股票期權：Option Jack - FM財自 (Page 2)

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股票期權：Option Jack

期貨市場35年，期權交易經歷28年，當年從美國CME期貨期權開始，主攻港股美股市場

改變交易方法應對失落周期

恒指自2021年2月份從31,000點水平開始回落之後，港股每況愈下，3年多以來再沒有牛市的出現，期間只有短暫的升浪，之後又是一段漫無止境的慢跌持續至今。有些指數藍籌股在這3年當中，已跌去八成以上的市值，市場進入一個長年份的失落周期，目前還在持續中，過去牛市的操作方法已經不合時宜。仍在港股市場的投資者或投機者，已經紛紛一改過去的交易方法，大部分都用衍生工具如牛熊證，期權槓桿來交易，減少股票成本的資金，尤其是在近年的高息環境之下。恆指自4月22日在16,100點附近起步的升浪，至5月20日高位約19,700點，結束一個月的驚情升浪後，升得急時跌得也急。自5月21日開始的回跌，至5月31日低位18,077，短短兩星期跌回1,600點，市場正迷惘於往後市況的發展。在這波升浪當中沒有持港股的投資人，盼望著回落調整時的買入良機，然而現已回跌了，短短兩星期當中回落最多1,600點，問題是回跌時你買在哪裏，19,200？或是18,800？作為一個以槓桿交易的投機者，會願意承擔多少風險，才認為該止蝕？500點或是800點？無論好倉或淡倉。回看2023年1月27日恒指的波段高位22,70

金價今年料已見頂

黃金價格周一重挫2.73%或65美元，現貨金昨承接周一跌勢，最低下探每安士至2,296美元，之後反彈回2,310美元附近。市場分析指，黃金後市恐將遭遇更大修正行情，美國本周公布的經濟增長(GDP)和個人消費開支(PCE)指數將成為影響金價去向的焦點。筆者不是見金價重挫才估計已見頂，早在本月12日星期五，以色列和伊朗之間傳出的首次衝突，現貨黃金當天上衝至2,431美元歷史新高，當天是假日前夕，市場避險情緒及擔憂高漲，金價單日上衝近100美元歷史新高後，市場已經等不及消息實現後才向下調整，在當天美國股市正式開盤後，金價則急速回跌至2,390美元之下。記得4月14日在訂閱文中估計金價已在4月12日的2,331美元見頂，估頂源自於過去的經歷或經驗，區域戰爭若真的開始，戰爭開始後會急挫……過往最印象深刻的，也是我人生的第一桶金，是在1991年的第一次波斯灣戰爭中，開戰前夕金價狂升，新聞媒體瘋狂報道唱升黃金，喜歡唱反調的我卻在開戰當天早段急升時沽金，並一路跌一路加沽、狂沽，結果當天金價跌回起步點不特止，還一舉跌破波段底。傳統智慧是戰爭時黃金會升，當天戰爭開始後黃金回跌，更跌破一年新低，

失敗的港股程式交易？

有讀者問我關於程式交易，究竟是好是壞？其實任何交易均沒有好或壞，只有贏與輸，失敗或成功，全看設計者的參數取樣及設置而定，是短、是中、是長線，或甚至是即市的期貨短線交易。例如標普500、恒生指數、NQ(納指期貨)或是個別大型藍籌股份，都絕對有不一樣的結果出現。尤其是取樣於港股，因為過去20年以來，港股熊市皆不超過11個月，之後就是一段漫長的牛市，而至2021年2月開始，港股已經進入一個漫長的失落周期。程式往往取樣於過去，認為過去的多數未來一樣會出現，但在失落周期剛開始後，會發覺過往的成功交易策略漸漸失真，成功率漸低，例如突破後又跌回原價，技術破底之後追淡倉又反彈，多了很多假突破，升穿平均價或頸線之後又跌回甚至破底，日線圖經常作出種種不規則的起伏，如果還沿用過去的歷史數據取樣來交易，在過去3年以來的失落周期一定失真並慘敗，太短的參數容易左右一巴，中線的參數卻買在山頂沽在底。大約5至10年前，有幾個身邊朋友，醉心於數據回測程式交易，至今十居其九已經沒再使用了，早就放棄或改用其他方式，有些甚至離開了投機市場。萬般分析不如一個消息，失落周期裡不協調的圖形很普遍，程式交易只會受

