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關稅

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特朗普將對所有中國商品徵收額外100%關稅，一度觸發股市出現恐慌式拋售。(資料圖片)

中美關係升溫靜待吸納機會

上周全球金融市場再掀風暴，美國總統特朗普於上周五在社交媒體公開表示，正考慮對所有中國進口商品加徵高達100%關稅。消息一出，即時觸發市場恐慌，標普500指數當晚重挫近2.7%，港股夜期急瀉逾千點。筆者早前再三提醒，現階段市場處於高位，「不宜盲目高追」。而此番事件正好驗證，一旦資金過度亢奮，市場對任何突發利空消息均會高度敏感，短線波動難免加劇。特朗普的最新關稅提案將於11月1日起生效，屆時美國將對所有中國商品徵收額外100%關稅，若連同現行政策，將成為自2018年以來美中貿易戰最嚴厲的一輪制裁。與此同時，美國政府進一步收緊AI、晶片及「關鍵軟體」的出口管制，意圖削弱中國在高科技領域的戰略優勢；而中國此前限制稀土及半導體材料出口。市場聞訊後即出現恐慌式拋售，跌勢持續至收市。從策略角度觀察，筆者認為特朗普此舉未必真心想「全面開戰」。此類言論更像是政治籌碼，旨在為即將召開的APEC韓國峰會增加談判籌碼。一方面維持自己的強硬的領袖形象，另一方面在談判桌上換取供應鏈、智慧財產權等議題的話語權，實質上再看中方會否讓步。過往經驗來看，今年以來特朗普多次在「放狠話」後出現政策調整或延後，市場的過

風險與機遇股市高位下的部署

上周標普500指數再創歷史新高，英偉達市值衝上4萬億美元，超越蘋果與微軟，成美股市值之冠。回顧上半年，標普500一度下挫21%，市場開始擔憂經濟衰退風險上升。但如今卻轉而陷入狂熱，彷彿已擺脫所有陰霾。然而，正如美國股神巴菲特所言：「別人貪婪時我恐懼。」當大家進入FOMO的狀態時，風險往往悄然醞釀。歷史告訴我們，市場最喧囂之時，往往是風險醞釀之際。在狂歡之中，不忘思考潛在的變數，可能在下半年改寫投資局勢。首先，美國即將於8月1日實施「8﹒1關稅令」，涵蓋電子零件、電動車、鋰電池與消費電子等關鍵領域，部分稅率高達60%。這將對亞洲出口國構成直接壓力，亦可能刺激成本推升，為通脹再添柴火。同時，美國總統特朗普表態將對銅進口課徵50%關稅，冀重建美國本土供應鏈。銅為半導體、航空、數據中心及軍事系統等關鍵產業的核心原材料，此舉將進一步推升上游成本，對環球製造業造成深遠影響。紅海航運危機持續發酵，7月初胡塞武裝再度擊沉兩艘商船，令每日通行量由去年10月的79艘急降至35艘，區內保險附加費一周內翻倍。為求生存，部分船隻甚至在AIS上標註「All Crew Muslim」或「

中美暫緩關稅治標不治本 301條款存在不確定性

中美暫緩關稅還未到90天限期，中國和美國又開始互相指責對方違反日內瓦協定。其中美國指，中國對於稀土出口仍有限制；而中國指，在日內瓦經貿會談後，陸續新增出台多項對華歧視性限制措施，包括發布AI芯片出口管制指南、停止對華芯片設計軟件(EDA)銷售、宣布撤銷中國留學生簽證等。本來上周美國國際貿易法院5月28日裁定，特朗普以緊急法令為由加徵的多項關稅「違憲無效」，此案關鍵在於1977年通過的《國際緊急經濟權力法》(IEEPA)，該法主要用於「國家緊急狀態」下金融制裁，從未被用來徵收廣泛的關稅。令港美市場曾經有一些上揚的跡象，大家都以為關稅難以產生。但美國司法部也馬向聯邦巡迴法院提出上訴，5月30日宣布暫緩執行初審判決，讓美國政府得以暫時保住關稅措施，並有機會將此案上訴至最高法院。受消息所拖累，港美市場又重新步入高台整固。恒生指數一直受制於23,740點阻力，而美國納斯達克指數期貨受壓於21,640點。雖然IEEPA已被法院推翻，但其實就算美國聯邦法院對特朗普有關關稅行政命令有所牽制，但美國的有關不公平交易的Section 301仍然有效，也屬於特朗普時期主要針對中國的大範圍關稅手

