一般來說在漲升市時追買是順勢，漲升市時做空是逆勢，但大部份的時間是沒有趨勢或方向難辨的，例如連續三天上漲又在平均線之上，回跌時買入，是順勢或是逆勢？很多人會說是順勢，因為是升浪的回調，但在當天的角度是逆勢，在中線的角度可能也是逆勢，你以為的順勢交易，可能只是反彈波段的順勢，反彈完結之後繼續向下，所以是逆勢。 就用最近的例子，恒生指數從 4月22日開始的上升浪，至5月20日的19706高位結束，之後向下回跌，回跌時買入是順勢或逆勢？當時以為是順勢，後來發覺原來是逆勢。 失落週期裡的技術分析 或許未來又上破19706的高位呢？又變成順勢？ 所以無論你怎麼判斷，中線的部署絕對會受到短線波動的影響，尤其是在失落週期裡的技術分析，經常被隨機打敗，圖表分析，只不過是一個事後評估，用來寫教科書或文章的題材，而在云云分析工具當中 ，我們要跟隨那一種，哪一個才是正確的？ 答案是沒有一個是正確的，也沒有一個是錯的，聽起來像是廢話，真相確是如此，因為時機的不同。 恒指從5月份的高位回落至上周五（5月31）最低位18077之後反彈，自星期一開始每天衝高一段之後回落，隔天又再衝高一段回落，連續4天

自4月22日恒生指數從16044開始的回升，至5月6日時連漲10天，至今天的高位18638，高低超過2500點，市場近日出現了很多牛市定論，還幾乎一致地認同，其實過去3年已經不是第一次看錯牛市，我們可以先回看2022年10月31日的低位14597起步計算，至去年2023年1月底農曆年後，恒指最高漲至22700點，當中超過8000點的幅度，記得我在2022年底，當時恒指在19500點附近時，此欄曾經寫過，即使未來漲破2萬點，我也不認為是牛市或牛市初期，我只輕描淡寫的解讀為升浪，或是失落週期的震盪。 為何我一直以來用升浪來形容那8000點漲幅，而不是牛市初期？當時其實絕大部份投資人都以為是熊市結束了，牛市剛開始，若果當時相信是牛市的話，後來的回調，即是牛市的調整浪，理應趁回跌買入？後來竟跌破2萬，跌破18000，跌破16000點…誤判為牛市的投資人要付出多少的代價？最終在那個水平止損？ 是牛市初期或技術牛的開始？ 再回看遠一些，在2022年3月15日， 恒指最低跌至18235，短短兩星期漲至22500，4000點的漲幅，當時也有很多分析員認為熊市結束了，牛市開始，後來在同年卻迎來破

昨晚（0429）美股指數變動不大，三大指數高開後收市上升但幅度不大，道指升146點，標指升16大點，納指100升64點。 昨天市場 焦點在 Tesla總裁馬斯克突擊訪華惹來揣測，股價最狂漲17％，最高198.8元，收市升15％。日本長假期，美元日圓一度急升並觸及160以上，之後急回，相信是日本財務省曾干預匯市，160元水平應該是日本央行力守的位置或已經是日元的波段低位。 上周美國股市主要指數變幅，標指錄得3%升幅，是去年11月初以來最佳單周表現，納指升幅更逾4%，主要是受（MSFT）微軟與Goog季績優於市場預期，抵銷Meta的下挫。 本周「科技七雄」的兩間重量級企業，亞馬遜及蘋果分別在周二及周四公布季績，勢必成為市場焦點。 第二個焦點是聯邦委員會(FOMC)周三公布議息結果，市場普遍預期FOMC將維持利率不變。焦點在主席鮑威爾及其他官員對通脹的看法。 第三個焦點在於週三的ADP數據及週五的非農就要人數，相信又有一波震盪。 恒指震盪調整後有機會再上衝一萬九千一百點 港股方面，恒生指數連升6日勢如破竹， 昨天最高至18039，升破250天線，從低位反彈超過2成，今天中午完

過去一星期，恒生指數上落於500點之間，恒指自從上週一15972的恐懼共識低位反彈之後，呈現碎步爬升階段，過程多次反覆震盪，欲升還回的節奏，今天如是，11時後爬升至16858最高，突然一個壞消息推翻一切，傳來網絡遊戲直播不得出現未成年人打賞的消息，震撼一眾科指股份，騰訊急挫至290元，網易(9999)、BiliBili（9626）等跌至半年低位，這次又是萬般分析不如一個消息。 港股成交額持續萎縮 投資人已經沒有耐性再等港股回升的波段出現，越來越多資金紛紛轉住美股市場，造成成交額持續萎縮，難得爬升幾天，當眾人以為星期五效應可持續多一次向上時，一個消息將指數打回原形，中午時段跌回16548全日低位收市，看來今天（1222）下午應該再破日低，暫時未知此消息對市場衝擊有多大。 之前一路偏強不肯下破300元的騰訊，最終也被一個壞消息所拖累，科指股份還有什麼股份未下跌成為市場焦點或憂慮？未來港股易跌難升，估計在聖誕節長假期之後，可能徘徊在15750至17100之間震盪，等待2024年首個交易日，有否有年初效應的出現。 Option Jack