美股未來聚頂形態震盪

美股三大指數上星期接連破頂，在此之前，這波升浪起步自去年10月27日，當天道指跌至32,327點，標指最低在4,104點，而納指100(NDX)卻早一天在10月26日跌完，低位在14,058點。當時市場極度偏淡，然而時移世易至今持續了4個月的升浪，納指100低位至上周五歷史高計算最多升28%，道指也升了21.5%。市場全面看升，筆者卻估計高位震盪相信會持續多一至三星期，可能未來是在高位做頭形態，或稱聚頂形態，意思是再升破歷史新高幅度不會太多，回跌時又有買盤承接而回升，充分洗滌市場投資人的多空信心之後，若跌破頸線才會有一個比較大幅度的向下調整。最近看到不少本港財經節目漸漸遠離港股，開始從港股轉移至美股、日股以迎合市場潮流及投資人的喜好。然而，歷來財經媒體，周刊封面、標題，甚至分析員看法，皆代表市場散戶們的看法，也反映過熱的跡象，還記得2020年至2021年中，當時的財經節目分析，總離不開港股的科指股份，有些KOL還把仍在炒舊經濟股的投資人形容為：廢佬。回看滙豐控股(005)與阿里巴巴(9988)，3年前滙控低至30元之下，之後回升，而阿里巴巴剛從300元天價回跌。當時還在熱衷於買

農曆年前後料觸底反彈

恒生指數在1月22日創下一年多以來的波段低位，之後反彈，當天指數高開後一路向南，下午據報內地要求推遲或暫停部分基建項目，影響A股再挫。恒指下午3點後最低跌至14,794點，跌逾500點，15:30才出現反彈，當天收在14,961點，瀉361點。筆者當天感受到下午的一跌很有終極感，當晚還在訂閱文章中用標題寫：《14,794這組數字似……》幻想這可能是一個波段跌浪的底部。原因是1月22日的再挫，適逢又跌破15,000點整數關口，跌勢過急，市場氣氛籠罩著極度恐慌當中。看到不少港股的好友死忠投資者，也忍受不住或按金不足而在低位止損，不管從市場氣氛、跌勢的速度及低位的數字：14,794，再加上種種回憶……例如2016年的1月21日的第一次低位等。隔天1月23日此欄標題寫港股在絕望中反彈？當天開始連續3天出現比較像樣的反彈小浪，隨著降準的激勵A股回升，恒指重上16,000點之上，但科指股份反彈幅度受限，港股只靠著舊經濟股或中特股份，若沒有科指的帶動，升勢始終難持久。按照2016年的年初效應來比較這次2024年的年初效應，兩次皆是向下，而2016年的年初效應跌至1月21日的18,534點

做全職交易前須了解6個情況

很多人都希望做全職交易員，過去兩年的情況應該粉碎了很多人的期望。近來證券行裁員，就有舊同事問我做全職炒股、炒衍生工具是否可行。其實既然在證券行做過，都體會過去5年客戶們的情況及後果，知道這條路不容易行。但我仍然給他以下的分析及忠告： 1) 你的流動資金最少要超過兩年以上，來應付日常的開支。 2) 如果是新手，建議你打消這個念頭。 3) 你的資本額不一定要用200萬元來交易，但必須有，以當作後盾。 4) 如果不懂衍生工具例如期權，建議你打消這個念頭，因為如沒有槓桿很難用小資本額來達到每年的目標，除了期權賣方之外，也很難會有穩定的收入，只投資而沒有槓桿更難達標。 5) 如果是新手但過去半年卻賺超過自己目標，建議你也打消這個念頭，因為太順境未來很難面對逆境，也不懂身處逆境時的策略。 6) 如果你習慣賺錢時就全部平倉算，也建議取消這個念頭，因為賺到的可能不足以彌補以後虧損的。投機市場上每兩年就會淘汰八成人，如果能經歷兩年而不死，或甚至有盈利的，可以嘗試走下去看看。為何有兩年淘汰八成人這種說法呢？統計數字從何而來？記得2017年，恒生指數全年上漲，很多新手散戶們衝入市場大玩牛熊證

