喜好。然而，歷來財經媒體，周刊封面、標題，甚至分析員看法，皆代表市場散戶們的看法，也反映過熱的跡象，還記得2020年至2021年中，當時的財經節目分析，總離不開港股的科指股份，有些KOL還把仍在炒舊經濟股的投資人形容為：廢佬。回看滙豐控股(005)與阿里巴巴(9988)，3年前滙控低至30元之下，之後回升，而阿里巴巴剛從300元天價回跌。當時還在熱衷於買