踏入2024年之前，市場普遍認為，聯儲局2024年最遲會在下半年開始減息，然而2023年最後一次的CPI數據公佈後，提前反應了軟著陸的樂觀情緒，上星期在FOMC會後聲明中，美聯儲局主席飽威爾首次放鴿，讓壓抑已久的資金一湧而進，三大指數陸續漲破歷史高位，週線圖連續漲7週之餘，有望在本週聖誕節前延續第8週的升勢。 綜觀各大型投資銀行在年底時對標普500指數的預估，2024年普遍仍然看漲居多，並不像去年2023年前的預期那樣偏於下行。 在作美股2024年的市場展望之前，必須要追索回 2021年中開始，過去兩年多以來，美國股市經歷了牛市的盡頭及10個月的熊市重挫，當美國股市經歷完2022年一整年的過山車式的震盪熊市之後，在踏入2023年之前，一眾大行還在猶豫美國的熊市是否已結束，聯邦儲備局的利率政策會如何發展的悲觀期望時，然而2023年初卻在恐懼猶豫之中重生，美國股市從年初的升勢至2023年底，又重回2021年底歷史高位，雖然過程經歷多次反覆及震盪的猶豫，不過市場就是這樣。 回顧2021年美股的升勢，比今年更凌厲，但卻在2022年1月初出現浪頂，道指及標普的歷史高位出現在20

昨日（1214）凌晨，FOMC決議一如市場預期維持利率不變，會後聲明表示明年可能最少降息3次或0.75％，美聯儲終放軟立場，讓市場大受鼓舞，雖然預期明年的降息次數，少於之前市場最樂觀的預期，但首次的「鴿派」信息，使市場信心肯定，美元指數急挫，歐元日元黃金期貨急升，現貨金狂升至2040元之上，美股3大指數連升第6日，道指連更創歷史新高，昨晚（1214）美國股市持續強勢，但納指100首先倒跌收，道指仍然再破歷史新高，收在37248。 筆者上週在此欄寫過，美股升勢可能持續至聖誕節之後，見波段高位後才回落，目前仍然維持這個看法不變。 港股方面，昨天（1214）早段跟隨美股最多升300餘點，但隨即跌回，考驗信心極弱的港股投資者，投資人過得了週一（1211）的恒指跌破16000點， 還要捱過昨天（1214）先高後回的考驗，過得了這兩關，恒指今天（1215）才見真章，高開高走，中午前已經漲超過500點，最高至16964。 前文在12月12日時我用標題寫：昨天恒指的15972點就是波段低位。

昨天（12月11日）港股早段仍在市場氣氛低迷，壞消息籠罩的情況下低開，低開後恒指很快已經跌破上週低位，並向下尋底，恒指終跌破16000點一些，最低15972，創13個月新低，之後跟隨A股稍作反彈，收窄跌幅並收在16202點。 昨天的市況有些轉變，再也聽不到將會反彈的聲音，上週慢跌多天的時候，還看到很多人認為：別人恐懼我貪婪，很多“其他人”出現恐懼，應該跌完可炒底？ 其實代表的是：市場未全面恐懼，可能未跌完。 恒指跑輸台指 昨天（12月11）的再挫，恒指跌穿16000點，反而沒有再看到這種聲音出現，市場寂靜的，紛紛看下跌目標在14000點甚至12000點，跌破16000點才是真正的市場的全面恐懼，就如去年10月24日至10月31日的恒指底時，完全看不到：其他人恐懼，可以炒底的分析。 期待自己是遊戲中的倖存者時，只是一廂情願的幻想，是在抽象猶豫中衍生出的期望。可能連最後一批炒底的股民也恐懼了，這才是底？ 從11月底開始至上週，市況偏弱，氣氛淡靜，分析陸續有：恒指跑輸台指、上證指數跌回3000點之下、恒生指數回到1997年的水平，這些比較悲觀的訴說，而我一向很關