明年會有年初效應嗎？

每年接近年底時，財經媒體總愛請些分析員們，來分析明年股市走勢如何，應該部署甚麼板塊比較適合，而且要在12月中交稿。回看過去多年在年底時對明年的分析內容，不論指數、板塊或股份，猜到或接近的有幾人。交易講究時機及應變，相隔一星期，已經可以將一星期前的看法全部推翻，所以我覺得那些2024年推薦，都只是多此一舉的，不自量力的，只為投其所好博吸睛。媒體博高點擊率的舉措，偏偏散戶們喜歡長線投資，價值投資，而過去3年的港股市場，還有多少投資人還在價值投資而未受傷的？在過去10年的統計，年初效應經常發生，估升的命中率比較高，即使在去年2022年底的失落周期，恒生指數年底時徘徊在19,500點水平附近，1月3日2023年的第一個交易日，即迎來年初效應往上，很快已升破2萬點，類似2018及2021年初般，最高升至1月27日的22,700點後回跌。年初效應非元月效應，其實這與坊間統計的元月效應有些分別，因為不一定是向上，內行的真交易員自就會明白，首先年初效應在於速度與激情及快。另外，年初效應不一定是向上，2016年初就是下跌，而且當年是熊市末端的最後一波跌浪。 2018年初連升14天速度更快，

趨勢不重要節奏要掌握

恒生指數在本月1日跌破17,000點，至最低見16,979點之後反彈，本月2日開始回升，連升3天，本周一最高升至18,038點，昨日明顯回落。上周港股多次欲漲還回，最後還是從月初低位，在3天之間反彈近千點，過程考驗耐性、考驗心態、考驗注碼，以及人性。有了去年10月24日持好倉經歷千點跌幅的我，今年幾乎不用捱價，去年炒底過早，上月底才轉身好倉，顯得輕鬆很多。今年的起步反彈，比對去年遲了一天，在本月2日才開始彈，而低位出現在10月24日的16,880點，比對去年10月31日出現低位，今年早了一星期，還是要寫多次這金句：「歷史不會簡單重複，但會押韻。」恒指連漲3天，周一最高升至18,038點，收在17,966點，成交額放大至1,150億元，回看一星期前的財經新聞標題分析，無一不是繼續看淡港股：16,000至16,500點才有支持云云。在本月2日起步回漲，至本周一，恒指3天之內漲至18,000點，才看到新聞財經分析標題轉而樂觀看漲，目標20,000點的標題又重現。

期權市場淘汰八成新手

想學懂期權先了解甚麼是沽空、槓桿及止損，期權這玩意不是每個人都適合，想學習期權，對於已經有期貨交易經驗的人來說並不困難。但對於從未接觸期貨，而只交易過股票的投資者來說，這是非常困難的事情，尤其是沒有做過融資或沽空交易的投資者。如果連股票買賣都未嘗試過，建議勿輕易開始作期權交易，因為你必須先了解買賣的概念，這最少需要幾年的磨練，建議先從股票開始。期權是槓桿交易，即使你知道按金的意義，但很容易墮入不知不覺將槓桿愈放愈大的漩渦中，在心態上並不是每個人都適合。一些新手只懂得在順境時不斷放大槓桿，逆境時又不能接受虧損的現實，因為要一個習慣價值投資的信徒，去接受做long隨時全額虧損，short要隨時止蝕的概念，有如相隔一個宇宙般遙遠。所以在2018年至今的短短不到5年內，平均每兩年就淘汰了八成的期權新手們，這是根據證券公司戶口，從開始期權交易變成靜止戶而統計得出來的數字。多年來的經歷，也讓我明白，教一個未交易過期貨及槓桿的人去了解期權交易很難，還要讓他們了解止損的意義接受虧損更難，這最少有八成的投資人不適合，所以勿鼓勵你身邊的朋友做期權，以避免日後的埋怨。學習期權，要親身落場