市場反彈迷霧遊戲二手平台露鋒芒

上回提到，關稅政策對市場影響減弱，應轉為留意投資者情緒，並提醒觀察3個指標：美國國債是否止跌、美元能否企穩及恐慌指數(VIX)是否回落，如今三者均現正面變化。美國長期國債ETF(TLT)在85美元附近築底反彈，美匯指數回升至100關口，VIX回落至22以下。市場情緒修復資金信心漸回流，促使股市上月底強勁反彈。然而，筆者認為這輪反彈並非來自經濟層面改善，而是情緒快速反轉所致。據最新經濟數據，2025年第一季美國實質GDP年化率下滑0.3%，為自2022年以來首見萎縮。同時，消費者信心轉弱。The Conference Board指，4月信心指數降至86，連跌5個月並創5年新低，反映家庭對未來經濟明顯悲觀。無可否認，實體經濟已疲態初現。巴菲特在本月初的波克夏股東大會中直言，未來5年內才會出現真正的好機會。截至第一季末，其公司持有現金高達3,477億美元，佔總資產近兩成，創歷史新高。這種現金保留策略值得投資者參考，尤其在當前不確定環境下，過度加倉並非明智選擇。更應降低操作頻率、保留資金。如長線投資，須靜候更合理的入場點。雖然長期經濟仍有隱憂，但短線反彈情緒尚未退潮。在經濟放緩環境下，

美股已反彈至重大阻力水平不排除大型科技股的反彈已接近尾聲

美股最新部署方向

上周三大美股指數在市場risk on的背景下，開始接連出現反彈；正如之前所說，由於當初的下跌是基於特朗普關稅風波，那麼解鈴還須繫鈴人，只要他一改口風說關稅可以協商，那麼當初的下跌催化劑就會轉化成反彈的催化劑。不過要留意是，美國仍存在最大灰犀牛，即經濟衰退，在這個前提下，今年始終不能太樂觀。雖然華爾街有分析員提及，標普連續3天、每天超過1.5%的反彈，在過去10次的歷史回測之中，會出現再次破頂的機會率達90%。暫時可留意本周納斯達克指數會否進入橫行波幅區間，因為第一步的反彈已經到了大阻力位置，無論是否有力上升，都要先喘息。港股方面，恒生指數的反彈也出乎於意料之外，因為上方22,500是重大阻力；預計也會開始出現橫行區間上落。港股今年持續出現韌性，據大行報告，有外國公募基金趁機對港股作出明顯的額外配置，所以接下來的主調是個股，而不是指數。本周在不同資產市場中都出現了相當不錯的投資機會，但要找出對應的機會再進行部署，實屬不易，亦令在下反思「上善若水」這個概念。上善若水的概念經常在道德經中被提及；同一時間，孫子兵法也經常會以水作為用兵比喻。夫兵形象水，水之形，避高而趨下：「兵之形，避實