美股昨晚在11月份最後交易日再升，三大指數當中道指狂漲520點，總結 11 月三大指數升幅接近一成，標指和納指是去年7月以來的最佳表現，標指更創下自1928年以來最大的11月份升幅。 道指11月份升近3000點的同時，港股11月卻下跌69點，收在17042，恒指連跌四個月累積下跌3036點。 此前在11月初時，很多數據分析恒指，統計過去11月份下跌的機率極低，上升的機率很高，然而市場偏偏作相反方向發展。 假跌破的憧憬減退 這正巧迎合筆者的金句：萬般分析不如反向交易，我在9及10月份時的港股策略上，幾乎全用看空的long put來部署，然而下跌幅度不大，被時間值拖低大半盈利，上週11月23日時，當時指數在17900點之上，投資人普遍認為11月份再跌的機率很低的同時，卻偏偏在月底開始連續四天的陰燭，短短一星期跌近千點。 恒指昨天（1130）再破10月24日以來的年度低位，最低16863之後反彈，不過力度疲弱，今天早段再試17000點之下，似乎假跌破的憧憬減退，但適逢12月初，可能有反彈的機會。 綜觀今年以來，結算日、月底及月初兩天內經常呈現反向，若這樣評估的話

在網上有不少朋友問我關於期權的問題，大部份真的很難簡單回答，因涉及太廣泛的不同情況，非三言兩語可解析。 問題簡單但答案卻一點都不簡單。 例如：有人問我期權到期日時不平倉會如何，是否自動結算？ 1，是美式期權或歐式期權呢？ 2，是long或是short 呢？到期時股價或指數處於價內 或價外呢？ 3，到期日的收市股價處於價內多少％呢？ 都有不同答案，在問題沒說清楚前根本不能回答，絕非 三言兩語可回覆，所以有時別怪我已讀不回。 1， 美式或歐式期權如到期時處於價外，可不必平倉，歐式期權回以$0值來結算，美式期權會直接放棄，隔天持倉自動消失。 2，如果到期日處於價內時，歐式期權例如指數，會直接用指數的結算價及行使價之間的價差來平倉。 如果到期日相關資產是美式期權，例如股票期權，股價處於價內時Short會被行使，變成買入正股或沽空正股，若真的忘記而被行使，杯行使後的隔天作反向平正股倉即可，所有期權在到期日後會自動消失。 3，若處於價內的美式期權，例如港股的股票期權long倉，最後交易日的收市價與行使價，超過1.5%時，也會被行使，這是港交所的機

周三（11月22日）美國股市在感恩節前的最後正式交易日上漲，當中納指100（NDX）再破今年新高，這是過去30年歷史的正常數據，感恩節前多數升，但感恩節後呢？統計感恩節後的星期一跌的機率比較高，若果加上跌幅及升幅比較，跌幅大於升幅，但若看感恩節的下一整個星期的升跌幅度比較統計，卻是升幅多大於跌幅，但筆者覺得過去30年美股9成時間是處於牛市週期，這樣去評估感恩節後一星期的升跌未免過於偏頗。 就像港股過去20年牛市漫長，熊市短暫，但在短短不到三年的失落週期，已推翻港股過往20年的節奏及幾乎所有的傳統技術分析。 道指及標普偏落後 美股自10月26日從低位開始的升浪，是憧憬著美聯署加息週期完結，後來演變成為提早減息的預期，甚至憧憬明年減息的月份越來越近所至。 未來能使美股回跌的因素，除了是通脹突然又升溫的數據，不過這個可能性不高，反而可能是炒經濟衰退，才會將這段升浪推翻，暫時預估最遲會在明年1月份發生，而納指100作為領先指標，甚至會提前在感恩節前後見頂也不奇，就像2021年11月份的納指100的歷史高位出現時間，偏落後的道指及標普可能會在一月份最後一升後見頂 ，然後逆轉向下

綜合整理了一下多年來，我在網上收到朋友們最多有關於期權的問題，有些非常簡單，有些卻涉及多方面的因素考量，很難簡單回答。 各種對期權的誤解林林總總，有時我甚至會放棄回答，以避免回答帶來愈多的誤解，因為有很多期權問題有多方面的考量因素，不能簡單的回答。 先整理出一部份如下： 1，在群組裡，看到很多師兄師姐們long都賺錢，而且有倍數的利潤，而我卻一直虧損，為什麼呢？ 其實在市場上大部分人都只分享獲利的榮耀，而隱藏虧損，這是人之常情。 2，從期權倉位某Put行使價出現大成交及未平倉合約量（OI）增加，是否有大戶部署買入賣權看跌？ 其實所謂大戶期權做倉，均是對沖風險或對沖舊有持倉風險居多，或許是short put而不是long put，而long short之間的成交，代表有對手持有不同的方向策略，並不需要用陰謀論來解讀，而且所謂大戶，可能是窩商用來對沖窩輪或牛熊證。 所以過度的聯想，只會徒添自己的煩惱誤判方向，自找麻煩。 3，我有short put 倉，如跌入價內時，是否要立即平倉，避免接貨（被行使）？ 其實美式期權 short put倉