失落周期失落炒

恒生指數自2021年高位至今，開始了2年半的浮沉慢跌節奏，當中沒有牛市出現，這是失落周期的節奏，自此恒指已打破過往10多年以來，每次熊市不超過11個月的節奏。從歷史角度回看，恒指跌市短暫，牛市漫長，但在2021年2月中，恒生科技指數股份的最後狂歡之後開始，恒指或港股皆展開一段過往歷史中找不到的失落期。筆者並非見最近港股市場氣氛偏淡而踩多腳的人云亦云，早在3年前的2020年9月8日，已公開用標題寫：《港股將失落很多年》，原因是可能跟隨九十年代初日本日經指數的下行長周期。去年及今年初也重申過，失落周期不會這麼快結束，會持續很多年……而在過去這兩年多當中，我們學習到甚麼，才是關鍵所在。總結失落周期的特徵，和過往牛市時，股份升跌的規律很不一樣，還經常相反，例如股份圖形中多了很多假突破，例如突破前高點之後便回跌N日，假跌破也不在少數，經常跌破上次低位後又反彈，過往在升市時的不少程式交易方法，在這失落周期上成為反向指標，來回被打耳光。市場氣氛在這周期裡面也很有特色，例如投資人每次樂觀興奮時就是頂，成交額放大就是頂，之後皆從高位回落，甚至有時跌破上次的低位，市場開始爭相估計下一個

新手找程式老手找回憶

7月31日恒生指數最高升至20,361點，當天在1,825億元的高成交額之後，輾轉回落至今，又一次高成交額見頂的魔咒，也又一次升破前頂及2萬點必回的節奏，對上一次高成交額，而恒指又在2萬點之上是在6月16日時，當天最高至20,156點，成交額1,754億元，之後也是快速地回落。無論是6月16日恒指的高位20,156點，或7月31日的20,361點，皆有很多相同之處。 1)從低位回升至2萬點之上。 2)上升途中在高成交額出現後見頂回落。 3)市場分析充斥著牛市重臨的希望。 4)兩天內甚至隔天即跌回2萬點之下。 5)後來更快速地跌回19,000點之下。這些看來是事後分析，找些原因或巧合之處？但其實筆者早在7月25日，當時仍然處於19,400點時，已經估計這波小升浪的高位可能在20,300點附近，若出現高成交量的話而結束，目前看來成真。為何有這樣的估計？首先是升浪突破上一波高點，並在2萬點之上，讓投資人以為站穩2萬點加上突破前高，牛市會重臨，在7月31日當天真的出現不少分析員唱升，而分析員們的集體看法也代表市場散戶們的普遍看法。在這個基礎下，每每出現一些假突破的情況，而之後卻反向

市勢未明用期權買兩邊

美股進入業績期，過往業績期都有一段升幅，因過往12年，九成時間處牛市周期，跌市時間很短。遠的不說，只看去年同期，去年標普500指數從6月17日的低位3,636點一路飆升，至8月16日時浪頂4,325點，升幅近19%，今年適逢業績期，是否會像往年般，再升一段就結束回調呢？今年自3月13日，當時在美國的銀行金融風暴下，市場每日報道如火如荼，深怕投資者不恐懼似的，分析員每天警告可能會出現類似2008年金融海嘯般情況。3月中時筆者從美股走勢變化，推敲銀行風暴並未如分析員們的憂慮，壞消息已消化大半，追空不宜。後來指數漸漸回穩並一路向上，標普500從3月13日的低位3,808點，升至周一高位4,532點，整段升浪幅度，同樣是19%。去年只用兩個月時間完成一個19%升浪，之後一路向下，今年用了4個月時間到達19%升浪，這次是否像上次般受限於19%魔咒？適逢美股業績期開始，市場預期充滿變數，有見好獲利賣出，有趁業績前投機偷步，多隻超級科技大型股，上周至今，在一連串經濟數據後，從慢升轉而急升，並從高位回落，如Meta、Goog及Nvda等……日線形態出現訊號，