關稅影響深遠各國反應不一審慎應對

美國總統特朗普本月2日宣布實施兩級關稅制度，分別：全球統一關稅(Global Tariff)稅率10%。對象是除加拿大與墨西哥外的所有國家進口商品，生效日期為本月5日。另外特定國家報復性關稅(Reciprocal Tariff)，內容對約60個存在「不公平貿易行為」的國家徵收更高關稅，自本月9日生效，部分國家稅率，如中國34%，越南46%，印度26%等。關稅亦有豁免清單，類別商品暫時豁免關稅，包括能源產品，原油、天然氣等。不過同時取消低價商品免稅優惠，對象來自中國與香港的低價電商商品，800美元以下的商品將不再免稅，新規則自下月2日起，將課徵30%關稅或每件商品25美元(取高者)。特朗普對中國進口商品加徵34%關稅，將總關稅提升至54%。中國政府也於周未採取一系列反制措施，主要包括對美國進口商品加徵關稅，自本月10日起，對所有原產於美國的進口商品加徵34%的關稅。同時，中國限制稀土出口，7類中重稀土相關物項實施出口管制，這些材料對高科技產業至關重要。另外，內地亦制裁美國企業，將16家美國實體列出口管制管控名單，禁止對其出口兩用物項。另將11家美國企業列入不可靠實體清單，對其在華

敗也特朗普成也特朗普

「成也特朗普，敗也特朗普」。自特朗普當選美國總統以來，他一直是全球關注的焦點。去年筆者的文章曾提到，美股掀起Trump Trade潮，其概念股升勢驚人，甚至以倍計。然而，當市場以為美股今年將延續強勢時，特朗普搖擺不定的政策卻讓市場開始擔憂，美國標普500指數一度從高位回落近10%。今年2月初，美國郵政署(USPS)突然暫停接收來自內地與香港的包裹，原因是特朗普所下的命令。此舉震撼跨境電商行業，Shein、Temu等平台均受到影響。然而，僅過一天，USPS便恢復包裹接收，顯示政策變動之迅速。此外，特朗普在同期亦宣布對加拿大與墨西哥進口商品全面徵收25%關稅，對加拿大的能源產品則徵收10%關稅。此舉引發加拿大總理杜魯多及墨西哥總統辛鮑姆的強烈反對，雙方揚言將採取反制措施。隨後，特朗普在3月初宣布將關稅政策順延至4月2日才生效。特朗普的政策不斷「彈弓手」，使企業難以適應快速變化的貿易環境，也導致市場情緒劇烈波動，金融市場因此出現震盪。股神巴菲特似乎早已察覺市場的不確定性。2025年第一季度的13F報告顯示，巴菲特在上年第四季大幅調整投資組合，不僅清倉所有美股指數ETF，還減持銀行股，

迎接特朗普年代的萬般分析不如一個消息

距離特朗普正式就任不到兩星期，金融市場已經煙霧瀰漫，周一(1月6日)傍晚，華盛頓郵報傳出：特朗普助手稱幕僚正在討論上任後將削減徵收關稅的力度，環球市場震撼，美元兌一籃子貨幣下跌1%，日圓閃升，恒生指數夜間期貨爆升逾400點至20,179最高。不過隨後兩小時，特朗普在其社交平台上發文否認該報道，並批評該報道是又一次的假新聞，美元大幅收復跌幅，日圓急挫倒跌。 1月6日一晚之內出現3個消息在8年前、即2017年特朗普就任期間，就不斷傳出真假新聞，使得港股市場震盪，相信未來4年這種情況不會停止。特朗普公開否認傳聞之後，恒指夜期瞬間跌回2萬點之下，然而隨後傳出更加震撼的消息，美國國防部將騰訊控股(700)和寧德時代等多間中國大型科技企業，列入與中國軍方合作的企業名單中，一晚之內出現3個震撼消息，平常無論多細心地萬般分析，也敵不過這3個消息所帶動指數的升跌。雖然騰訊發表聲明回應表示，被列入名單「顯然是一個錯誤」，但無助市場的驚嚇，昨日港股正式開盤，騰訊跌至380元附近，下跌逾7%。其實在消息前，騰訊在2025年的4個交易日，即2025年開局以來，股價已經靜悄悄地展現弱勢，最明顯的