期權市場無論long short都是高槓桿市場，因為成本低，很少會不放大合約量來交易的，尤其是OTM（價外）行權或近月份，除非你真的想利用期權來「投資」。 最近看到一些網上分析，說Long如何定止損，看來又是一些很吸引的「理論」，卻並不實際，其實以long來交易，你最佳的止損位就是錯方向時賠光期權金而不設定止損位置，這樣才可能在到期前有復活（反敗為勝）的機會，這是long的優勢。 如果long要定止損的話，是浮虧兩成？4成？還是輸8成才來止損呢？ 在槓桿市場再定止損位的話，等於再槓桿你的思緒，加大自身的猶豫及壓力，在不穩定的情緒之下，很容易在對方向前的震盪止損錯了，也容易因為有了止損的念頭及恐懼，容易在盈虧之間提早平倉而錯過之後的很大倍數的利潤。 不切實際的策略 long本身贏的機率已偏低，所交易的相關資產除了要對方向之外，還要跑贏時間值及引伸波幅的回跌，近月份及遠月份又有不同程度的時間值消耗速度及槓桿，整體來說long 的贏面不到3成，股價2％的震盪，期權價可能已經30％以上的震盪，再加上一些不必要的負擔，只會讓勝率更低，回報更少，造成長賭必輸的死局，價內及極遠月份的價內期

恒指上週三（11月1日）開始從17000之下的低位反彈，3天升幅約千點，11月6日第三天的反彈最高至18038，成交額過千億，市場氣氛達至最高潮，投資人悲喜交集，持淡倉的止蝕怕再升，持好倉的狂歡，無倉的追買突破股份，包括筆者我自己也在10月底轉身好倉，憧憬11月份反彈，不過週一（1106）有減去近三分一倉，因我知世事無絕對，本來根據過去恒指的反彈節奏，以為恒指會再漲過兩三天，但這次3天就反彈完畢。 興奮總是頂 週一（1106）市場一興奮，成交一過千億，恒指便從18000點回跌800，今天（1110）上午最低至17198，中午收在17232點。 市場氣氛不容小覷，在11月2日的17000點起步回升，至週一（11月6日）恒指3天之內漲至18000點，才看到新聞財經分析標題轉而樂觀看漲，目標20,000點的標題又重現，有些分析寫，港股有超過1千億元成交額配合，後市很樂觀云云？ 千億魔咒又靈驗，過去我在此欄寫過失落週期的節奏，目前仍然在運行中。例如今年多次的反彈頂部，伴隨千億以上成交額，例如：6月16；7月31日；9月4日及10月12日，

美股昨晚（10月30）又再重複星期五低收星期一反彈的節奏，不過這次不只是反彈，在幅度上比對過去兩星期為大，可能是跌完了？ 自從以巴戰事開始之後，每逢星期五尾段美股指數皆低收，投資人不想持太多貨渡過週末，不過隨著以巴局勢消息開始淡化，緊接而來的是美國多間科技巨型企業公佈業績，雖然整體業績好壞參半，並不太差，卻迎來市場無情的挫殺，跌破不少股份中線的止蝕位置，上星期五道指下挫，納指小升收市，出現第一次背馳訊號，然而一天之隔的星期一即見真章，納指反彈，道指更將上周五的跌幅升過，道指升511點升幅近1.6%，納指100升155點，標普升49大點，美股在假日時一片看空聲中，顯示市場已至恐懼階段，週一卻回升，不過市場繼續關注聯儲局會議的會後聲明及本週公佈的就業數據。 昨天的夜期時段的假突破 港股方面，昨天低開反彈倒升收市，然而今天在中國PMI遜預期，恒指跌幅擴大，中午時恒指下跌308點，收在17097，把昨天的夜期時段的假突破17500跌回，更跌破昨天開市低位，這是失落週期的節奏特徵之一，已見怪不怪。 適逢今天（10月31日）是去年恐懼底14597的一週年紀念，一年前的今天，市場氣

昨天香港假期，上證綜指跌破3000點，滬深300指數周一（1023）跌至2019年2月以來新低，上週五（1020）美股低收，然而昨晚（1023） 美股指數卻在驚濤駭浪中倒升，緩和了今天港股低開的幅度，今天A股也未有再破昨天低位，恒指低開後跌至16880最低，為去年11月以來低位，之後反彈。 傳統舊經濟股如匯豐、中移動等加加入跌勢，強勢股紛紛回落，筆者過去兩年經常說，在失落週期裡勿追高強勢股，強勢股如比亞迪（1211）、安達體育（2020） 、小米(1810) 、理想汽車(2015)...等，皆從高位回落可見。 小心今年十月魔咒 失落週期裡面，只適合尋找些連續破底超賣嚴重的股份炒底，博短炒，例如前文提及的京東（9618）、百度（9888）、還有今早急挫的美團(3690)、快手（1024）等，皆是破底後反彈，科指股份因波幅大，比較合適些，而傳統舊經濟股波幅小，短炒卻並不容易。 早在十月初時的前文標題寫小心今年十月魔咒，